行业Q2或逐步向好，经销商有望受益
我们认为受疫情影响，Q1汽车行业销量或下降30%，部分需求被推迟到Q2释放，Q2乘用车销量有望同比转正。疫情或导致2020年全年乘用车销量下滑3-5%，由于乘用车需求的韧性仍存在，展望2021年，乘用车行业经历三年下滑之后有望触底反转，实现正增长，公司有望从中受益。从长期来看，随着乘用车保有量提升，平均车龄增加，经销商的后市场业务有望稳步增长。同时汽车消费升级、行业龙头集中、二手车市场逐步放开有望为公司长期成长增添助力。公司2020年PB0.9倍，处于历史较低位置。预计19-21年实现EPS0.34、0.35、0.42元，维持“买入”评级。
预计Q1乘用车销量筑底，Q2有望逐步向好
我们预计2月乘用车销量或下滑80%，3月下滑36%，Q1销量同比下滑30%。根据非典时期复盘，部分被抑制的需求会在Q2释放，我们预计Q2乘用车销量有望同比增长10~15%，而广汇汽车销量增速好于行业，公司新车销售有望实现17%左右正增长。去年同期由于国五去库存，行业折扣较大，经销商毛利率下滑，今年行业库存较低，国家政策稳定汽车消费，经销商毛利率有望提升。受疫情影响，2020年乘用车销量或同比下滑3-5%。展望2021年，由于乘用车需求有一定韧性，乘用车销量经历18-20年连续3年下滑后，有望触底反转实现正增长，公司经营情况亦有望好转。
汽车保有量提升，后市场业务有望稳步增长
从长期来看，随着乘用车保有量提升，平均车龄增加，经销商的维修保养等后市场业务有望稳步增长，后市场业务毛利率远高于新车销售毛利率，公司毛利率有望逐年提升。同时行业低谷，规模较小的经销商在逐步退出，公司经营管理、融资能力、盈利能力强于小经销商，市占率有望持续提升。由于二手车增值税改革等政策尚无定论，公司二手车业务仍处于佣金代理模式。未来若二手车增值税改革，公司二手车业务有望迎来蓬勃发展。公司积极进行店面改造，将部分盈利较差的店面逐步改成盈利较好的豪华车品牌、日系品牌4S店，有望受益汽车行业消费升级和日系市占率提升。
若行业复苏，利润弹性大，维持“买入”评级
公司目前处于历史较低水平（0.9x2020年PB），上市以来公司PB区间为0.7~2.5倍。我们认为从Q2行业需求或逐步向好，终端需求改善，汽车销售利润率有望提升。若行业复苏，公司的利润弹性较大，预计Q2业绩增速有望达到50%～70%。随着公司和邮储银行的合作落实以及可转债发行，公司资金压力有望减轻。由于疫情影响公司Q1利润，我们预计公司19-21年实现归母净利润28.1、28.4、34.3亿元（下调0%、8%、0.6%），对应EPS0.34、0.35、0.42元，可比公司20年平均估值1.25倍PB，给予公司20年1.1~1.2倍PB估值，给予目标价5.6~6.1元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，商誉存在减值可能性，短期流动性风险。
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