公司概况

主营业务：化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、医疗器械、保健食品、食品、饮料、特种劳动防护用品、非家用纺织成品、日化用品、化妆品、户外用品的研制、生产及销售;橡胶膏剂、贴膏剂、消毒产品、电子和数码产品的销售

主营收入：

商业销售收入89.50亿，占比64%；工业销售收入49.09亿，占比35%。

投资要点：

要点1：公司品牌积累深厚，拥有云南白药百年品牌，多次荣登BRANDZ品牌价值榜、胡润品牌榜等最具价值品牌榜单,多个商标被认定为国家驰名商标,荣获公众喜爱的中华老字号品牌称号。

要点2：公司进入平稳发展期，业绩增速放慢。公司 2019 年上半年营业收入为 139 亿元，同 比增长 5.72%；实现归母净利润 22.5 亿元，同比增长 8.6%，净利润增速低于 预期。其中工业销售取得收入为 49.1 亿，同比下降 3.2%，毛利率 66%，同比 下降 1.2 个百分点；商业销售收入 89.5 亿，同比增长 12.9%，毛利率 8.7%。公 司现处于平稳发展阶段，收入、利润增速逐步放缓。面对国家新政策的出台和 日趋激烈的市场竞争环境，公司从各个板块加强宣传销售力度，在药品板块聚 焦资源对 TOP1500 医院增量投入带动销量，OTC 业务、医疗器械业务加强活 动推广，增加消费者粘性；健康板块，云南白药牙膏成功在全渠道超越黑人， 成为中国牙膏市场第一品牌，同时推出并打造采之汲美肤系列产品品牌，持续 改革变动将加强公司的竞争力，增加业绩增速。

要点:3：反向吸收白药控股，优化简化公司管理层。这有利于整合云南白药体系内优势资源，引入增量资金用于产业并购，提升公司竞争 力及话语权。交易完成后，公司将进一步整合白药控股下属的茶叶、康养等优 质的产业链资产，发挥各板块之间协同效应，打造具备核心竞争力的医药健康 产业上市平台。 回购计划为公司带来了新的竞争优势和业绩增长点。

公司历史业绩：

公司利润连续8年保持正增长，净利润从2010年的9.26亿元，增长到2018年的33.1亿元。

公司营业收入同样保持8年正增长，营业收入从2010年的101亿元，增长到2018年达267亿元，平均每年增长约11%。

盈利预测与评级

预计 2019-2021 年 EPS 分别为 2.95 元、3.35 元、3.82 元， 对应 PE 分别为 27、23、21 倍。公司短期业绩虽然有压力，但随着商业、中药 材、药品及大健康完整布局的形成，且集团层面混改落地使得其前景值得期待， 具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂，维持“买入”评级。

技术分析

公司股价走出5浪结构，目前正处于第5浪回调当中；股价在75元-85元形成震荡中枢，该区间形成成交密集区，筹码主要成本在此区间；5浪目前还未结束，调整时间远小于前4浪，预计股价会调整至中枢内，后面可能走中枢延展，操作策略上看，目前最适合的是策略是按照中枢震荡来进行，回调到中枢中部开始关注，到中枢下沿的时候，一旦形成背离买点，可积极进场。

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