西部证券发布投资研究报告，评级: 增持。
牧原股份(002714)
核心结论
非瘟疫情加速规模化进程， 公司迎来快速提高市占率的良机。 生猪养殖行业拥有万亿规模，仍以散户养殖为主， CR10不到9%，公司市占率为1.6%，行业第二，仅次于温氏股份3.2%。对标海外，法国和美国的规模养殖比例超过90%， 公司的市占率还有非常大的提升空间。行业需求端整体稳定，供给端周期性波动，但规模化将拉长行业周期的时间，平滑供给的波动，为企业的稳健成长提供良好的环境。
公司“自繁自养一体化” 优势显著，多项因素助力未来快速成长。 企业创立近三十年，对内，高效管理下养殖成本全行业最低， 非瘟前完全成本11.7元/公斤，低于同业上市公司的12-14/元公斤及行业平均水平16-18元/公斤；核心育种技术构建护城河，目前拥有2个国家生猪核心育种场、 8个二元扩繁场，曾祖代核心群超过1.5万头。 对外， 公司提前布局、土地资源充足奠定异地复制扩张的基础， 目前土地储备达到3000万头出栏； 资金实力增厚，与华能信托合作引进100亿资金投向养猪业务。
行业高景气，企业决战种猪产能。 猪价持续高位运行，行业景气持续。种猪量领先， 19年9月底公司拥有种猪150万头（能繁90万+后备60万）， 12月底仅能繁母猪存栏量就超过130万头。除了温氏股份（8月底种猪130万头）以外，其他各家的种猪存栏目前均在100万头以下。
首次覆盖，给予“增持”评级，目标价101.6元。 预计公司19/20/21年营业收入为175.81/541.15/590.08亿元，归母净利润为55.19/274.53/258.46亿元， EPS为2.55/12.70/11.96元。考虑到可比公司2020年PE均值为8倍，我们给予公司2020年8倍PE，目标价为101.6元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示： 疫情蔓延风险，猪价上涨不及预期风险， 出栏量不及预期风险
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