一、公司概况
公司成立于 2005 年 4 月，是一家芯片设计企业，主要业务包括存储器、 MCU、传感器等产品的研发、销售，产品广泛应用于消费电子、物联网、通信 设备、汽车电子以及工业控制等领域。公司总部位于北京，并在国内上海、合 肥、香港设有子公司，深圳设有分公司，于中国台湾设有办事处，在海外通过 产品分销商对韩国、美国、日本、英国等地客户进行服务。公司核心管理团队 由来自世界各地的高级管理人员组成，每位都曾在硅谷、韩国、台湾等各地著 名 IC 企业工作多年，有着丰富的研发及管理经验。
公司凭借脚踏实地的研究以及产品出色的市场成绩，连续多年获评“十大 中华设计公司”以及“中国芯”最佳市场表现奖。
公司 NOR Flash 产品不断升级演进，实现在更先进平台设计制造，并在近 期 SPI NOR Flash 全系列产品通过了 AEC-Q100 车规认证，未来具有更大的市 场空间。
二、公司产品
公司主要产品分为闪存芯片产品、微控制器产品以及传感器芯片产品，其中闪存芯片产品主要为 NOR Flash 和 NAND Flash 两类。微控制器是基于 ARM 的 32 位通用MCU，具备多个产品系列，覆盖率稳居市场前列。
指纹传感器相关产品包括指纹识别芯片，包括电容式、光学式以及超声波 式指纹识别芯片，思立微为全球排名第三的指纹识别供应商，公司产品广泛应 用于国内知名智能手机厂商。
三、营收情况
公司营业收入稳步增长，根据公司 2019 年三季报披露，报告期内公司实 现营收 22.04 亿元，同比增长 28.04%，归母净利润为 4.50 亿元，同比增长 22.42%， 公司之前业绩表现较差，主要原因是受到外部贸易环境的影响，下游客户在采 购上趋于谨慎，公司在 2018 年四季度及 2019 年一季度受到了一定影响。
从公司分季度业绩来看，在 18Q4 及 19Q1 公司在营收和净利润都出现了明 显的下滑，但是在 19Q2 和 19Q3 公司业绩出现了明显的回升，营收环比增长 63.60%和 34.32%，归母净利润环比增长 270%和 77.03%。
公司毛利率持续保持高位，在 2019Q3 为 39.09%，与前两年的情况基本持 平，净利率为 20.36%;从公司费用率来看，财务费用率为负，主要是公司在 2018 年和 2019 年都产生了一定的美元汇兑收益，在销售费用率方面基本持平， 管理费用率为 5.01%，与 2018 年基本持平。
分产品类别来看，存储芯片收入占比约为 80%，微控制器占比为 20%，其 中存储器毛利率在 37%左右，略低于微控制毛利率。
公司研发投入增速一直保持高于营收增速，2019Q3 研发投入为 2.43 亿元， 同比增长 45.99%，占到营业总收入比例的 11.04%，创历史新高。
四、存储行业突围
2019 年上半年，半导体市场受到贸易摩擦、日对韩原材料禁运等因素影响， 加上半导体厂商去库存还未结束，存储器价格依旧处于下跌通道，导致全球半 导体产业在 2019 年 H1 处于连续下滑状态，根据 WSTS 统计数据显示，在 2019 年 Q2 全球半导体销售为 982 亿美元，环比上涨 0.3%，还未显现出回暖的迹象， 相比去年同期大幅下降 16.8%，上半年累计销售额同比下滑 14.5%，创下了自2010 年以来的最大的跌幅，跌幅仅次于 2001 年的互联网泡沫以及 2008 年金融 危机期间的跌幅。
根据 WSTS 统计数据显示，2018 年全球存储器销售额为 1579.67 亿美元， 相较于 2017 年存储器单价有较为明显的下滑，但是销售额增速仍有 27.4%，可 以看到在 2016 年之前，存储器销售额占到整体半导体市场销售规模 20%左右， 但是在 2016 年，由于存储器价格在 2017 年及 2018 年出现大幅上涨，销售额 占比一度高于 30%，预计在 2019 年占比仍将保持在 30%左右。
我国是全球最大的存储器销售市场，据统计 2018 年我国存储器市场销售 额就高达 5575 亿元，相比 2017 年的 4303 亿元，销售额增长了 34.2%，占全 球市场份额的约 55%，份额未来还将持续提升。
根据 IC Insights 预测，2019 年全球存储器企业资本支出占到半导体总支 出的比例为 43%，相较去年的 49%略有下降，从资本支出金额来看，全年资本 支出预计为 978 亿美元，相比去年 1059 亿美元下滑 8%。
相较于其他芯片，内存芯片的价格波动更为剧烈，对比存储器增速和集成 电路可以看到，同一时期，存储器的涨跌幅均高于集成电路整体增速。市场上 说法有内存供需多或少 1%，都会引起市场暴涨或暴跌，主要原因是内存芯片的 投片到产出只需要三个月的时间，但是内存工厂的建设需要数年时间以及数十 亿甚至上百亿美元的投入，因此产能和需求之间永远无法平衡。
存储器是半导体销售市场上占比最高的，主要产品类别分为 DRAM、NAND Flash，其中 DRAM 市场份额为 59%，占比最高，其次是 NAND Flash 占比 40%， 仅剩下 1%的市场份额包括 NOR Flash、SRAM 等多种产品。
全球主要的存储器生产企业集中在美国、韩国、中国大陆以及中国台湾地 区，中国大陆企业主要有长江存储(NAND Flash)、福建晋华(DRAM)、合肥长 鑫(DRAM)以及兆易创新(NOR Flash)。
DRAM 领域主要生产厂商有三星、SK 海力士以及美光，据统计在 2018 年三 星 DRAM 的销售额为 437.5 亿美元，占全球市场的 43.9%，SK 海力士则以 294.1 亿美元的市场份额位居第二，全球市场份额为 29.5%，美光以 22.1%的市场份 额位居第三。
在 NAND Flash 市场，三星、东芝、西数、美光、SK 海力士五家厂商市场 占有率合计超过 90%，市场垄断程度较高，增加了其他厂商的进入难度，三星 电子的销售额达到了 221.09 亿美元，占据了 35%的市场份额。其次是东芝 (19.2%)，西部数据(14.9%)，美光科技(12.9%)和 SK 海力士(10.6%)。 三星电子和 SK 海力士的合并市场份额从 2017 年的 47.2%下降至 2018 年的 45.6%。
NOR Flash 2019Q2 公司市场份额上升至第四位
根据 CINNO 统计数据显示，在 2019Q2，兆易创新 NOR Flash 的销售额为 7700 万美元，环比一季度大幅增长 45.15%，增速最为亮眼，公司在市场上份 额也达到了 13.9%，上升至市场第四位。
公司完整布局存储器市场
公司具备在 NOR Flash、NAND Flash 以及 DRAM 的存储器全产业链布局，NOR Flash 产品，针对物联网、汽车电子等新兴领域的应用，公司加快开发新产品， 使用更先进制程进行生产，对不同领域的产品设定了不同的指标参数，进行有 针对性的优化，持续拓展市场提升竞争力。
NAND Flash 产品，可以提供高性能以及高可靠性的中低容量的产品，推进 先进制程工艺的开发，进一步提升公司产品的市场竞争力。公司 SPI NOR Flash 全系列产品通过了 AEC-Q100 车规认证，未来具有更大的市场空间。
在 DRAM 产品上，公司将加大投入，继续推进与合肥产投合作的 12 英寸晶 圆存储器研发项目。就在 9 月 20 日，长鑫宣布总投资约 1500 亿元的长鑫存储 内存芯片自主制造项目正式投产，其生产的 10 纳米级第一代 8Gb DDR4 也首度 亮相，一期设计产能达每月 12 万片晶圆，首批芯片今年底将会送到客户手中 。
除了与合肥长鑫的合作外，公司在 10 月 1 日发布了非公开发行预案，拟 募资近 40 亿元投入到 DRAM 芯片研发及产业化项目，该项目主要是研发 1Xnm 级(19nm、17nm)工艺制程下的 DRAM 技术，设计和开发 DDR3、LPDDR3、DDR4、 LPDDR4 系列 DRAM 芯片，该项目的实施有助于丰富自身产品线，完善公司在存 储领域的布局，成为国内高端通用存储器领域领军企业。
五、收购优质指纹芯片厂商思立微
思立微专注于触控芯片与指纹芯片研发销售
思立微主营业务是智能终端传感器芯片的研发和销售，可以提供包括指纹 识别芯片、电容触控芯片及相应系统算法在内的全套人机交互解决方案，是目 前国内领先的电容触控及指纹识别芯片供应商。
公司电容触控芯片主要应用于智能手机、平板电脑等移动终端，公司自 2001 年起就为大陆 ODM 和白牌厂商提供触控芯片，通过多年的自主研发和技术 积累，在触控芯片的技术性能以及产品成本等方面都具有一定优势。
根据 CCID 统计数据显示，全球主要的电容触控芯片供应商主要包括敦泰、 晨星、汇顶科技、思立微以及新思，前五家企业共占据整个市场份额的 60.10%， 思立微的市场份额在 2016 年为 11.1%，到 2017 年略有下降至 9.5%，但是市场 排名提升至第四位，主要原因是公司触控产品主要应用领域为智能手机及平板 电脑，整体出货量保持平稳，但是触控芯片应用于可穿戴设备的数量增长，整 体市场规模提升，导致公司市场份额出现下降。
公司指纹识别芯片产品品类包括 Coating(涂覆式)指纹识别芯片、盖板 指纹识别芯片、光学屏下指纹芯片以及在研超声波屏下指纹芯片等。公司自 2014 年开始自主研发指纹识别芯片，现已成为国内某一线品牌手机商的主要 供货商之一，在指纹识别芯片领域已经形成一定品牌效应。
目前全球主要指纹芯片供应商包括汇顶、FPC、新思、思立微以及 AuthenTec， AuthenTec 被苹果收购，专门为 iPhone 提供指纹识别芯片，根据市场统计数据 来看，FPC、汇顶出货量处于第一梯队，思立微、神盾、新思等厂商市场份额还较小，2016 年思立微市场占比仅为 2%，到 2017 年市场份额已经到达 6%，排 名全球第三，在市场拓展方面取得了较大的进步。
六、MCU 发展空间广阔
MCU 是设备控制核心
MCU 即微控制器，是把中央处理器、存储器、计数器以及各种输入输出接 口都集成在一起的微型计算机，最大的优点是体积小，可以放置在仪表内部， 但是相对来说存储量小，输入输出接口简单，功能较少。
MCU 的下游领域主要有汽车、工控、医疗、计算机以及消费电子，其中汽 车电子是目前应用最为广泛的领域，占比约为 33%，工控/医疗领域排名第二， 占比 25%。
物联网及汽车电子的快速发展将是未来驱动 MCU 需求增长的主要因素，MCU 作为物联网终端模组的核心部件，价值量占比 35-45%，预计 2024 年全球物联 网模组市场规模将有 463 亿美元，2017 年至 2024 年的复合增长率为 21.36%。
从 MCU 的竞争格局来看，全球范围内的主要供应商主要是国外企业，行业 集中度较高，国内厂商在中低端 MCU 产品在价格方面具有较强的竞争力，但是 高端产品相对较为缺乏，全球知名的 MCU 厂商包括瑞萨(日本)、恩智浦(荷 兰)、得捷电子(美国)、英飞凌(德国)、微芯科技(美国)、三星电子(韩国)、 意法半导体(意法)、赛普拉斯(美国)。自 2015 年以来，MCU 主要厂商之间发 生了较多的并购案，进一步提升了行业的集中度，主要的有恩智浦以 118 亿美 元收购了飞思卡尔，Cypress 收购了 spansion，微芯科技收购了 Atmel，英飞 凌以 100 亿美元收购了赛普拉斯。
国内市场也是基本由国外品牌所占据，瑞萨电子占据市场份额的 17.2%， 飞思卡尔占比 14.4%，国内企业还没未能上榜，仅有中国台湾新唐电子占比 3.6%。
七、盈利预测
存储器:公司全面布局存储器领域，其中 NOR Flash 产品销售额排名全球 前列，受益于 TWS 耳机的快速爆发，公司业绩在第三季度出现明显的增长，根 据机构预测 2019 年 TWS 销量同比将增长 160%，2020 年增速仍将保持在 60%以 上，公司 NOR Flash 产品将深度受益，预计该部分业务增速在 2019/2020/2021 年分别为 32.3%/35%/35%，产品毛利率将维持在 39%。
微控制器:进入物联网时代，MCU 作为设备的控制核心，需求将持续增长， 未来五年市场复合增长率为 11.1%，公司具备高端 32 位 MCU 的供应能力，在国 产替代的大环境下，销售规模将持续提升，预计 2019/2020/2021 年增速分别 为 28.5%/30%/35%，随着高端产品销售占比的提升，毛利率将持续走高。
传感器:思立微作为国内少数可以提供光学屏下指纹芯片的厂商，在 2019 年屏下指纹爆发的元年，大幅受益，随着公司超薄屏下指纹芯片有望在 2020 年快速放量，公司该业务部成长空间值得期待，预计 2020/2021 年增速为 100%/50%，毛利率为 46%。
统计公司在 A 股可比公司，公司市值为 652.84 亿元，高于行业平均水平， 2019 年同行业公司平均 PE 为 89.04，兆易创新高于行业平均。
閱讀更多 深度產業觀察 的文章
