提起中科曙光，相信大家都陌生。作为国内核心IT设备供应商，在高性能计算、上游芯片研发、分布式存储、城市云计算中心等领域均位于国内前列。那么中科曙光目前的状况如何呢？
一、调整业务及供应链结构，负面影响弱化
2019年6月，受外部环境影响，公司2019年3季度营收增速放缓，为应对影响，公司全面梳理了供应链，寻找可替代部件，并通过调整生产计划、集中资源、梳理主营业务等方式缓解了对公司生产经营的影响。目前，公司各项业务正常开展，运营平稳，短期内经营收入产生一定影响，但长期来看公司的产品性价比、核心研发能力受到的影响不大。
高性能计算机部分是受影响最大的业务，2018年年报和2019年半年报显示，高性能计算机营业收入占总比80%左右，但是公司的芯片库存可以继续支持公司产品出货，所以2019年4季度的营收受到的影响并不大。2016年至2018年3年中，围绕高端计算机的软件开发、系统集成和技术服务业务的毛利增长率均超过总毛利增长率，公司的软件和技术服务业务的业务占比正在增加。受到的负面影响正在弱化。
二、 科技龙头地位稳固
海光信息的国产x86处理器Dhyana(禅定)开始启动生产，X86架构 CPU国际厂商主要是Intel 和AMD两家供应商。2018年，由中国投资者占比51%的 MD(中国)成立。海光获得了AMD 的 ZEN架构授权，禅定 CPU可与中科曙光部分服务器配套，有望成为国产替代品。而曙光持股海光信息技术有限公司36.44%的股权，是海光的第一大股东。
在2019年的全球超算排名中，曙光的 TC8600排名 43，使用的正是海光的禅定 CPU。2019 年12月，中科曙光中标成都超算中心采购标段合同，中标金额16.24亿元，曙光2019年移动订单中标情况总体满意，为未来业绩增长打下基础。
三、 行业周期反转，业务增长潜力大
服务器市场与云计算巨头资本开支高度相关。2019年Q3起，北美五大云巨头和国内BAT资本开支增速改善显著，服务器作为云计算行业的上游，受云计算需求扩张影响极大，在云计算高速发展的背景下，2020年服务器行业将迎来周期反转。
公司营收超 80%来自高端计算机，其中包含服务器和高性能计算机，近10%营收来自高端计算机相关软件开发与系统集成与技术服务业务。2019年Q1公司服务器国内市场占比11%，较2018年提高两个百分点。而且"禅定"CPU有助于成本管控，提升毛利率。
四、 研发实力强劲，竞争优势明显
公司背靠中科院（北京中科算源资产管理有限公司持股21.3%，为第一大股东），核心研发人员1409人，占公司员工总数为51%，2018年公司研发投入7.2亿元，占营收比例为8%，增速高达68.4%且近几年的增速持续加快。公司2018年新增申请专利187项（其中发明专利142项），获得专利授权121项；2018年累计获得专利2240项。
公司2018年专项应付款主要包括国家课题研究资金（用于服务器系统、存储系统、云服务器系统等课题研究经费），截止2018年末专项应付款余额为 10.57亿，占当年总资产的8.03%，截止2019年三季报公布的数据，专项应付款余额达到 37.59亿，主要系前三季度以政府补贴和科研经费的形式共获得30亿的现金流入。
子公司海光信息的芯片性能在国产芯片中处于第一梯队；公司的云服务在"2019年中国政务云解决方案提供商TOP2 排名"中被评为第三；根据 IDC发布的《中国软件定义存储(SDS)及超融合存储(超融合系统)系统市场季度跟踪报告，2019年第三季度》，中国软件定义存储市场曙光市占率排名第二，占比达到 13.5%，仅次于华为。
五、 价值预估
按照市场一致性预期，公司2019年至2021年营收分别为94.3亿、106.2亿和129.3亿；2019年至2021年净利润分别为5.1亿、7.4亿和10亿。
公司的主要可比公司浪潮信息、中国长城、紫光股份、用友网络的平均估值为68倍。
公司历史估值范围在70倍到90倍之间。公司CPU核心资产且海光芯片即将实现量产贡献利润弹性，同时公司在城市云及存储方面进展顺畅为IT基础设施核心资产，存在溢价空间，我们取历史估值的低位70倍。
总结
随着海光信息的CPU芯片量产，公司受到的负面影响将逐步消除。在云计算巨头资本开支增长的背景下，叠加5G后应用兴起，服务器行业的拐点将在今年到来。
公司接连中标大单，高性能计算机业务将实现快速增长；作为国内存储市场的第一梯队，未来增速将超过行业增速。
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