華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
百潤股份(002568)
業績超預期增長，19Q4淨利潤同比實現扭虧
百潤股份2019年實現營業收入14.68億元，同比增長19.39%；實現歸母淨利潤3億元，同比增長142.67%，實現扣非後歸母淨利潤2.79億元，同比增長221.61%，業績實現超預期增長。19Q4營業收入同比增長20.07%，保持快速增長；實現歸母淨利潤7179萬元，同比扭虧為盈。我們預計百潤股份2020-2022年EPS分別為0.75元、0.94元和1.19元，維持“買入”評級。
微醺系列開啟新增長點，預調酒銷量快速增長
分產品來看，食用香精業務實現收入1.81億元，同比增長0.37%，保持穩健經營。預調酒2019年實現收入12.79億元，同比增長22.42%；實現淨利潤2.14億元，同比大幅增長124.67%；預調酒銷量為1296萬箱，同比增長29.06%。預調酒快速增長主要系微醺系列增長較快所致。2018年公司升級打造的微醺系列新品主打“一個人的小酒”，消費場景定位更加明確，向非即飲需求貼近；新品罐裝包裝更為便攜且定價與主流啤酒產品更為貼近，通過兩年的培育已經逐漸成為公司新一輪增長的主要看點。
主銷區保持較快增長，渠道下沉穩步推進
分區域來看，2019年公司華北、華東、華南、華西區域收入分別佔營業收入比重為14.75%/41.24%/27.91%/15.55%，各地區營業收入增速分別為22.30%/22.02%/17.24%/12.83%。華東主銷區收入佔比較2018年繼續提升0.90個百分點，主銷保持較快增長。在經歷了2016-2018年三年行業調整期後，公司銷售渠道向一二線城市和沿海發達地區集中，我們預計新一輪產品的渠道鋪設將更加謹慎有序地進行，2020年公司將分層次分重點提升渠道覆蓋率和覆蓋質量，實現持續增長。
盈利能力明顯提升，費用率顯著下降
2019年淨利率為20.45%，較上年提升10.39個百分點，主要系費用率下降所致。2019年銷售費用率為29.22%，同比下降5.88個百分點。其中，市場活動費同比增長27.3%，廣告費同比下降39.9%，運輸費同比提高26.8%，2019年銷售費用投放由線上費用向線下費用傾斜。報告期管理費用率為6.11%，同比降低7.74個百分點，主要繫上年同期公司終止限制性股票激勵計劃，視同加速行權確認股權激勵費用7761萬元所致。
新一輪增長開啟，維持“買入”評級
2019年罐裝新品微醺推廣順利，有望開啟公司新一輪增長。我們預計百潤股份2020-2021年EPS分別為0.75元和0.94元（前值為0.69元和0.87元），新增2022年EPS預測為1.19元。2020年可比公司PE估值為52倍，由於新品微醺正處於快速成長期，我們給予百潤股份2020年53~54倍PE估值，對應目標價範圍39.66~40.41，維持“買入”評級。
風險提示：新品推廣低於預期的風險，競爭加劇的風險，食品安全問題。
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