昊华科技力压群雄，化工科技型龙头
天科股份收购中国昊华旗下十二家优质研究院，转型综合科技型化工企业，并更名为“昊华科技”。天科股份于2018年底以发行股份及现金支付的方式，作价64.8亿元收购了以晨光院、黎明院、西北院为代表的的共11家科研院所100%股权，后又于2019年11月以1.6亿元现金收购西南院100%股权，并将原属于母公司的变压吸附气体分离及装置、催化剂产品等业务划转给西南院优化管理结构。重组收购完成后，公司新增了氟化工、聚氨酯功能材料、电子化学品、特种涂料以及橡胶制品等业务。
重组前，天科股份系全球三大PSA技术服务商之一，2017年收入5.2亿元，净利润约0.6亿元；重组后，公司2018年财报对11家收购的研究院进行全面并表。2018年并表收入达到42亿元，追溯调整后同比增长14.7%，主要由PTFE（聚四氟乙烯）量价齐升、催化剂及三氟化氮等高附加值产品销量增长、以及军品业务的快速增长推动；净利润为5.2亿元，追溯调整后同比增长48%，主要是收入增长及产品结构优化提升推动。2019Q3公司营业收入为33亿元，同比增长13%，归母净利润为3.3亿元，同比下滑1.86%，预计主要因PTFE、三氟化氮等主要产品2019年市场价格较2018年分别同比回落23%、6%。
公司于2019年1月针对公司董事、高级管理人员、核心骨干人员等推行限制性股权激励实施办法，以2016-2018年公司业绩为基期，考核2020-2022年的业绩情况：2020-2022年营业收入复合增速均不低于17%，净资产收益率分别不低于9.1%、9.2%、9.4%，每年的研发投入不低于7%。
晨光院、黎明院、西北院是公司主要的利润来源，PTFE、含氟气体、橡胶密封制品贡献主要毛利。我们根据2018年底重组时的公告，梳理了收购的十一家研究院2018年上半年的收入和毛利贡献比例，并整理了主要产品的收入和毛利占比。晨光院、黎明院、西北院2018年上半年毛利润在十一家研究所中的占比分别为42%、23%、10%。进一步梳理其中主要产品的盈利占比，晨光院的PTFE、西北院的橡胶密封制品、黎明院的含氟气体是公司最主要的毛利来源，三者毛利在十一家研究院的占比为51%。2019年收购的西南院未披露2018H1的情况，但根据其2018年全年收入7500万元、毛利润2300万元，预计其盈利能力接近曙光院。
重组时晨光院拥有PTFE树脂产能2.2万吨，其中悬浮树脂产能7300吨，上文提到的募投项目将扩建5000吨悬浮树脂；公司三氟化氮二期改造已完成，产能达到2000吨。
公司拥有国家重要的特种气体研究生产基地，形成了具有自主知识产权的特种气体制备综合技术，产品主要为含氟电子气（包括三氟化氮、六氟化硫等）、绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢等，广泛应用于半导体集成电路、电力设备制造、LED、光纤光缆、太阳能光伏、医疗健康、环保监测等领域。
公司下属的黎明院依托建有含氟电子气体制备河南省工程实验室，其开发的六氟化硫、三氟化氮产品在行业内影响力巨大，黎明院与DIG合作成立的黎明大成开展三氟化氮项目，实现了自身于含氟气体方面的技术优势与国际顶级气体供应商的成熟销售渠道相结合，为黎明院在电子气体材料领域的快速发展建立国际化优势。目前公司拥有六氟化硫(SF6)产能2800吨，三氟化氮(NF3)产能2000吨。
此外，光明院自主研发的多种气体如硒化氢和绿色四氧化二氮已成功实现了进口替代，重组后募投1.58亿元的光明院研发产业基地项目有望加快公司技术储备产业化的进度。
我们认为昊华科技作为国内研发实力最强的平台之一，拥有巨大潜力。未来两年高端氟材料及电子特气等产品放量将拉动公司业绩增长。属于化工科技型龙头，受益两化合并，未来发展潜力巨大。
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