广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
云铝股份(000807)
电解铝盈利空间扩大，19年实现扭亏为盈。据年报，公司19年实现营收242.8亿元，同比增长12.0%；实现归母净利4.95亿元，同比扭亏，主要是由于19年铝价同比下降3%，而氧化铝价格同比下降10%，使得电解铝盈利空间扩大，同时公司管理费用和资产减值损失同比减少4.3亿元和3.1亿元。
公司电解铝产能步入快速释放期。云铝海鑫二期项目19年11月开工，预计20年年中投产，产能将增加35万吨至70万吨；文山铝业一期50万吨电解铝项目17年底开工，预计20年5月投产；云铝溢鑫二期于20年1月投产，产能将增加至45万吨，公司电解铝产能将步入快速释放期。同时，据年报，公司19年用电价格0.33元/度，在非自备电厂电解铝企业中具备竞争优势。
疫情缓和结束后，铝价有望迎来反弹。受新冠疫情的影响，铝价近期跌至1.15万元/吨，致使电解铝环节亏损，预计短期部分电解铝企业将减产，对价格形成支撑；同时，随着疫情缓和并逐步结束，铝价或将迎来反弹。
给予公司“买入”评级。预计公司20-22年实现EPS分别为0.10/0.30/0.55元/股，对应3月25日的收盘价的PE分别为38/13/7倍。受疫情影响，铝价波动较大将对公司盈利产生较大影响，PE估值波动也会加大，因此我们认为采用PB估值方式更为合理。考虑到公司产能快速释放，疫情结束后铝价或迎反弹，公司盈利将大幅改善提升，参考公司18年以来的PB估值均值，我们认为给予公司20年1.5倍PB估值较为合理，对应合理价值5.39元/股，给予“买入”评级。
风险提示。新建电解铝项目投产不及预期；疫情在全球持续蔓延造成铝价继续下跌；铝加工板块持续亏损，资产存在减值风险。
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