鄭棉自2004年6月掛牌上市以來，只有在2008年經濟危機的系統性風險影響下，2016年末國家連年大幅度去庫存的推動下，來到過12000點以下。如今，棉花價格又一次接近了歷史低位，也有不少投資者注意到了這樣一個機會，棉花如此“便宜”，如何才能把握住這次可能是歷史性的機會呢？許多投資者躍躍欲試，甚至已經強勢殺入了鄭棉盤面中，心想反正價格足夠的低，安全邊際如此的高，我低位埋伏防止踏空有何不可？
確實，棉花具備了許多優秀的條件，估值低是它最明顯的一個優點，但是棉花面臨的問題也很顯著，就是沒有驅動。目前市場翹首以盼的天氣問題、蝗災問題都還只是“預期”，可能會發生，也可能不發生。如果短期內就啟動，鄭棉期貨毫無疑問自然是最佳選擇，但如果遲遲不啟動，那麼購買期貨會面臨一個重大問題，就是升水。
截至2020年3月12日中午
我們可以看到，鄭棉2009合約對2005合約的升水3.78%，2101合約對2009合約升水3.91%，如果年化處理，年升水幅度可以達到11.5%以上。如果鄭棉一直在盤整，沒有啟動，我們為了低位持有隻能持續換月，也就是說，手續費不算的情況下，年化虧損10%以上。這樣的升水結構，也成為了棉花低估最大的問題，這個問題目前只能依靠期限結構的改善來解決。
那麼，期貨上如果暫時沒有好機會，有沒有其他標的可以讓我們不用太過擔心因時減值的問題，保護低估所得到的潛在收益呢。如果升水有問題，那麼自然會考慮到那些不需要進行換月的標的，或許etf是一個不錯的選擇？事實上，想到這個問題很自然，但是，且不論etf能否大幅度錨定棉花期貨，就算錨定了，雖然我們看起來不用換月，但是標的是棉花期貨的etf本身也會面臨換月的問題，從而從本質上使得商品etf的收益率受到損失。
那麼如果是錨定股票的etf，還不如我們自己來構建股票池。雖然影響一家公司的股價有太多的因素，但如果能夠持有的股票跟棉花期貨的走勢相關性很強，且這個公司從邏輯上來講跟產業相關。比如說是種植棉花的，棉花價格漲了股價可以受益，或者說是有棉花庫存的，棉花價格漲了也可以跟著受益，那麼也是一個好辦法。我們看看能否從這個思路著手。
鄭棉期貨於2004年6月1日掛牌上市，我對中信行業農林牧漁版塊87只股票的收盤價序列和鄭棉指數收盤價序列進行相關性分析，對於相關性大小進行排序，選擇一些排名靠前的如下：
左：股票代碼；右：價格序列相關性
其中，300673佩蒂股份、300119瑞普生物、002891中寵股份、002505大康農業、300087荃銀高科、002385大北農的主營業務都和棉花沒有特別緊密的聯繫，而600354敦煌種業跟棉花有一點關係。當然，價格序列的相關性也並不是很緊密。
敦煌種業主營業務構成，資料來源：萬得
初步測試結果令人失望，上游如果佔比不大，那麼下游持有庫存的邏輯線能否有所發現呢？於是我選取了中信行業紡織服裝版塊的86只股票，進行股票日收盤價格序列和鄭棉收盤價格序列的相關性分析，排序後截取排名前列的股票。
左：股票代碼；右價格序列相關性
相關係數明顯增加了，這是一個好兆頭。我們發現排名前列的股票有：
002503搜於特，主營是材料和服裝。
002486嘉麟傑，主營成衣和麵料。
002293羅萊生活，主營紡織品。603157拉夏貝爾，主營服裝。當然了，由於這個版塊基本上都是紡織和服裝行業的股票，具體的主營業務就不再羅列。
事實上，經過這樣的尋找，我們仍然沒有找到特別滿意的標的。主營業務中棉花佔比較大的企業，基本上都沒有上榜，整體上我們覺得很難找到邏輯抓手。公司運作所牽扯的方面太多，太雜，不能簡單用主營業務來匡算。即便是公司通過庫存有盈利的機會，但是對於特別大宗的原料採購，企業往往會做好套保，因此棉花價格傳遞到公司股價的環節太多，比例又太小，即便股價和棉價相關性較高，也可能是系統性波動或者偶然性造成。
因此，棉花當下特別受到關注，歷史性低位絕對是抓緊了人們的眼球。然而，真的如不少文章所寫，不管什麼標的，不服就幹，先上車再說？恐怕這樣的論調應該緩一緩了。我們認為對於棉花而言，最好的標的仍然是期貨沒錯，但是就目前而言，太多投資者高估了價位的力量，而低估了驅動的影響。蝗災、天氣等就現在來看仍是“空中樓閣”，靠純預期推動期價顯然不現實。我們目前應該做的，是密切關注，等待驅動來臨，或者遠月升水合適的時候再“上車”。
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