“新疆最大民企”之一的广汇集团，近日连遭国际评级机构下调评级，在新冠疫情之下作为中国最大汽车零售商日子不好过。
01
评级展望再遭下调
继标普下调新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司（以下简称“广汇集团”）评级展望后，3月27日穆迪也确认了广汇集团“B2”企业家族评级和“B3”高级无抵押债务评级，将其评级展望从“稳定”下调为“负面”。
同时，穆迪也确认广汇汽车（600297.SH）“ B1”企业家族评级，将其评级展望由“稳定”调整为“负面”；惠誉也将广汇汽车的评级从“BB-”下调至B+，展望负面。
穆迪表示，广汇集团在2020年的经营业绩可能弱于预期，由于经营环境疲软未来12至18个月，其杠杆率将从2018年12月31日的6.0倍提高至7.0倍-7.1倍。
3月31日，广汇汽车公告称，为补充日常营运资金，广汇集团再次质押其持有的广汇汽车1.41亿股。广汇集团累计质押数量为14.62亿股，占其持股数量的比例为54.75%。
广汇汽车公告
《小债看市》统计，目前广汇集团国内存续债券14只，债券总余额100.22亿元，其中1年内到期的有两只，余额合计为15.9亿元；其余将在1-3年内到期。广汇集团国内主体和相关债项评级均为AA+，评级展望为稳定。
存续债券期限分布
值得注意的是，今年3月底广汇集团已完成3亿到期美元票据本息兑付，并将其中5894.8万美元的现有票据交换成2021年到期的新美元票据。
02
短期偿债风险高
据官网介绍，广汇集团创建于1989年，是新疆最大的民营企业之一，现已发展为“能源开发、汽车服务、现代物流、房产置业”等协同发展的跨国企业集团。
目前，广汇集团旗下拥有广汇能源（600256.SH）、广汇汽车（600297.SH）和广汇物流（600603.SH）3家A股上市公司和广汇宝信（1293.HK）1家港股上市公司。
2019年，广汇集团位列“中国民营企业500强”第22位；2019年7月《财富》2019世界500强，集团连续第三年入围“世界500强”，位列榜单第439位。
广汇集团官网
从股权结构上来看，孙广信持有广汇集团50.06%股权，为公司实际控制人；恒大集团于2018年11月现金注资78亿元后，持有广汇集团40.96%股权为第二大股东。
股权结构图
在广汇集团四大业务板块中，广汇汽车的盈利贡献达60%以上。但是近年来，由于汽车和能源等业务收入下降，广汇集团盈利能力欠佳。
2019年前三季度，广汇集团实现营业收入1411.03亿元；实现归母净利润3.68亿元，同比下滑66.79%。
净利润走势
值得注意的是，2019年前三季度广汇集团经营活动产生的现金流净额为-17.88亿元，这是其首次出现经营性现金流流出现象，对债务和利息的保障产生不利影响。
截至最新报告期，广汇集团的总资产有2639.73亿元，总负债1732.83亿元，净资产906.91亿元，资产负债率65.64%。
值得注意的是，近十年来广汇集团的资产负债率一直高居不下，甚至在2012-2016年一度接近70%。
《小债看市》分析债务结构发现，广汇集团高度依赖短期债务融资，流动负债规模是非流动负债的近2倍，短期负债压力较大，债务结构不合理。
截至2019年9月末，广汇集团有息负债超千亿元，其中短期债务574.7亿元、长期借款325.14亿元、应付债券147.34亿元。
可以看出，广汇集团对银行借款的依赖度颇高，其短期和长期借款合计高达688.51亿元。
千亿负债、600亿短期债务压力下，广汇集团的资金流却在减少。
截至2019年9月末，广汇集团账上货币资金仅有272.79亿元，较2018年年末下降24%，且其中受限资金高达百亿以上，可动用资金和短期负债之间资金敞口较大，流动性状态不佳。
自有资金不足，广汇集团高度依赖外部融资，除了债券融资其历史上还有87次租赁融资、107次应收账款融资、7次定增、90次股权质押以及1次信托融资。
截至2019年9月末，广汇集团未使用银行授信还有497.76亿元，财务弹性还可以。
银行授信情况
在股权质押方面，除了上述质押广汇汽车55%股权外，广汇集团还质押了广汇能源67.96%股权以及广汇物流72.47%的股权。
股权质押情况
《小债看市》注意到，除了负债压顶、流动性不足外，广汇集团还面临存货高企、受限资产规模庞大、商誉减值风险等多方压力。
第一、存货高企；
截至2019年9月末，广汇集团存货高达370.63亿元，占净资产比例超三分之一，且近年来其存货规模增长速度较快，巨额存货对资金占用较大，进一步增加流动性压力。
存货
第二、受限资产规模大；
另一个让人头疼的问题是，广汇集团受限资产规模庞大。
截至2019年6月末，广汇集团受限资产规模为405.49亿元，占总资产的15%。其中长期应收融资租赁款179.56亿元、其他货币资金117.69亿元，这两项受限资产数额最大，大额资产受限影响资产流动性。
受限资产情况
第三、商誉减值风险；
近年来，广汇集团大量并购形成了巨额商誉，截至2019年三季末商誉为193.1亿元，未来或存在商誉减值风险。
总的来看，广汇集团有息负债规模惊人，尤其是短期负债压力较大，但其流动性紧张，再加上经营性现金流由流入转流出，因此其短期偿债风险较高。
03
“新疆首富”孙广信
1989年，孙广信拿出3000元转业费和40万元借款创办了广汇集团的前身广汇工贸公司。
据悉，孙广信以推销推土机起家，后来又涉足餐饮等娱乐行业，建起乌鲁木齐第一家卡拉OK厅、第一家迪斯科舞厅、第一家游泳馆、第一家保龄球馆，在新疆商界名噪一时。
孙广信早期照片
后来，塔里木盆地发现大油田，国内外客商纷纷云集新疆。孙广信敏锐地意识到，这是一个重大商机，其第一笔生意是进口一批石油钻井零配件，三个多月时间孙广信先后跑了几趟北京，最终赚了23万元。
尝到甜头的孙广信立刻成立贸易公司，先与新疆油田签下供销合同，再到北京找有进出口权的贸易伙伴，从此做起了石油贸易生意。
1991年，广汇的石油进出口额达1000万美元，次年猛增至8800万美元，占新疆进出口总额的1/6，孙广信也因此赚到了人生第一桶金。
1993年，新疆刚出现商品房，孙广信又盯上这块肥肉。
当年，孙广信就建成了当时新疆的第一高楼——广汇大厦。在他的带领下，广汇房地产迅速崛起，成为西北最大的房企，垄断了乌鲁木齐6成以上的市场。直到今天，房地产依然是广汇集团的现金奶牛。
新世纪之初，中国私家车市场迎来爆发式增长。在房地产市场获得成功后，孙广信开始整合汽车服务业，2002年进入汽车经销行业。
在新的领域，孙广信启用了新的扩张武器——大肆并购。
2003年开始，广汇相继在新疆、广西、河南等地展开大规模并购活动，一举收购了河南裕华、广西机电等多家企业，逐渐形成全国性销售网络。到2012年，广汇汽车已经跃居全国汽车经销商榜首，优势一直保持至今。
当然，硬币的另一面是频繁的并购扩张，也耗费了广汇集团大量现金流。多年来其投资性现金流一直是流出状态，单2016年一年就流出近200亿元，这也为今日的资金链紧张埋下了隐患。
后来，在三大主业的支撑下，广汇集团的营业收入不断飙升，2014年起成为西北五省唯一迈过千亿大关的民营企业，被自治区政府称为“新疆非公有经济的一面旗帜”。
广汇集团官网孙广信照片
在广汇集团不断发展壮大的同时，孙广信的个人财富也在不断攀升。
2016年胡润百富榜，孙广信以340亿财富排名第45位；2018年孙广信以460亿元财富位居2018年胡润百富榜第43位；2019年福布斯全球亿万富豪榜排名第1008位，财富值23亿美元。
（作者微信：littlebond1）閱讀更多 小債看市 的文章
