华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
百润股份(002568)
业绩超预期增长，19Q4净利润同比实现扭亏
百润股份2019年实现营业收入14.68亿元，同比增长19.39%；实现归母净利润3亿元，同比增长142.67%，实现扣非后归母净利润2.79亿元，同比增长221.61%，业绩实现超预期增长。19Q4营业收入同比增长20.07%，保持快速增长；实现归母净利润7179万元，同比扭亏为盈。我们预计百润股份2020-2022年EPS分别为0.75元、0.94元和1.19元，维持“买入”评级。
微醺系列开启新增长点，预调酒销量快速增长
分产品来看，食用香精业务实现收入1.81亿元，同比增长0.37%，保持稳健经营。预调酒2019年实现收入12.79亿元，同比增长22.42%；实现净利润2.14亿元，同比大幅增长124.67%；预调酒销量为1296万箱，同比增长29.06%。预调酒快速增长主要系微醺系列增长较快所致。2018年公司升级打造的微醺系列新品主打“一个人的小酒”，消费场景定位更加明确，向非即饮需求贴近；新品罐装包装更为便携且定价与主流啤酒产品更为贴近，通过两年的培育已经逐渐成为公司新一轮增长的主要看点。
主销区保持较快增长，渠道下沉稳步推进
分区域来看，2019年公司华北、华东、华南、华西区域收入分别占营业收入比重为14.75%/41.24%/27.91%/15.55%，各地区营业收入增速分别为22.30%/22.02%/17.24%/12.83%。华东主销区收入占比较2018年继续提升0.90个百分点，主销保持较快增长。在经历了2016-2018年三年行业调整期后，公司销售渠道向一二线城市和沿海发达地区集中，我们预计新一轮产品的渠道铺设将更加谨慎有序地进行，2020年公司将分层次分重点提升渠道覆盖率和覆盖质量，实现持续增长。
盈利能力明显提升，费用率显著下降
2019年净利率为20.45%，较上年提升10.39个百分点，主要系费用率下降所致。2019年销售费用率为29.22%，同比下降5.88个百分点。其中，市场活动费同比增长27.3%，广告费同比下降39.9%，运输费同比提高26.8%，2019年销售费用投放由线上费用向线下费用倾斜。报告期管理费用率为6.11%，同比降低7.74个百分点，主要系上年同期公司终止限制性股票激励计划，视同加速行权确认股权激励费用7761万元所致。
新一轮增长开启，维持“买入”评级
2019年罐装新品微醺推广顺利，有望开启公司新一轮增长。我们预计百润股份2020-2021年EPS分别为0.75元和0.94元（前值为0.69元和0.87元），新增2022年EPS预测为1.19元。2020年可比公司PE估值为52倍，由于新品微醺正处于快速成长期，我们给予百润股份2020年53~54倍PE估值，对应目标价范围39.66~40.41，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广低于预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全问题。
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