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兇猛的鬥魚終於發了一份霸氣的財報。
3月19日盤前，鬥魚發佈了上市以來的第三份財報以及2019年全年業績，與股價走勢萎靡不振不同的是，鬥魚Q4全面超預期，淨利潤扭虧為盈，歸母淨利反超虎牙，遊戲直播行業的地位得以進一步夯實。
崛起的一季
根據財報披露，2019年Q4鬥魚營收20.63億元，同比增長77.8%，超出公司在Q3財報中預測的20.3億元營收上限；在盈利方面，鬥魚Q4毛利率18.2%，創下歷史新高，歸母淨利潤為1.62億元，超過同行業虎牙的1.6億，實現首次反超。
在營收結構上，直播收入是鬥魚的命脈，在Q4中實現18.93億元，同比增長84%，佔總營收的比重達到91.8%。廣告和其他收入在Q4實現1.7億元營收，同比增長29%，主要是公司品牌知名度提高帶來了更多的廣告客戶。
推動直播收入增長的原因來自付費用戶增長和單付費用戶收入增加所致，在Q4中，鬥魚的付費用戶數由去年同期的420萬增加到730萬，大增73.8%。除了量的增加，還有單價的提升，單用戶付費收入（ARPPU）提升7%，達到259元。
老虎證券投研團隊認為，雖然鬥魚的月活用戶數及付費用戶規模皆大於競爭對手虎牙，但在單用戶付費收入上始終落後一大截。
根據虎牙兩天前披露的Q4財務數據，雖然在付費用戶規模上不及鬥魚，但虎牙的單用戶付費收入達到460元，遠超鬥魚的259元。
這一方面說明鬥魚在挖掘用戶付費能力上有所欠缺，另一方面也說明鬥魚在直播收入上的潛力還很大，但一個隱憂是鬥魚單用戶付費收入同比增速只有7%，既沒有去年同期大增58%的豪邁，也遠低於虎牙同期53%的增速。
難道公司把洪荒之力都用在了控制成本上嗎？
直播行業主要有兩種成本，一是和主播的內容分成，二是帶寬成本。在Q4中，鬥魚的內容成本增速只有60.4%，低於營收77.8%的增速，成本控制十分到位。不過更令人驚訝的是帶寬成本增速是負增長0.9%，一般情況下，直播行業的帶寬成本往往與用戶量成正比，老虎證券投研團隊認為，這負增長的確說明鬥魚在成本控制上的能力略勝一籌。
作為對比，同期虎牙在帶寬成本上的增速是22.7%。公司的解釋是通過技術升級和流量管理，實現高峰時段的更高效帶寬利用，以及較低的帶寬購買價格。
營收高增長，成本被控制，帶來的是盈利能力的直線飆升。Q4中，鬥魚的毛利率達到18.2%，遠高於去年同期的3.1%，創下了歷史最高盈利能力水平，但略低於虎牙的18.9%。
加碼電競產業鏈佈局
在Q4中，鬥魚轉播的大型電競賽事超過100場，打造了包括鬥魚黃金大獎賽S8、鬥魚DOTA1第三屆超神杯、鬥魚CFM亞洲盃中越邀請賽在內的50餘個自有賽事品牌。
豐富的內容吸引了1.658億的活躍用戶，繼續穩坐遊戲直播行業的NO.1。
除此之外，鬥魚通過與頂級電競賽事解說簽約，針對不同電競遊戲的風格，打造了超過50個電競精品節目和活動。
與此同時，鬥魚進一步加大了在電競產業鏈的佈局。鬥魚全資組建了電競戰隊DYG，重金簽下了KPL“三冠王”久誠、笑煮等明星選手，還入股了王者榮耀聯賽冠軍eStar，簽約了絕地求生PGC世界冠軍Gen.G等頂級戰隊，與他們深度合作打造優質直播內容。
去年11月，鬥魚上線了業內首個雲遊戲平臺，截至目前，鬥魚已在雲端上線了近20款端遊和30多款手遊。
幾點擔憂
老虎證券投研團隊認為，雖然在Q4中，鬥魚的付費用戶數維持高增長，但月活數的增長似乎敲響了警鐘。
4季度，鬥魚月活用戶數(MAU)達到1.658億，同比增速只有8%，連續2個季度出現增速下滑，除了鬥魚外，虎牙的用戶增速同樣趨緩，這並不是一個好的信號。
如果遊戲直播用戶增長達到了天花板，那會嚴重製約鬥魚和虎牙的付費用戶數，進而達到營收瓶頸。
用戶量飽和後，提升付費用戶數將變得艱難，遊戲直播平臺就只能把寶壓在單用戶付費收入提升上，這怕不是投資人樂於見到的。
這也許是鬥魚進軍雲遊戲以及開拓教育直播業務的初心，在年初這場疫情大戰中，鬥魚成為武漢市教育局指定官方直播授課平臺。
除了用戶瓶頸的困擾，新的競爭對手加入是另一讓人擔憂的地方。在去年年初熊貓平臺倒閉後，大量的播主轉向鬥魚虎牙，原本兩者要成為遊戲直播行業的霸主，但一個熊貓倒下，快手、嗶哩嗶哩兩個強者站了起來，雖然鬥魚方面認為快手不足為懼，他們的加入有利於遊戲直播行業的壯大，但在主播為王的今天，平臺的護城河到底有多堅固？
畢竟鬥魚一手培養起來的一姐馮提莫在去年年底簽約了B站。
小結：
如果將鬥魚上市的費用排除在外，Q4可能是連續第4個季度盈利。
如果能保持住當下的盈利水平，鬥魚和虎牙的市盈率也不過在25PE左右，絕對值上並不貴，加上鬥魚的1億美元回購，這或許是鬥魚能遠離最近美股熔斷風暴的原因。
雖然經歷過遊戲直播行業打殺過後，虎牙和鬥魚迎來全面盈利的時代，但激烈的競爭並沒有結束，鬥魚依然需要保持“鬥”性！
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