中材科技：风电叶片量价齐升 隔膜业务弹性突显

风电市场景气向上，中材叶片量价齐升

2019年，受国内风电影响，风电市场景气度回升，需求强劲。据BNEF统计数据，国内全年风电新增装机27.9GW，同比增超25%。受益于行业景气度上行，公司全年实现风电叶片销量7941MW，同比增42%，叶片业务收入51.70亿元，同比增超51%；业务毛利率达18.64%，同比提升4.6个百分点；业务净利润4.03亿元，净利率7.79%，同比亦显著提升。2019年，公司叶片产品结构不断优化，顺利实现了向大叶型的转型升级，重点开发大型号、海上叶片，巩固其龙头优势。受益于公司产品的技术溢价，公司叶片单MW的售价63.46万元，同比提升了6.5%。同时，公司在叶片市场的占有率有所提升(约30%)，且公司客户结构进一步优化，在金风和远景的供应体系中占据绝对优势，并承担其海外项目叶片供应，继续领跑国内风电叶片市场。

2019年，公司全年合计销售玻璃纤维制品92.4万吨，同比增9.38%；玻纤业务收入57.39亿元，同比增0.26%。2019年，玻纤行业受新增产能投放及中美贸易摩擦影响，行业景气度下降。2018年国内玻纤产能快速扩张，当年新增产能超90万吨，对2019年供需结构产生较大冲击，叠加全球宏观经济下行带来需求端边际走弱，玻璃纤维价格答复下滑。公司玻璃纤维产业持续优化产能结构，仍保持了较好的盈

利水平。据测算，公司玻纤产品单吨售价约6211元，同比下滑8.3%，均价下跌幅度弱于行业平均水平。业务整体毛利率32.06%，同比下滑3.47个百分点。

玻纤行业集中度较高，我国玻纤三大巨头产量占全国总产量60%以上。公司全资子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业，产品结构优势、差异化竞争优势突出。龙头在成本端优势明显，且行业资金和技术壁垒较高，集中度有望继续提升。同时，下游产品性能要求提升不断推动玻纤产品结构升级，从泰玻下游需求来看，新能源、交通运输、电子等新兴战略领域占比已提升至70%左右，行业周期性呈弱化趋势。

　中材锂膜扭亏为盈，收购中锂加速扩张

公司大力发展锂电池隔膜业务。2019 年，公司锂电隔膜销量约1.8亿平，业务收入约3.36 亿元，同比增518%。其中中材锂膜实现收入1.88 亿元，净利润0.25 亿元，扭亏为盈。公司增资湖南中锂收购其60%股权，加速隔膜产业布局，有效提升隔膜产能规模。公司目前已具备9.6 亿平米基膜产能(中材滕州2.4 亿平，湖南中锂7.2 亿平)，规模提升至行业前列。同时，中材锂膜滕州二期已经启动(6 条产线约4.08亿平)，湖南中锂投资新建4 条年产6,000 万平米锂电池隔膜生产线项目。随着公司隔膜产能的扩大及海外出货占比的提升，公司锂膜业务盈利能力将进一步提升。

锂电池： 2017年报告期内，公司在山东滕州投资9.9亿元建设"2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目"。产品采用湿法双向同步拉伸工艺，微孔接近圆形，孔径均匀性、一致性较好，热收缩性能优越，电池循环中阻力最小，是未来高端锂电池隔膜的发展方向。目前，1、2#两条年产6,000万平米生产线已全面进入试生产阶段，产品已送主要目标客户试装测试，3、4生产线目前正在进行设备安装调试。计划至2018年上半年，4条生产线全部建成投产，产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。

新材料概念： 公司高强玻纤及制品国内市场占有率达到90%以上，其中AGM隔板国内市场占有率在18%左右，排名全国第一。公司是我国特种纤维复合材料技术发源地，是我国特种纤维复合材料行业惟一集研究开发、设计、制造于一体国家级高新技术企业，是我国特种纤维复合材料行业技术装备研发中心，也是我国国防工业最大特种纤维复合材料配套研制基地。2013年年报披露，公司坚持集中优势资源发展复合材料风电叶片、高压复合气瓶和膜材料三大主导产业。 子公司泰山玻纤主要产品包括粗纱、经编织物、短切纤维、毡制品、耐碱纤维等，是世界玻纤行业五强企业、我国前三强的领先企业，在行业内拥有较高的知名度和较强的竞争力。

风电： 全资子公司中材叶片是国内风电叶片龙头,具备年产4000套兆瓦级风电叶片的生产能力17年风电叶片收入2925亿元,营收占比27.05%。

节能环保：公司子公司中材科技膜材料公司开发的“高效过滤工业粉尘用复合针刺毡覆膜滤料”是在普通滤料上覆一层网状结构多微孔薄膜，大部分粉尘被截留在薄膜表面外，起到了“一次粉尘层”的作用，可过滤PM2.5的细微颗粒，滤后粉尘排放理论值接近于“零”，被认为是一次里程碑式的科技进步。覆膜滤料的制备技术长期以来一直被国外公司垄断，中材科技膜材料公司通过科技研发，拥有自主知识产权，率先打破国外垄断。

污水处理： 2013年年报披露，2013年底公司建成了首个水处理样板工程项目——山东寿光再生水回用项目。项目计划投资总额19901.09万元，已基本建设完成，正在开展联调试生产，已通水并提供客户试用。

新能源汽车： 拥有锂电池隔膜湿法双向拉伸技术,目前业务占比不足1%;19年5月,子公司中材锂膜拟15.47亿元在山东枣庄投建“年产4.08亿平方米动力锂离子电池隔膜生产线”项目

要点一:投资动力锂离子电池隔膜项目

2019年5月，随着新能源汽车产业的快速发展，市场对于动力锂电池隔膜的需求大幅增长，为高端湿法锂电池隔膜及配套涂覆膜带来了广阔的市场空间和进口替代空间。为打造一流锂电池隔膜制造企业，快速扩大生产能力，满足急剧增长的市场需求，公司之控股子公司中材锂膜有限公司（以下简称“中材锂膜”）拟投资154,659.51万元在山东省枣庄市滕州经济开发区实施建设“年产4.08亿平方米动力锂离子电池隔膜生产线”项目。根据项目可行性研究报告，项目建成后，预计实现年均销售收入74,011.24万元，年均利润总额31,989.41万元，总投资收益率为21.38%，项目具有较好的经济效益。

要点二:玻璃纤维

公司从事玻璃纤维及其制品的研发、制造及销售。玻璃纤维年产能突破80万吨，产品包括无捻粗纱、电子纱、缝编织物、短切纤维、耐碱纤维等类别，广泛应用于交通运输、电子电器、风力发电、建筑、管道、航空航天等国民经济各个领域。2018年，玻璃纤维行业需求持续增长，汽车轻量化、电子电器等行业需求尤其旺盛。公司紧抓市场机遇，加速新旧产能转换，持续推动转型升级，不断优化产品结构，高端产品比例持续上升，生产规模、盈利能力不断提升，全年销售玻璃纤维及其制品84.5万吨，实现营业收入58.8亿元，净利润9.6亿元，各项经营指标不断创历史新高。

要点三:风电叶片

公司从事风电叶片的研发、制造及销售，产品下游客户为风电机组整机商，终端用户为风电场开发商。公司目前具备年产8.35GW风电叶片生产能力，拥有北京延庆、甘肃酒泉、吉林白城、内蒙锡林、江苏阜宁、江西萍乡、河北邯郸等七个生产基地，从北到南、从东到西，覆盖了国内所有目标客户市场；拥有独立自主的设计研发能力，具备1MW-6MW的6大系列产品，适用于高低温、高海拔、低风速、沿海等不同运行环境。2018年，国内风电市场平稳发展，风电消纳比例稳步提升，弃风率持续下降，全年风电新增装机稳中有升。公司风电叶片产业持续加强新产品研发及产品结构升级，积极开拓市场，大力降本增效，全年合计销售风电叶片5,587MW（其中2MW及以上产品占93%），实现销售收入33.8亿元，市场占有率上升至25%以上，继续领跑风电叶片市场。

要点四:我国建材与公司控股股东换股吸收合并

2017年9月，我国建材与公司的控股股东中材股份进行换股吸收合并。本次合并完成后，我国建材作为本次合并的合并暨存续方，相应办理相关变更登记手续；中材股份作为本次合并的被合并方暨非存续方，其全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务由中国建材承接与承继，中材股份相应办理退市及注销登记手续。本次合并后，我国建材将直接持有公司485997406股股份（占公司股份总数的60.24%）。本次权益变动后，我国建材集团作为公司的实际控制人。

要点五:PM2.5膜材料

控股股东公司网站披露，公司子公司中材科技膜材料公司开发的“高效过滤工业粉尘用复合针刺毡覆膜滤料”是在普通滤料上覆一层网状结构多微孔薄膜，大部分粉尘被截留在薄膜表面外，起到了“一次粉尘层”的作用，可过滤PM2.5的细微颗粒，滤后粉尘排放理论值接近于“零”，被认为是一次里程碑式的科技进步。覆膜滤料的制备技术长期以来一直被国外公司垄断，膜材料公司通过科技研发，拥有自主知识产权，率先打破国外垄断。专家组一致鉴定该项目产品综合水平达到国际领先水平。膜材料公司总经理宋尚军介绍说，他们开发的这种覆膜滤料可以对PM2.5粒子过滤效果出口排放浓度实现趋零排放。公司2013年获得两PM2.5相关专利，分别为：一种净化PM2．5口罩专用覆膜无纺布、一种净化PM2．5口罩用可更换覆膜滤芯。

要点六:锂电池隔膜

公司大力发展锂电池隔膜产业，锂电池隔膜是新能源电池生产的关键材料，是产业链的重要组成部分，其终端产品广泛的应用于数码产品、动力能源、储能电站三大领域。公司投资9.9亿元在山东滕州建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”。截至报告期末，4条年产6,000万平米生产线已全部建成，产品性能优越。同时，市场开发取得重大突破，中材锂膜已为多家电池企业批量供货，并与部分主流电池厂商签订长期合作协议。随着产品实现批量销售，有望为公司带来新的利润增长点。

要点七:氢燃料

公司在现有产品基础上向容器、储运等产业关联方向进行产品和产业延伸，明确了CNG、储运、氢燃料、特种气瓶四大业务板块方向。公司将根据氢燃料市场需求，逐步实施氢燃料汽车用气瓶产业化。

要点八:风电叶片、玻璃纤维及制品

公司围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向，以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路，集中优势资源大力发展风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜三大主导产业，同时从事高压复合气瓶、膜材料及其他复合材料制品的研发、制造及销售。

盈利预测与估值

我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为159.85亿元、172.09亿元和183.02亿元，增速分别为17.62%、7.65%和6.36%；归属于母公司股东净利润分别为16.83亿元、19.44亿元和22.27亿元，增速分别为21.93%、15.55%和14.53%；全面摊薄每股EPS分别为1.00元、1.16元和1.33元，对应PE为10.95倍、9.48倍和8.28倍。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。

风险提示

玻纤价格大幅波动，风电需求增速不达预期，新能源车需求增速不及预期，新增产能释放不及预期等。

---

分享到:

---

閱讀更多 潮汕老高擒妖股 的文章

關鍵字: 设计 滕州 中材科技

---