1800亿资产的泛海控股，继去年出售百亿资产后，今年又欲抛售10亿美元海外资产。频繁出售资产换取流动性的泛海，近日遭到标普下调评级，但其后又被撤销是怎么回事？
01
评级下调后又撤销
3月13日，标普表示应泛海控股（000046.SZ）要求，撤销其“CCC”发行人信用评级和该公司未偿付高级无抵押债券的“CCC-”发行评级。评级撤销前，标普将泛海控股评级列入负面影响信用观察名单。
10天前，标普将泛海控股（000046.SZ）长期发行人信用评级下调至“CCC”，未偿高级无抵押票据的长期发行评级下调至“CCC-”，并将泛海控股评级列入信用观察名单，有负面影响。
标普认为，泛海控股短期债务到期压力相当大，还款风险不断增加，并且资产处置的延迟使得为即将到期的债务提供足够资金留下很少的时间缓冲。
《小债看市》注意到，就在评级被下调的第2天，泛海控股的控股股东泛海控股集团旗下的“11泛海02”发生价格异动，较前日收价跌幅较大。
值得注意的是，像泛海这样评级被下调后又撤销的案例实在少见。
《小债看市》统计，目前泛海控股国内主体和相关债项的信用评级均为AA+。国内存续债券11只，余额为121.48亿元。
其中，14亿规模中票“17泛海MTN001”将于今年3月20日面临回售，近日有消息称泛海在劝退回售投资者。
“17泛海MTN001”基本条款
除此之外，泛海控股还存续境外债5只，其中两只合计4.11亿美元高级无抵押票据陆续将于今年7、8月份到期；一只2.8亿美元高级无抵押票据将于今年4月30日面临回售，因此泛海短期面临的偿债压力巨大。
存续境外债
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卖子求生
据官网介绍，泛海控股成立于1989年，于1994年在深圳证券交易所挂牌上市，主要业务为房地产、金融、能源、综合投资、资本经营等。
泛海控股官网
从股权结构上来看，泛海控股的控股股东为泛海控股，持股比例为68.49%，穿透后公司实控人为卢志强，持股比例54.31%。
股权穿透图
2014年，为摆脱单纯依赖房地产业务的发展模式，泛海控股开始大力发展金融、战略投资等业务板块。
2019年三季报显示，前三季度泛海控股营业收入来自金融行业占比已超80%，其中保险行业贡献37.09%、证券行业贡献27.77%；而来自房地产行业的营业收入占比仅为18.83%。
营业收入构成
可以说，如今泛海控股已经从一家房地产公司变身为金融为主业的综合性公司。
但是，自泛海控股从房地产转道金融行业以来，其盈利能力持续下滑。2017和2018年已经连续两年出现营业收入和净利润双双下滑的情况。
净利润情况
2019年前三季度，泛海控股房地产销售营收11.3亿元，同比下滑43.65%。但由于2019年其出售北京和上海项目形成投资收益，因此前三季度实现营业收入和净利润有所回升。
目前，比较糟糕的是泛海控股国内房地产项目集中于武汉，新冠肺炎将对其项目和结转形成较大负面影响，盈利能力将大幅下滑。
可售及拟建项目情况
截至最新报告期，泛海控股总资产1820.72亿元，总负债1479.68亿元，净资产341.04亿元，资产负债率81.27%。
近年来，泛海控股资产负债率一直高居不下，2016-2018年资产负债率分别为85.17%、85.36%和86.60%；即使扣除房地产业务预收款项后，资产负债率仍维持在80%以上，分别为82.95%、84.72%和83.10%，高于行业平均水平。
《小债看市》分析债务结构发现，泛海控股主要以流动负债为主。截至2019年9月末，泛海控股短期借款169.79亿元，一年内到期非流动负债141.34亿元，短期负债合计311.13亿元。
除此之外，在泛海控股的非流动负债中，长期借款217.26亿元、应付债券288.07亿元，长期债务在总有息债务中占比超60%。
但在可用资金和现金流方面，泛海控股在偿还债务后流动性吃紧。
截至2019年三季末，泛海控股账上货币资金仅剩180.82亿元，较2018年年末216.4亿元下滑16%，除去受限资金，泛海控股可动用货币资金也就在百亿元左右。
盈利能力下滑，前两年泛海控股的经营性现金流也一直大幅流出，2016和2017年分别流出152.29亿元和192.58亿元。2019年前三季度经营性现金流净额为27.12亿元，经营性现金流较弱不足以补充流动性，因此泛海非常依赖外部融资。
经营性现金流情况
2020年以来，泛海控股先后发行两只公司债“20泛控01”和“20泛控02”，共募得资金16亿元；除此之外，其还申请了31亿元的银行贷款。
除了债券融资，在泛海的外部融资图谱中，其一共有租赁融资1次，应收账款融资4次，定向增发3次，银行借款7次，股权质押15次以及信托融资1次。
但是，外部融资所募得的资金有限，相对于泛海控股庞大的债务来说杯水车薪。
于是，泛海控股不得不陆续出售资产维持现金流。
2019年上半年，泛海控股将上海董家渡项目和北京泛海国际居住区相关项目以总价125.53亿元出售给融创中国，今年又将10.06亿美元抛售美国旧金山项目。
但目前，由于疫情影响，泛海控股完成海外资产出售的截止日期有所推迟，这增加了其回款以及偿还短期债务的不确定性。
另外值得注意的是，泛海控股的对外担保规模十分庞大。
截至目前，泛海控股及控股子公司对外担保实际余额为580.5亿元，占净资产的288.56%，主要是对控股子公司或控股子公司之间的担保。
因此，总的来说泛海控股现金对短期债务的覆盖不足，面对千亿负债和300亿短期债务，其将持续面临流动性紧张和较大再融资压力。
03
“泰山会”大佬
“泛海系”实控人卢志强被市场形容为“中国资本市场深潜的一头巨鳄”，并被称为“八大民营金融家”之一。
1985年，34岁的卢志强从山东潍坊科委机关辞职下海，成立了一家教育培训公司，凭借他在事业单位中积累下的资源，很快挖到了人生中的“第一桶金”。
卢志强早期照片
随后，卢志强敏锐地捕捉到房地产业初现端倪的“气息”，果敢跃身而入创建了山东泛海集团，把触角由教育培训拓展到房地产开发等领域。
1988年，卢志强来到北京注册成立中国泛海控股，注册资本高达40亿元人民币，这也是其日后发展的旗舰企业。
1995年，卢志强加入了国内顶级资本家俱乐部——泰山会，泰山会成立于1993年，会长为联想实控人柳传志，会员单位包括联想、四通、远大、复星、巨人等15家中国顶级企业。
后来通过“泰山会”，卢志强的人脉越来越广，与万达王健林、大连一方孙喜双、亿利资源王文彪以及用友科技王文京等人成为合伙人。
上世纪90年代末，中国金融业向民营资本开了一道门缝，卢志强也是因为“泰山会”、全国工商联的双重机缘，在1996年有机会参与了中国首家民营银行民生银行的发起设立。
2014年以后，卢志强在金融领域如鱼得水，先后成为民生银行、海通证券、民生保险、民生证券、民生典当的大股东，逐渐搭建起泛海的金融王国。
目前，卢志强实际控制泛海控股、民生控股（000416.SZ）两家A股上市公司，以及中泛控股（0715.HK）、中国泛海金融（0952.HK）两家港股上市公司。
2019年福布斯全球亿万富豪榜，卢志强以35亿美元财富排名第617位。2019福布斯中国慈善榜排名第5位。 2019年10月胡润百富榜发布，卢志强家族排名第30位，财富值700亿元人民币。
但是，如今泛海所面临的债务压力，以及短期内筹借资金的时效压力，都不得不让大佬卢志强捏一把汗。（作者微信：littlebond1）
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