一、公司概况

耐威科技是我国MEMS工艺开发与晶圆制造领先企业，也是军工信息化产品供应商，核心产品及业务主要包括MEMS芯片的工艺开发及晶圆制造、导航系统及器件、航空电子系统。公司成立于2008年，于2015年5月14日在深交所创业板挂牌上市，股票代码300456，总部位于北京，分支机构及业务范围遍及全球。公司以传感技术为核心，紧密围绕物联网、特种电子两大产业链，一方面大力发展MEMS、导航、航空电子三大核心业务，一方面积极布局无人系统、第三代半导体材料和器件等潜力业务，致力于成为具备高竞争门槛的一流民营科技企业集团。

公司主要产品及业务包括：MEMS芯片的工艺开发及晶圆制造、导航系统及器件、航空电子系统等，应用领域包括通信、生物医疗、工业科学、消费电子、航空航天、智能交通等。公司业务遍及全球，客户包括特种电子用户以及全球DNA/RNA测序仪巨头、新型超声设备巨头、网络通信和应用巨头以及工业和消费细分行业的领先企业。

二、营收情况

按照2018年营收贡献进行排序，公司四大业务板块分别为：（1）MEMS业务，2018年营收3.99亿元，占总营收56%，为公司第一大收入来源。（2）导航业务，包括两个子业务：惯性导航产品，2018年营收1.11亿元，占总营收16%；卫星导航产品，2018年营收0.16亿元，占总营收2%。（3）航空电子（不含航空惯导），2018年营收0.91亿元，占比13%。

三、业务情况

（1）MEMS业务：2016年公司外延收购瑞典Silex Microsystem扩展而来，业务包括工艺开发、晶圆制造两大类。（i）MEMS工艺开发：公司根据客户提供的芯片设计方案，、为客户开发并确定特定MEMS芯片的工艺及制造流程，获得工艺开发收入。（ii）MEMS晶圆制造：通过为客户批量制造MEMS晶圆，获得代工生产收入。

（2）导航业务：公司导航系统及器件包括惯性、卫星两大类。（i）惯性导航产品主要包括惯性导航系统、组合导航系统及惯性传感器，在国防装备、航空航天、测量勘测、智能交通、电子数码等工业及消费领域得到广泛应用。（ii）卫星导航产品主要包括GNSS系列板卡、导航解算软件，主要应用于卫星导航定位、信号处理等领域。

（3）航空电子业务：公司航电产品包括航空综合显示系统、航空信息备份系统、航空数据采集记录系统及相关部件。航空电子系统是飞机上保证飞机完成预定任务、达到各项规定性能所需的各种电子设备，公司以技术开发-核心器件-系统集成能力为基础，向特种设备制造商、科研院所等用户研发、生产并销售软、硬件产品，进而获得一次性销售收入。

此外，公司还在持续布局第三代半导体业务、无人系统业务和海事智能制造软件代理业务。

（1）第三代半导体业务：公司以6-8英寸硅基氮化镓（GaN-on-Si）、碳化硅基氮化镓（GaN-on-SiC）等新型材料与器件技术为基础，向氮化镓（GaN）器件设计制造商研发、生产并销售外延材料，向通讯设备、数据中心、新型电源、智能家电等厂商研发并销售氮化镓器件，获得一次性销售收入。

（2）无人系统业务：公司开发了系列型号无人系统，深耕特种市场，以总体设计-技术开发-系统集成能力为基础，向特种及行业用户研发、生产并销售软硬件产品，获得一次性销售收入。

（3）海事智能制造软件代理业务：海洋工程及船舶建造公司对提高建造过程智能化水平的需求日益强烈，公司以需求开发-市场拓展为基础，以全球领先软件系统供应商、专业开发应用服务团队为条件，向海洋工程及船舶建造公司代理销售智能制造软件。

四、行业概况

MEMS是微电路和微机械按功能要求在芯片上的一种集成，是Micro Electro Mechanical System 的缩写，中文名叫微电子机械系统，也可简称为微机电系统。MEMS基于光刻、腐蚀等传统半导体技术，融入超精密机械加工，并结合力学、化学、光学等学科知识和技术基础，使得一个毫米或微米级的MEMS具备精确而完整的机械、化学、光学等特性结构。

MEMS行业系在集成电路行业不断发展的背景下，传统集成电路无法持续地满足终端应用领域日渐变化的需求而成长起来的。随着微电子学、微机械学以及其他基础自然科学学科的相互融合，诞生了以集成电路工艺为基础，结合体微加工等技术打造的新型芯片。随着终端应用市场的扩张，使得MEMS应用越来越广泛，产业规模日渐扩大，日趋成为集成电路行业的一个新分支。

MEMS传感器发展经历了三个阶段：

第一阶段（20世纪80年代末至90年代）：汽车电子应用如安全气囊、制动压力、轮胎压力监测系统等需求增长，巨大利润空间驱动欧洲、日本和美国的企业大量研发生产MEMS传感器产品；

第二阶段（2007年以后）：消费电子产品如手机、移动互联网设备等要求体积更小且功耗更低的MEMS传感器产品；

第三阶段（物联网的出现）：受益于物联网产业的快速发展，MEMS行业带来巨大的发展红利。除了智能手机，MEMS传感器将会在AR/VR、可穿戴等消费电子，智能驾驶、智能工厂、智慧物流、智能家居、环境监测、智慧医疗等物联网领域广泛应用。MEMS是当前移动终端创新的方向，通过对MEMS传感器产品持续改进，最终满足更小、更低能耗、更高性能的需求，才能更加的适用于各种物联网场合。

五、市场规模

MEMS行业的前景依赖于终端应用市场的发展。近年来，受益于汽车电子、移动互联网、消费电子、医疗电子、光通信、工业控制、仪表仪器等市场的高速成长，MEMS行业发展势头强劲。据Yole Development预测，MEMS市场将在2018年至2023年间达17.5%的年复合平均成长，2023年市场规模达310亿美元，增速超过半导体市场；射频行业仍在MEMS行业发展中发挥关键作用。不包括RF，MEMS市场将在2018年至2023年间增长9％。使用RF MEMS器件，CAGR在同一时期达到17.5％。由于与5G相关的复杂性及其带来的频段数量增加，4G / 5G中对RF滤波器的需求不断增加，使得RF MEMS成为增长最快的MEMS领域。

在消费电子、工业及汽车应用的巨大市场和快速发展的强力拉动下，中国已经成为过去五年MEMS市场规模发展最快的国家、也是全球最大的电子产品生产基地，在智能手机、平板电脑MEMS产品应用的两个主要领域拥有很强的市场实力。中国手机出货量位居世界第一，手机OEM产业极大地带动了MEMS传感器的需求，光传感器、运动传感器等各类MEMS传感器供应商均已转战中国市场，中国MEMS传感器产业生态环境逐渐完善。据Yole Development预测，我国传感器市场将稳步快速发展，增长率将继续保持全球前列，2014至2020年的年复合增长率将达到20%以上。

在MEMS传感器应用领域不断扩张，市场需求快速增长的同时，越来越多的厂商开始进入MEMS传感器领域。然而，MEMS传感器的研发难度及其制造工艺的复杂性形成了一定的行业壁垒，小供应商很难在较短时间内实现大批量生产制造，排名靠前的大供应商市场份额相对稳定，总体来看，MEMS传感器行业格局相对稳定，市场集中度有待提升。

六、整合良好，塞莱克斯业绩大幅超预期

收购世界前五MEMS代工企业塞莱克斯2000 年3月17日，Edvard Kälvesten 在瑞典注册设立赛莱克斯，设立时公司名称为“Startplattan 76113 Aktiebolag”，主要从事MEMS 产品代工业务。2000年5月17日，Startplattan 76113 Aktiebolag将公司名称变更为Silex Microsystems AB，并沿用至今。

塞莱克斯在2015-2017年业绩承诺期表现出色，业绩完成率分别为118.94%、171.55%及116.37%，总体完成率为133.42%，大幅超额完成业绩承诺。受益于下游市场高度景气，公司MEMS业务在2019年前三季度继续保持高速增长，实现营收3.85 亿元，较上年同期增长35.67%。随着物联网生态系统的逐步发展落地、MEMS终端设备的广泛拓展应用、MEMS产业专业化分工趋势的不断演进，通讯、生物医疗、工业科学、消费电子等领域的MEMS芯片工艺开发及晶圆制造需求不断增长，确保塞莱克斯业绩高增速。

目前，IDM企业是MEMS生产的主要统治者，其主要原因是IDM企业可以提供MEMS设计、生产、封装、测试和最后应用支持的一条龙服务。但随着MEMS产品需求量不断增大，尤其是对量大的MEMS产品的生产将成为主流。代工企业具有规模效应，够降低成本、提高毛利率，相比IDM企业在代工环节更具备竞争力。因此，代工企业未来的增长是可以预见的。

Silex为全球MEMS代工企业中的佼佼者，市场中的稀缺标的。2018年Silex在全球MEMS代工厂中排名第四，与第二名TELEDYNEDALSA和第三名SONY十分接近。近年来。国内下游企业对于MEMS产品的需求持续上升，耐威科技依托Silex世界先进的MEMS制造经验与技术，在国内建造8英寸生产线，迎合国内市场需求，迎来重大发展机遇。

七、导航与航空电子业务协同发展

导航行业属于新兴行业及高科技领域，从产业生命周期的四个阶段来看，目前正处于成长阶段，其产业规模正处于快速增长时期。随着技术的发展及产品的进步，导航行业逐渐覆盖国防装备、航空航天、GIS数据采集、测量勘测、工程建设、智能交通、仪器制造、农林业、电子数码等专业应用及大众消费领域。导航定位技术需要融合无线电通讯、微电子、力学、光学、电子工程、测绘、计算机、软件等多种技术，跨越多个学科，核心技术及应用技术掌握的难度较高，行业具有较高的技术门槛，需要较长时间的积累。随着导航定位技术的发展及下游市场需求的推动，导航定位行业的发展趋势主要有：（1）惯性导航、卫星导航的组合运用；（2）GNSS/INS组合导航的紧组合、深组合。（3）新型惯性传感器的高精度、小型化、轻量化。（4）卫星导航兼容多个卫星导航系统。

据SIPRI公布的2018年全球军费数据情况，我国2018年军费实际开销为2500亿美元，我们认为，预算增加的国防支出主要用于支持深化国防和军队改革，促进军民融合深度发展，改善基层部队工作、训练和生活保障条件等。同年，美国、沙特、印度、法国、俄罗斯、英国2019年的国防预算分别约为6488亿美元、675.6亿美元、665.1亿美元、638亿美元、614亿美元和500亿美元，前十大军费支出国的军费总额自2017年起持续增长。

卫星导航产业是继互联网、移动通信之后发展最快的信息产业之一。目前全球卫星导航系统（Global Navigation Satellite System，GNSS）主要有美国的GPS、俄罗斯的GLONASS、欧盟的Galileo和我国的北斗导航系统，其中以美国GPS技术最为成熟、应用最为广泛。卫星导航产业链主要由卫星制造、卫星发射、卫星系统、基础类产品、终端产品、应用系统与运营服务、以及大众消费者与专业用户等几大部分构成，具备定时、导航和授时功能，广泛服务于军事、高精度专业应用和大众消费领域。

近年来，我国卫星导航与位置服务产业规模持续扩大，产值稳步增长，保持了良好的发展态势。2017年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到2550亿元，较2016年增长20.4％。其中包括与卫星导航技术直接相关的芯片、器件、算法、软件、导航数据、终端设备等在内的产业核心产值占比为35.4％，达到902亿元，北斗对产业核心产值的贡献率已达到80％；包括各种应用数据及软件、各类应用集成系统、基于位置的运营服务等在内的由应用卫星导航技术所衍生或直接带动形成的关联产值达到1648亿元。

2017-2018年，公司惯性导航产品与卫星导航产品营收及其增速有所下滑，我们认为主要是受到军改后相关产品采购延后的影响。从行业整体情况看，2019年将有望成为军品配套产品的恢复年，公司惯导、卫星导航产品营收将有望恢复稳健增长。