近日，维康药业在证监会网站披露招股说明书，公司拟在创业板上市。值得注意的是，维康药业曾在2016年就曾闯关IPO。不过，当时终止审查的39家公司中有维康药业在列，近日再次回归到IPO排队的队伍中来。
公开资料显示，维康药业是一家集医药研发、生产、销售于一体的企业，业务收入主要来自医药工业和医药商业，同时拥有医药生产、医药零售等多种业态。此次，该公司拟于深交所创业板公开发行不超过2011万股，募集资金5.4亿元，保荐机构为民生证券，而上次的保荐机构是国信证券。
维康药业再闯IPO，公司内涵底色如何？仔细研究之下，维康药业仍然有不少问题待解，比如供应商存诸多"黑历史"，屡上食药监黑榜；典型的家族控股，刘氏兄妹直接控股高达91%；重销售轻研发，三年销售费用激增...
典型的家族控股，刘氏兄妹直接控股高达91%
资料显示，维康药业是一家十分典型的家族控股公司，公司控股股东为刘忠良，其直接持有维康药业81.09%的股份，间接持有公司5.45%的股份，其妹刘忠娇直接持有维康药业9.09%的股份，刘氏兄妹合计控制维康药业高达91%的股份。
家族控股的企业，一般都涉及实控人控制的风险。本次发行后，刘忠良仍将持有发行人较大比例的股份。该持股比例使刘忠良能够对发行人的董事能够使人选、经营决策、投资方向及股利分配政策等重大事项的决策施加控制和重大影响，公司存在实控人控制风险。
供应商存诸多"黑历史"，屡上食药监黑榜
需要一提的是，拟IPO的维康药业还未出名，它的供应商倒是先"出名"了，原因是供应商存在诸多黑历史，无形中为维康药业增加了许多“污点”。
从招股说明书中观察，以2018年第二大供应商安徽强正中药饮片有限公司(曾用名安徽纪淞堂中药饮片有限公司，简称“纪淞堂”)为例，现更名为安徽强正中药饮片有限公司（天眼查显示）。该公司2014-2015年间，多次上榜山西省食药监局、青岛市食药监局的“黑名单”。
在2014年11月18日，《青岛早报》曾刊发了一篇题为《医院售劣药 挨罚被约谈》的新闻报道，其中提及，“今年5月和6月，市食药监局通过监督抽检发现，青岛天合医药集团股份有限公司城阳分公司从安徽纪淞堂中药饮片有限公司购进的决明子 （批号20131001）、山药 （批号20140201）和麦冬（批号20140201），检验结果不符合规定，判定为劣药”。而在2015年10月28日，山西省食药监局公布了38个批次不合格药品及药品包装和容器，在“黑榜”中，标示为安徽纪淞堂中药饮片有限公司生产的柴胡（批号:140901）赫然在列。
在2015年3月27日，安徽省食药监局发布2015年第2号通告，通报近期药品GMP飞行检查发现的安徽华宝中药饮片有限公司等6家中药饮片企业违法违规行为。其中，安徽省食药监局依法收回了纪淞堂等4家企业药品GMP证书，并对违法生产的安徽华宝中药饮片有限公司和纪淞堂立案查处。
另外，2018年的第一大供应商浙江国邦药业有限公司曾因不正常使用大气污染物处理设施案、未采取措施防止排放恶臭气体案、不正常使用水污染物处理设施案等，多次受到行政处罚及环保处罚。供应商亳州市华云中药饮片有限公司也曾受到过行政处罚。
重销售轻研发，三年销售费用激增
销售费用侵蚀药企的利润是行业公开秘密，那么维康药业的销售费用如何呢？
结合旧版招股说明书数据显示，2016年至2018年，维康药业的销售费用分别为0.56亿元、1.42亿元和2.91亿元，同比分别增长60.21%、153.89%和104.39%。公司的销售费用率分别为19.86%、34.98%和50.32%。公司2019年多的销售费用近2.92亿，较前面三年增速有所放缓。
维康药业称，2017年 “两票制”政策实施后，维康药业经销模式逐步采用精细化推广模式，通过筛选原经销商或者专业医药咨询公司作为推广公司，将市场推广的执行工作委托给推广公司。同时，维康药业直接客户逐步转变为以配送经销商为主，而配送经销商直接面对医疗机构，中间流通环节减少，导致公司产品的销售单价大幅提升。
而反观维康药业的研发费用，数据显示2016年至2018年，维康药业研发费占营收比例分别为5.09%、3.89%和2.84%。三年间的销售费用与研发费用的数据看出，公司明显的重销售轻研发。
募集资金多了1.3亿，而募投项目完全没变化
值得注意的是，本次2020年2月19日的申报稿显示，公司本次募集资金5.4亿元，与之前2019年6月20日报送的申报稿对比，公司的募集资金多了1.3亿，值得注意的是公司的募投项目依然没变，只是补充营运资金的费用提高到了1.6亿元，足足多了1.3亿。
环评报告显示，公司委托的第三方公司浙江东天虹环保工程有限公司提交的文件时间是在2016年3月，也就是说公司实际启动是在2015年。5年过去了，公司的募投项目依然没变，难免让投资者对上市的目的产生怀疑。
关于补充营运资金的必要性，公司给出了以下理由：
资料显示，维康药业业务收入主要来自医药工业和医药商业，从公司的主营业务增速来看，2018年公司的医药工业和医药商业的收入分别为47887.32万元和9858.77万元，而2019年两项数据为52362.09万元和11714.55万元，两项增速分别为9.34%和18.8%。
而2019年6月20日报送的申报稿与2020年2月19日的申报稿募集资金增速为31.7%，单说补充营运资金的话增幅超了4倍。不到一年的时间里这么大的变动真是惊呆投资者，而且主要的投资项目5年的时间里没变化。
另外报告期内公司经营活动产生的现金流量净额均为正，近两年更是超过1亿元。另外，招股说明书看，公司的财务指标表现还不错，资产负债率近三年也都在30%左右浮动，公司的财务状况整体良好。在此情况下，公司募资突然多了1.3亿，难免让投资者产生公司上市主要意图是“圈钱”的想法。
伴随着这些问题，维康药业能否成功IPO，我们将持续关注！
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