2020年3月5日
策略 03年“非典”對上市公司財務影響——“非典”覆盤
公用 售氣毛利回升，新業務增長點顯著——重慶燃氣公司深度
醫藥 SHR1210肝癌二線獲批，國內肝癌首個PD(L)1——恆瑞醫藥PD1新適應症獲批點評
化工 福建基地佈局推進，延續聚氨酯產業鏈優勢——萬華化學點評
電新 電氣設備新基建，我們這樣看——電氣設備新基建點評
03年“非典”對上市公司財務影響——“非典”覆盤
李立峰
李立峰
總量研究中心
經濟策略首席分析師
經常性損益：“非典”疫情下，2003年上半年，鋼鐵、家電、紡服、電氣設備、國防軍工的財務表現受影響最小，休閒服務、食品飲料、交通運輸、建築裝飾、建築材料的財務表現受影響最大。2003年全年來看，以營收增速的維度，上半年影響最大的休閒服務反彈力度最大，其次是通信、建築材料、建築裝飾和食品飲料。以淨利率增速的維度，依然是休閒服務的反彈力度最大，其次是通信、建材、紡服和有色。
非經常性損益：“非典”疫情期間，政府專項補助及捐贈支出構成影響較為明顯的兩類非經常性損益，但是整體對上市公司影響不大。樣本公司中，並沒有出現很明顯的存貨減值的情況，主要是由於疫情管制期間，生產和物流受限，整體出現物資短缺的情況，對上市公司存貨影響不大。
風險提示：宏觀經濟下行風險；疫情發展與預期不符
售氣毛利回升，新業務增長點顯著——重慶燃氣公司深度
李蓉/娜敏/孫春旭/杜曠舟
娜敏
資源與環境研究中心
環保與公共事業組首席分析師
投資邏輯：公司為重慶燃氣是重慶市最大的燃氣供應公司，2019年燃氣行業逐漸推進市場化，重慶地區門站—終端價差遠低於其它直轄市，公司有望藉助終端售價市場化進而大幅提升售氣業務毛利率。2018年重慶市天然氣在一次能源消費中佔比高於全國平均10pct。目前重慶燃氣業務經營範圍覆蓋重慶市38個區縣中的25個，天然氣消費增長潛力大。公司擬與中石油、中石化合作成立渝西天然氣管道公司，未來業務增長點顯著，公司長期借款利率僅為0.75%，財務費用持續為負。
投資建議：預測公司2019-2021年歸母淨利潤4.06、3.87和5.04億元，EPS分別為0.26、0.25和0.32元，對應PE分別為28、29和22倍。使用DDM模型估值，給予公司未來6-12個月7.99元目標價，“買入”評級。
風險提示：新冠疫情超預期風險、售氣毛利率回升程度不及預期風險、新業務拓展及盈利狀況不及預期風險。
SHR1210肝癌二線獲批，國內肝癌首個PD(L)1——恆瑞醫藥PD1新適應症獲批點評
王麟/李敬雷
王麟
醫藥健康研究中心
醫藥分析師
投資邏輯：卡瑞利珠單抗肝癌二線適應症審批歷時僅9個月，為卡瑞利珠單抗銷售推廣增添助力。
卡瑞利珠單抗其他適應症臨床進展順利，臨床數據較好值得期待。
研發費用投入持續加大，臨床早期潛力品種及海外臨床值得期待：預計公司全年研發費用佔收入比例將維持17%左右，2019前三季度研發投入環比提升，Q1研發投入約6.6億元，Q2研發投入約8.2億元，Q3研發投入約14億元，研發加大投入。
盈利預測與投資建議：考慮到公司創新藥集中上市銷售貢獻業績，以及國內外優質仿製藥陸續獲批，業績穩定增長，我們維持公司“買入”評級。我們預計2019-2021年EPS分別為1.19/1.54/2.00元，對應PE分別為73.7/57.1/44.0倍。
風險提示：仿製藥帶量採購存在不確定性。創新藥後續研發進展存在不確定性。海外仿製藥及創新藥品種臨床及獲批存在不確定性。抗癌藥零關稅進入中國的影響存在不確定性。預付、投資
福建基地佈局推進，延續聚氨酯產業鏈優勢——萬華化學點評
蒲強/楊翼滎/王明輝
王明輝
資源與環境研究中心
基礎化工研究助理
投資邏輯：萬華化學與福建石化共同設立合資公司萬華福建，公司持股80%，合資公司將受讓福建康乃爾64%的股權，建設40萬噸/年MDI及苯胺配套項目，並將原10萬噸TDI產能擴充至25萬噸，建設40萬噸/年PVC項目、續建大型煤氣化項目；同時萬華收購福建石化持有的東南電化49%股權，計劃提升其燒鹼產能至60萬噸，為MDI和TDI項目提供原料及公用工程配套。
公司在原有煙臺、寧波兩大國內聚氨酯生產基地的基礎上進一步拓展福建生產基地，實現MDI、TDI兩大聚氨酯核心產品的產能擴充，隨著新基地的構建，公司將進一步強化現有產品的競爭優勢，不僅形成龍頭的規模優勢，同時深度佔領東南市場，進一步加深向東南亞等地區的海外市場佈局。
投資建議：預測公司2019-2021年歸母淨利潤為101.53億元、125.55億元、146.95億元，維持“買入”評級。
風險提示：聚氨酯產品價格下行風險；新項目投放不達預期風險；原料價格波動風險。
電氣設備新基建，我們這樣看——電氣設備新基建點評
鄧偉/姚遙
鄧偉
資源與環境研究中心
新能源與電力設備研究員
事件： 中共中央政治局常委會召開會議，研究當前新冠肺炎疫情防控和穩定經濟社會運行重點工作，其中重點提出要加快5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度。
評論： 1）加速新一輪“新基建”投資符合時代發展需要。2）全面推進特高壓建設，意料之外、情理之中。3）電力物聯網仍為國家電網2020年重點工作方向。4）2019年新能源車地補加速由補車到補電。5）自動化能力提升是生產流程數字化的前提。
投資建議：在以上三個“新基建”電氣設備重點建設方向，我們重點推薦國電南瑞、匯川技術、恆華科技、遠光軟件、特銳德等。
風險提示：電力物聯網工業互聯網推進力度不達預期；特高壓核准、建設進度不達預期；工業製造業企業景氣恢復程度不達預期；公用充電樁數量增長不及預期；
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