申银万国 姚立琦
四月份的核心交易特征是股市与经济的正反馈效应增加，仍有结构性机会。三月，市场两头上涨，中间休整，整体呈现箱体震荡格局。展望四月份，市场将迎来更多的基本面信息，行情的演绎将更多由基本面来驱动，仍有结构性机会。股市行情和经济表现有望形成正反馈。最新公布的三月份制造业采购经理指数达到50.5，半年后重回荣枯线以上，这说明年初以来的逆周期调节的作用已经有所体现。此外，近期春季糖酒会白酒的乐观预期得到确认、定制家具促销订单有所复苏、高端零售销售出现了改善、年初保费收入也恢复性增长等说明目前高端消费开始有所恢复。股票市场的财富效应或许已经开始发挥作用，由此经济和股市可能会形成正向的互相反馈。当然，后期如果其他经济数据有所反复，市场也会出现相应的震荡。政策监管加强，投机气氛将有所下降。2 月底之后，市场成交量迅速放大，万亿成交几乎成为常态。个股活跃度也大幅提高，涨停股票数量连续维持在200 家以上。从整个A 股的历史来看，这样的成交量和涨停数量是一个阶段性过热的标志。3 月8 日，中国人保和中信建投两支次新股被券商出具卖出报告，大幅调低目标价；另有加强对配资以及银行违规资金入市的监管政策相继出台，部分为配资提供便利的证券营业部相关责任人受到地方证监局的处罚。市场因此展开宽幅震荡，我们三月月报提出的市场可能大幅震荡的观点得到验证。之后，市场的成交规模出现明显下降，涨停股票数量也大幅减少。逼空格局基本告一段落，代之以区间震荡的行情。我们认为四月市场的投资风格将以基本面为主，市场热度较难达到3 月初的高峰。欧美经济回落趋势渐趋明显，需重视海外股市波动的传导效应。美股从2018 年以来频繁大幅震荡， 2018 年10 月份最大调整幅度超过了20%，今年年初以来又持续修复，基本把这个坑填满了。但近期短期国债利率和长期国债利率再次倒挂，引发了欧美股市的大幅下跌。
尽管利率倒挂是否真的能用来预测经济衰退或者股市顶部，但显然市场对经济衰退的预期是确确实实的，上市公司盈利面临向下调整也是实际情况。三月底，欧美股市再次波动，并向部分基本面脆弱的新兴市场国家如土耳其和阿根廷传导，这些国家出现了汇率大幅贬值和股票市场大幅的局面。总体来看，海外市场仍处于不稳定阶段，对A 股行情的节奏有一定影响，这主要通过全球经济增长的预期与A 股核心蓝筹股的盈利预期，以及外资的流向来实现。
预计沪指 4 月将保持震荡上涨、重心有所抬高。沪指3 月横盘震荡近一个月后，于月底再次向上试探，有望打开新的上升空间。上方目标参考去年3 月22 日留下的跳空缺口；由于整个三月的震荡箱体底部小幅抬高，因此本月的低点有望维持在3 月低点的上方，保持低点抬高之势。预计沪深300 指数的关键技术位本月基本与沪指一致。
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