3月12日晚，汤臣倍健发布了2019年年度报告。早在3个月前，汤臣倍健就预告，因计提资产减值导致公司上市十年以来首次全年亏损。
2019年，汤臣倍健实现营业收入52.62亿元，同比增长20.94%；归母净利润负3.56亿元，同比下滑135.51%；扣非净利润负4.31亿元，同比下滑147.11%。
亏损的主要原因是汤臣倍健计提减值准备16.95亿元，其中对Life-Space Group Pty Ltd（以下简称“LSG”）计提了10.09亿元的商誉减值和5.62亿元的无形资产减值。
除了LSG爆雷，汤臣倍健2019年线下渠道和线上渠道的营收增速都大幅下滑，同时，存货增长，毛利率下滑。
1、营收增速逐季大幅放缓！
汤臣倍健于1995年成立，2010年在创业板上市，主营膳食纤维补充剂（VDS），公司是国内保健品行业龙头。
2010年，汤臣倍健营业收入为3.46亿元，2019年营业收入52.62亿元，年复合增长率达到了31.28%。2016年汤臣倍健营收增长放缓，仅有1.90%，2017年和2018年营收增速都重回30%以上，但是2019年，其营收增速又滑落到20.94%，较2018年的39.86%下降了19个百分点。
2019年第一季度到第四季度，汤臣倍健的营收分别为15.71亿、13.99亿、14.11亿和8.81亿，同比增长分别为47.17%，26.91%，12.73%和-5.22%。营收增速逐季大幅放缓，在第四季度，出现了同比下滑！
2019年，公司毛利率略有下降，同比下降了1.82个百分点，降至66.18%。
2019年，汤臣倍健归母净利润-3.56亿元，为十年来首次亏损。刨除LSG影响后，净利润为10.46亿，同比增长4.37%，仅好于2016年的净利润增速。
2、主品牌增速放缓，LSG营收不及预期！
目前，汤臣倍健主要运营四个品牌，其中主品牌“汤臣倍健”2019年实现销售收入32.12亿元，占营收的比重为61%。主品牌营收增速8%，较2018年24.39%的增速，出现大幅放缓。
主要面向于中老年骨骼问题人群的关键护理品牌“健力多”，于2017-2019年实现销售收入分别为3.54亿、8.09亿、11.9亿，同比增速分别为160%、129%和47%，在总营收中占比由2017年的11%提高到2019年的22%。针对老年人的“健力多”是公司营收增长的关键。
2019年，LSG境内实现营收1.29亿，境外营收4.58亿，合计5.87亿。据公司在年报里称，LSG的营收没有带来预期的增长。这也直接导致了对LSG15.71亿减值。
3、34亿并购后，次年爆雷！
LSG是澳大利亚一家专注于健康食品和综合保健品生产和销售的非上市公司。主营业务为以益生菌健康食品为主的综合保健品的研发、生产和销售，旗下主要品牌为Life-Space。该公司销售区域以澳大利亚、中国为主，在澳大利亚的主要渠道是药房、中国境内是淘宝、京东、海外代购等。
2018年，汤臣倍健通过持股53.33%的控股子公司汤臣佰盛完成了对LSG100%股权的现金收购，以35.14亿元现金收购净资产仅为1.01亿元的LSG，溢价34倍。
合并LSG后，2018年，汤臣倍健因新增商誉21.66亿元，无形资产14.14亿元，新增短期借款1.58亿、长期借款8.93亿，导致2018和2019年财务费用和管理费用支出上涨。
2019年8月，汤臣倍健以12.31元/股的价格发行1.13亿股，共14亿，收购汤臣佰盛剩余46.67%股权，完成对LSG的100%控股。在发行股份收购之前，汤臣倍健多位高管频频减持套现。
34倍溢价收购LSG，汤臣倍健并没有设置盈利补偿机制，如果LSG业绩不佳，上市公司根本无法得到补偿。
2019年1月1日起开始实施的《电子商务法》要求代购/淘宝卖家必须注册为经营实体且须依法纳税。这项规定对中小海外代购产生了重大冲击，同时也间接压缩了海外品牌在国内的生存空间。
汤臣倍健将2019年LSG业绩不佳归因于电商法，在第四季度对LSG计提商誉减值准备10.08亿元，计提无形资产减值准备5.62亿元并转销递延所得税负债1.69亿元。但实际上，新电商法对LSG的影响，在半年报里就有所体现。
2019年计提商誉减值后，汤臣倍健还有11.84亿的商誉，如果LSG业绩继续不达预期，仍有商誉减值风险。此外，剩余的8.68亿无形资产，未来的摊销金额也会侵蚀净利润。
4、营销投入加大，渠道增速放缓！
汤臣倍健2019年的研发费用是1.26亿，同比增长22%，在营收中占比2.39%，销售费用16.50亿，同比增长28.93%，高于20.84%的营收增速，在营收中占比31.35%。保健品是个营销驱动的行业。
2019年，汤臣倍健线上渠道的营收增长17%，较上年45%的增速有所下滑，汤臣倍健传统的线下渠道，因医保政策，增速也有所下滑，从35%降至20%。
2019年，汤臣倍健的线下渠道收入约占境内收入的80%，主要通过药店、商超、母婴店等线下渠道进行产品销售，其中药店渠道占境内收入的70%左右。
2018年11月27日，国家医保局出台关于《欺诈骗取医疗保障基金行为举报奖励暂行办法》的通知，明确禁止用医保卡购买营养保健品等非医疗物品的行为，严禁医保套现的行为，这个规定对汤臣倍健的线下渠道造成不利影响。
受此影响，中国药店膳食纤维补充剂（VDS）零售额增速从2017年的5.4%降到2018年的2.3%，2019年只有0.8%。汤臣倍健2019年国内线下渠道VDS增速为20%，大幅超越行业，但靠加大销售投入的“挤压式增长”没有后劲。
线上线下渠道增速放缓的同时，汤臣倍健的存货逐年上涨。2016年-2019年，存货分别为3.39亿、4.22亿、6.71亿、7.42亿，2017-2019年的存货增速分别为24.48%、59.00%、10.58%。
2019年，除了礼盒类的“其他”产品，片剂、粉剂和胶囊的生产增速都高于销售增速，导致库存增加。
汤臣倍健在年报里称，并购市场是吃下去容易，咽下去难，消化好更是难上加难，2020年要重新激活LSG业务，此外还要激活中国膳食补充剂业务。但是，这两项任务都还是颇具挑战。
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