非农夜黄金巨震，究竟发生了什么
王琎青
周五国际金银价格出现剧烈震荡，受到避险情绪影响金价最高上冲到1692美元，但之后由于美国2月新增非农就业人数意外好于市场预期，金价出现回落。但真正导致金价出现快速跳水然后大幅拉升创新高，临收盘前又回落了将近20美元的主要因素是美国VIX恐慌指数。当然，国际油价的暴跌可能会使得有一定商品属性的黄金受到拖累，但这个理由还是有些牵强。在周五大多数时间内，黄金与VIX指数呈现出了较强的正相关性，这反应了市场的恐慌程度、避险情绪，很大程度上是VIX指数带着金价在波动。而VIX指数的大起大落，跟芝加哥某个做市商做空VIX指数爆仓有很大的关系。现阶段影响金价波动的主要因素是海外疫情扩散所引发的对于经济危机的担忧，不然美联储也不会紧急降息，甚至市场开始倒逼美联储在3月中旬的议息会议上进一步降息。目前就看美国的疫情何时得到有效控制，或者由美国政府采取一定的措施帮助市场克服恐慌情绪，这样金价就会有所回落。但一旦市场恐慌情绪进一步蔓延，黄金还是会受到避险资金的青睐，不然黄金ETF不会在周五加仓21.08吨黄金。
一、美国2月新增非农就业人数超预期，但这不是当下的主要矛盾
美国2月新增非农就业27.3万人，大幅好于市场预期，失业率回落至3.5%，时薪增速同比3%，保持稳定。分行业看，医疗保健业表现良好，反映了疫情的“正面”影响。相反，受疫情冲击较大的批发、零售、交通运输业就业均有所下降。由于就业数据具有一定的滞后性，疫情的影响可能并不能完全反映在2月的非农数据中，后续还有待观察。非农数据公布后，美股跌幅一度超过3%。市场对经济下行和流动性风险的担忧仍在，对美联储3月继续降息的预期仍然较高，当前联邦基金利率期货市场预计3月19日的美联储FOMC议息会议将降息50个基点，年末将降至零利率。
从下图美国新增确诊、确诊病例数以及死亡/治愈累计趋势图来看，美国新冠病毒快速攀升期是在3月份以后。因此，美国就业市场对疫情的真正反映需要等待3月份的数据，这才是关键。
二、有美国做市商VIX空头仓位爆仓，导致VIX指数大幅波动，黄金跟随
周五晚间VIX指数盘中大幅攀升，一度来到54.39，创2015年9月以来新高。有消息称芝加哥某个做市商拥有大量的VIX空头仓位，在周五VIX大幅飙升时，他们直接就爆仓了，被清算机构强制平仓。强平开始的时间点可能是11:30，伴随着平仓的进行，VIX就被进一步推高，在强平结束后VIX开始回落。这就是VIX在周六凌晨4点过后开始回落，金价在4点过后回落近20美元，美股跌幅收窄的主要原因。
三、市场正在倒逼美联储在3月中旬议息会议上继续降息75个基点
美国名义利率即美国国债收益率的快速下行是推动这一轮黄金反弹的主要原因。美国10年期国债收益率在周五最低探至0.657%，创下有该数据记录以来的历史新低。债券收益率的下行意味着债券价格的上涨，这是市场买债抛股的避险选择，即使债券价格很贵，但还是有资金去买，说明金融市场已经吓尿了，很多投资者可能因为不知道投资什么而跑去无脑买国债了。目前美国2年期国债收益率在0.5%左右，10年期在0.76%左右，而美国联邦基金利率在1.25%，很显然市场在倒逼美联储进一步降息。非农数据公布之后，据CME“美联储观察”，目前市场预期美联储3月降息75个基点至0.25-0.50%的概率升至80.4%，降息50个基点的预期仅为19.6%；预期美联储到4月降息100个基点至0.00%-0.25%的概率升至55.1%。
四、黄金多头的困扰
从当前全球金融市场的角度看，现阶段的宏观面、基本面确实对黄金多头是非常有利的。黄金从2015年开始的大牛市一直还在维持着，这一趋势目前还没有发生改变。全球负利率债券规模的不断攀升，使得具有类零息债券功能的黄金大受青睐，这是黄金走长多行情的重要原因之一，黄金未来创历史新高只是时间问题。不过，对于黄金多头而言，也有一些困扰，可能会导致价格出现剧烈的震荡。
1、黄金价格的波动率在上升
自2月中下旬以来，能够代表黄金价格波动的黄金ETF波动率指数在大幅攀升，波动率的上升意味着金价的震荡幅度在加大。周五这种过山车似的行情相当厉害，只要仓位一重，点位不好，无论多空来回被扫的概率是相当大的。
2、市场流动性阶段性的枯竭，会导致黄金多头获利平仓
2月28日黄金的大跌是市场流动性面临枯竭的结果。股市的重挫使得流动性越低，抛售量越大，市场波动性就越剧烈，而剧烈的波动会进一步压低流动性，导致更激烈的抛售……如此往复。在上周美股的踩踏性暴跌中，很多基金和大型机构被迫清算黄金头寸来满足股市追加保证金的要求，也就是说，黄金并没有失去其避险作用，只是在股市踩踏中充当了“优质流动资产”和现金来源。这种情况在2008年雷曼兄弟破产和全球金融危机中也出现过，当时金价一度从大约900美元跌至700美元，但在接下来的几个月里涨超1000美元/盎司，并于2011年创下了历史高位。那么，未来是否还会出现类似的这种情况，应该说可能性是有的。
3、美国政府开始采取措施对付疫情，看市场风险偏好情绪短期内能否提升
在周末刚刚结束的美国国会听证会上，美国开始采取措施对付疫情。包括以下几个要点：（1）美国已经向全国发出100万个测试盒，每个学校和诊所很快都具备测试能力，甚至连CVS 药房都可以测试了。（2）副总统将要求3M扩大产能，政府征用。（3）特朗普要求今后所有医护用品和所有药物包括仿制药品和抗菌药品都必须在美国生产，禁止外包到任何国家。（4）任何医生都可以开测试盒处方，目前供给的测试盒已经全面升级为病毒复制聚测试法，比核算检测更为准确。（5）重点防护学校和养老院，防护措施升级。（6）听证会火药味很浓，全世界能问到的问题都问到了，特朗普都提到最极端情况下的处理方式了。（7）特朗普说立刻纠错补漏。关于疫苗已经有四种方法研制开发，特朗普已经和几大药厂开会，有关疫苗研发全部绿灯，疫苗在2-3个星期进入第一阶段，为了安全起见，一年后全部人都可以有疫苗，防止第二年再次感染。（8） CDC 从南非刚刚请来全世界最著名的流行病毒专家之一在听证会给出目前CDC 监控使用的病毒学和统计学的各种支持和为什么各种场所要使用不同的防护措施。
此外，美国总统特朗普周五签署了国会提出的一项83亿美元的开支计划，使之成为法律。资助措施包括30多亿美元用于疫苗、测试包和医疗的研究和开发，22亿美元用于援助公共卫生活动的预防、准备和应对，以及12.5亿美元用于帮助旨在控制该病毒的国际努力。
如果美股的恐慌情绪能够在短期内有所缓解，黄金短期内就会面临调整的压力。起码目前美国VIX恐慌指数已经来到有历史数据以来的高区位置，只有2008年的金融危机时出现过非常夸张的升幅，最高来到89附近，其他时间正常的高位在50附近。周五的时候该指标最高来到54附近，然后冲高回落。
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