久期财经讯，3月17日，标普将世纪互联集团(21Vianet Group, Inc.，以下简称“世纪互联”，VNET.US)的展望从“稳定”调整为“负面”。标普还确认该公司的长期发行人信用评级为“B+”，以及2021年10月到期的3亿美元高级无抵押票据“B+”发行评级。
“负面”展望反映出，世纪互联通过债务融资大举投资于新产能、债务杠杆率的不断上升以及流动性缓冲的不断收缩。
标普预计，世纪互联的杠杆率将保持在高位，公司将需要在未来6至9个月内进行大量的再融资。这是因为世纪互联正积极投资于新产能，并依赖于不确定性日益增长的资本市场为其资本支出提供资金，以及为2021年10月到期的3亿美元票据进行再融资。
世纪互联的债务杠杆率将上升。标普将该公司2020年的债务/EBITDA预测从4.4倍-4.7倍上调至4.9倍-5.3倍，2021年的债务/EBITDA预测从4.6倍-4.9倍上调至5.4倍-5.6倍。此次预测的上调反映了世纪互联的互联网数据中心(IDC)扩张计划导致的资本租赁负债高于预期，以及与一家大型外国云服务提供商的租赁安排相关的额外运营租赁负债。标普认为，该公司在2020年增加15000个机柜的目标将延续到以后的几年。如果世纪互联最近发行的2亿美元可转换债券被转换，杠杆率可能低于标普的预测(这些债券目前价格为12美元/股)。但是，考虑到转换的不确定性，标普的基本情况中不考虑该情况。
世纪互联的债务杠杆率在2019年已达到了5.1倍的高基数，高于标普此前预测的4.7倍-5.0倍。然而，杠杆率的上升主要归因于与云业务租赁安排相关的经营租赁负债。在2019年最后一个季度，世纪互联承担了为一家大型外国公司提供IDC以支持其在华云服务的租赁义务。如果中国进一步限制外国云服务提供商，上述安排可以帮助云服务提供商减轻潜在的监管风险。
标普认为，与世纪互联的其他财务义务相比，租赁安排的风险更低，因为外国云服务提供商仍然是事实上的承租人，并最终负责租赁付款。如果外企拖欠或终止协议，可能会对其在中国的云服务造成重大干扰。
流动性是世纪互联面临的另一个风险，随着债务到期日的临近，鉴于COVID-19已具备“大流行(pandemic)”特征和全球经济的放缓，融资环境变得越来越不确定。该公司未来两年的年资本支出为人民币24-28亿元，规模1.5亿美元(人民币10亿元)的高级票据将于2020年8月到期，以及规模3亿美元(人民币21亿元)的高级票据将于2021年10月到期。因此，标普预计该公司将在2020年和2021年每年需要人民币35亿至50亿元的资金来履行这些义务。
目前，世纪互联拥有一些流动性来源，包括最近宣布的2亿美元(约合人民币14亿元)私募可转债，以及截至2019年12月31日的人民币22亿元不受限制的现金余额。此外，标普预计该公司的资本支出中约有人民币10亿元可以通过项目融资的方式获得，尤其是与批发业务相关的项目或地理位置优越的IDC项目。不过，如果在未来6至9个月内无法出台可信的再融资计划，标普可能会考虑采取进一步的负面评级行动。
世纪互联提高其新增机柜的利用率将是支持其流动性和满足标普杠杆率预测的关键因素。为此，约30%的新增产能将用于公司的IDC批发业务，为整体利用和现金流稳定提供一定支撑。标普预计，2020年批发业务将占总销售额的5%-7%，于2021年将占总销售额的10%-14%，而这一项业务在2019年中没有作出贡献。
与规模扩张相关的执行风险上升，可能会限制世纪互联进一步提高其EBITDA利润率的能力，该公司2019年的EBITDA利润率为32.8%。鉴于激烈的市场竞争，以及来自议价能力更强的大客户的收入贡献不断增加，标普还认为该公司每月经常性收入的增长潜力较低。因此，标普预计EBITDA利润率在未来两三年内将保持在31%-34%。从长期来看，一旦增长正常化，利用率提高，盈利能力就会提高。
标普认为，从长远来看，COVID-19的爆发可能会增加对立足于互联网的应用程序需求。不过，近期内，该公司在IDC扩张方面可能面临挑战。这是由于劳动力限制和物流方面，以及较长的现金转换周期，因为一些客户可能会因为疫情而延迟付款。
如果世纪互联的杠杆率超过5.5倍，标普可能下调其评级。如果该公司进行的债务融资扩张大幅超出标普预计的基本情况，或者其扩张计划执行不力，导致利用率低和盈利能力疲软，则评级可能会被下调。
如果世纪互联在未来6至9个月内无法为2021年10月到期的3亿美元高级票据及其他融资需求制定可靠的再融资计划，标普也可能下调世纪互联的评级。
如果标普认为母公司启迪控股股份有限公司(TUS–Holdings Co. Ltd.，简称“启迪控股”)对其持续支持减少，标普也可能下调其评级。具体表现为：(1)启迪控股对世纪互联的持股显著减少;或(2)母公司对世纪互联的投资策略发生变化，可能表明世纪互联的投资从长期投资重新分类为短期投资。可转换票据的潜在转换可能性需要对母公司的支持进行审查。
如果世纪互联能够保持足够的流动性，标普可以将其展望重新调整为“稳定”。这一点可以从该公司获得大量长期融资或制定可靠且可执行的再融资计划表明，再融资计划将能满足其2021年到期债务和产能扩张的流动性需求。调整主要基于假设该公司的杠杆率可以控制在5.5倍以下。
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