国信证券 研报作者：燕翔，程成，熊莉
春节以来，在我国严格疫情控制措施下，非必需的消费与生产活动停滞对经济增长的阶段性冲击较强，而海外疫情的扩散更加剧了对海外需求萎靡与产业链相关企业停工的担忧。历史经验显示，基建和地产在逆周期调节中作用较大，不过目前在房住不炒的原则下，我们认为，后续稳增长将更多的依靠基建投资，尤其是“新基建”。在经济转型升级的背景下，制造业的“新动能”作用凸显，而“新基建”可以为“新动能”的发展提供良好的成长环境。展望未来，我们认为，发展“新基建”主要关注5G、人工智能（大数据中心）、新能源车（电化学储能）、公共卫生体系（医疗设备）、城际高速铁路和城市轨道交通以及装备新基建六个领域。
疫情冲击基本面：短期经济下行压力较大
我国疫情控制措施下非必需的消费与生产活动停滞对经济增长的阶段性冲击较强。春节期间，武汉新冠肺炎疫情的集中爆发，我国强有力的措施使得疫情在短时间内得以控制。在隔离病毒的同时，各地之间的人员与货物往来大幅减少，非必需的消费与生产活动近乎停滞，经济活动不可避免地受到冲击。2月份中国官方制造业PMI为35.7，非制造业商务活动指数为29.6，双双突破历史低点。我们认为，疫情对基本面的冲击，无论大小，都应该是阶段性的、一次性的，因为疫情本身就是阶段性的。疫情对中国经济的负面影响，会随着病毒的消退而得到逆转。
海外疫情的扩散更加剧了对海外需求萎靡与产业链相关企业停工的担忧。一波未平，一波又起，国外疫情的扩散和海外股票市场的下跌进一步加重了投资者对我国经济增长的担忧：一方面，海外疫情扩散下的需求冲击对于我国的进出口与贸易产生负面影响；另一方面，国外尤其是日韩两国疫情的扩散，很可能造成我国产业链相关企业的停工。近期海关总署公布的进出口数据也显示，按美元计价，前2个月，我国进出口总值5919.9亿美元，下降11%。其中，出口2924.5亿美元，下降17.2%；进口2995.4亿美元，下降4%；贸易逆差70.9亿美元，去年同期为顺差414.5亿美元。
三驾马车：稳增长靠什么？
历史经验表明，基建和地产在逆周期调节中作用较大，不过目前在房住不炒的原则下，我们认为后续稳增长将更多的依靠基建投资。自2018年的贸易战以及2020年的新冠疫情加大了经济下行的压力，稳增长成为政策主基调。从需求的三家马车来看，出口是外生变量，被动的取决于国外经济体的需求状况，此外出口对我国经济增长的贡献也有所下降。消费近年来对于我国经济增速的拉动较为稳定，对于政策刺激的敏感性相对有限，更多的依然是取决于收入的预期。投资中的制造业投资同样具有顺周期的属性，因此历史经验显示，基建和地产在逆周期调节中往往作用较大，不过目前在房住不炒的原则下，我们认为后续稳增长将更多的依靠基建。
短期来看，通过提振外需来稳增长的方式似乎并不可行。近年来，逆全球化趋势抬头，中美贸易摩擦不断，叠加国外疫情加速扩散带来的需求冲击，短期通过外需来稳增长的方式似乎并不可行。此外，从“三驾马车”近年来对GDP累计同比的拉动作用来看，货物和服务净出口在2019年的初步核算中约拉动GDP增长0.7个百分点，净出口相对于消费及投资两项而言对我国经济增长的拉动作用最弱。
消费支出相对稳定，对于政策刺激的敏感性相对有限。消费近年来对于我国经济增速的拉动较为稳定，对于政策刺激的敏感性相对有限，更多的依然是取决于收入的预期。疫情的冲击直接影响居民的非必需消费的增长，而生产活动的停滞也会间接影响居民收入水平的提高。尽管可以通过财政政策的减税降费与货币政策的消费贷款引导居民消费的增长，但鉴于居民部门杠杆率的提升与对收入的悲观预期，政策的刺激的效果更多地只是稳定消费，很难进一步利用消费的增长带动经济的企稳回升。
“房住不炒”的政策基调下，稳增长将更多地倚赖基建投资。投资活动可以分为三个主要类别，制造业投资、基建投资与房地产投资。其中，制造业投资往往具有很强的顺周期属性，我国的历史经验显示，基建和地产在逆周期调节中往往作用较大。2000年以来，中国经济也经历了两次明显的“衰退”：2008年金融危机后，我国通过“四万亿”的投资刺激实现了经济的“V型”反转，其中最主要的动能便是基建投资；2012年GDP增速直接跌破8%进入“7”时代，经济企稳的刺激措施下，全年房地产投资增速成为三类投资中增速最高的一项。然而，3月3日召开的金融支持疫情防控和经济社会发展座谈会上，央行再次重申“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位和‘不将房地产作为短期刺激经济的手段’要求，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”。可以预见，未来房地产投资的政策方向更多地是要“托底”，难以成为刺激经济、稳定增长的主角，稳增长的重任将更多地倚赖基建投资。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
分享到:
閱讀更多 信息早報 的文章
