长城证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
爱婴室(603214)
2019年营收同增15.22%，业绩符合预期：公司2019年实现营收24.60亿元，同比增长15.22%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长28.55%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比增长20.68%，业绩增长符合预期。单四季度公司实现营收7.19亿元，同比增长16.95%，较前三季度增速有所提升；实现归母净利润0.67亿元，同比增长23.23%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增加5.95%。另外，公司拟每10股转增4股并派发现金股利5元。
高毛利品类及品牌销售占比提升，带动盈利水平持续改善，现金流水平良好：公司2019年毛利率同比提升2.46pct至31.23%，主要系棉纺、食品等毛利较高品类占比提升、中高端奶粉占比提升、以及自有产品增长较快。公司期间费用率同比提升1.69pct至23.06%，主要系加快开店增加销售及管理费用、以及支出股权激励费用。2019年公司销售净利率为6.91%，同比提升1.2pct，盈利水平不断改善。经营性现金流量同比增长23.78%至1.29亿元，现金流水平良好。
拓店垂直加密与跨区域相结合，提供多样化服务拉升单客消费：截至2019年底，公司共拥有直营门店297家，其中新开店73家，闭店17家，净增店铺数量56家，另外公司还在2019Q2并购重庆泰诚的18家门店。未来公司在拓店方面将结合华东地区垂直加密、以及西南、华南新增区域的逐步渗透，预计拓店速度整体将保持较快水平。另外，公司尝试以多种方式拉动单客产出。一方面，依托海鼎系统不断完善会员营销场景，并推动MAXpro付费会员的数量增长，付费会员平均消费水平可达普通会员的几倍；另一方面，与腾讯、海鼎合作，构建全渠道信息系统，加快数字化转型，其中一期包括核心ERP系统及门店前端系统的升级换代，已于2019年完成，二期将开发打通线上线下系统的中台模块，预计将于今年上线，上线后有望加速数字化转型与发展。
投资建议：公司是我国优秀母婴零售龙头，受益于母婴行业较快的发展，以及母婴连锁渠道集中化的格局，上市以来加速展店、持续优化供应链及品类结构、全渠道服务水平不断提升。考虑年内疫情的影响，我们略微下调公司2020-2022年EPS分别为1.77、2.23、2.81元，对应PE分别为23X、19X、15X，维持“推荐”评级。
风险提示：展店不及预期风险、渠道竞争加剧风险、租金上涨过快风险、新生儿人口下滑过多风险、疫情持续时间过长风险。
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