山西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
九陽股份(002242)
事件描述
公司2019年實現營業收入93.51億元，同比增長14.48%；歸母淨利潤8.24億元，同比增長9.26%。其中Q4實現營收30.96億元，同比增長13.4%，環比下降1.58pct；當期歸母淨利潤2.05億元，同比增長11.5%，環比變動+5.12pct。公司擬每10股派發現金紅利5.8元。整體來看，公司業績穩定增長，基本符合預期。
事件點評
19年小電增速放緩，但整體品質升級根據奧維推總，19年小家電（煲、磁、壓、豆、料、榨、水）銷售額同比增長1.6%，銷量同比增長14.9%。與行業整體相比，小電由於種群豐富且易創新，受消費群體遷移、家庭可支配收入增長、營銷手段多元化等多因素影響，小電品類銷售呈現出多點開花的局面。其中傳統小電的電飯煲在小容積、脫糖等細分領域激活發新的市場活力；料理機市場步入百億元規模；咖啡機從滴濾式向意式全自動咖啡機的需求過渡。小電的均價方面，多數產品的均價呈現下降趨勢，僅有美髮系列、咖啡機和豆漿機均價上漲。渠道方面，線上線下渠道融合的趨勢愈發明顯，社交電商對於小電市場影響力不斷提升，未來該模式將會繼續影響小家電市場發展。品牌集中度方面線上繼續提升最快的是破壁機（+9.3%），下降明顯的是榨汁機（-11.7%）。線下品牌集中度除攪拌機（-7.7%）外，僅有微小變動。2020年受疫情影響，消費者消費模式短期更偏向於線上購物。
公司積極豐富產品線，抓住社交電商風口。19年，公司全年銷售費用（15.8%），同比減少1.06pct；管理費用（7.7%），同比增加0.36pct；財務費用（-0.26%），同比減少0.13pct。經營性現金流淨額12.53億元，同比增長206.59%，主要系營業收入增長且回款較好所致。公司集中力量重點推進了K系列不用手洗破壁豆漿機、Y系列不用手洗破壁機、S系列無塗層蒸汽飯煲等為代表的SKY系列創新產品，並且努力豐富其在不同價位尤其是主銷價位段的佈局。公司緊跟時尚趨勢，嘗試與潮牌IP聯名，去年“雙11”預購中，淘寶直播間的九陽LINE聯名款布朗熊電熱杯銷量達到2萬+，為品牌帶來銷量與口碑的提升。而非促銷時間，九陽&Line便攜式燒水壺月銷售量在7000+，同系列養生壺的月銷量在1萬+。公司積極與各大主流直播平臺進行合作，由明星網紅、KOL、KOC等通過在線直播、軟文推薦等，實現精準化的推廣與營銷。
公司市場份額穩定，構建全渠道策略根據奧維數據顯示，19年小電依然呈現美、蘇、九三足鼎立之勢，TOP品牌格局穩定。九陽線上品牌份額為20.8%，同比下降0.1%；線上份額21.1%，同比下降2.1%。公司線下業務在原有的全國4萬餘個銷售終端的基礎上，新開品牌店數十家，專賣店數百家，公司針對不同圈層消費人群推出相應的產品實現覆蓋。線上業務繼續保持較快增長，是公司重要的營收組成部分。公司主動適應線上線下全渠道發展新趨勢，逐漸淡化傳統渠道的定義與分工，構建全渠道發展策略，搭建完成了內容種草、線下體驗、線上下單、就近配送、上門服務等豐富的新零售O2O購物體驗閉環。公司通過微信、微博、抖音、銷售終端、售後網點等渠道集合了2000多萬名的用戶粉絲，在積累粉絲的同時，也提供了新的變現機會。
投資建議
隨著小家電行業邁入消費升級大週期，公司作為資金實力、技術過硬的細分龍頭將極大收益。預計公司2020-2022年EPS為1.22\\1.31\\1.5，PE為23\\21.4\\18.8，維持“買入”評級。
存在風險
市場需求放緩，新品銷售低於預期；宏觀經濟波動超預期風險；疫情導致消費者需求低於預期
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關鍵字: 九陽股份 伴隨成長的中國味品牌 電飯鍋
