国泰君安证券发布投资研究报告，评级: 增持。
金禾实业(002597)
维持增持。鉴于基础化工业务景气下行，下调盈利预测，预计2020-2022年公司EPS为1.69、1.98、2.27元（原2020-2021年为1.71/2.04元）。给予2020年17倍PE，目标价28.73元（原为22.99元），维持增持。
业绩略低于预期。2019年公司实现营业收入39.72亿元，同比下降3.89%，实现归母净利润8.09亿元，同比下降11.28%。业绩下滑主要由于基础化工业务盈利能力下降，2019年实现毛利3.73亿元，同比下降32.51%，而公司食品添加剂由于安赛蜜维持高盈利和三氯蔗糖的量有提升，实现毛利7.97亿元，同比增长6.27%。2019年公司研发费用率为3.44%，同比提升1.36个百分点，研发投入持续增加。
三氯蔗糖：降本扩增，正在复制安赛蜜发展之路。公司三氯蔗糖正通过工艺提升和产业链一体化构筑成本优势，有望复制安赛蜜发展之路。（1）工艺提升。根据公司公告，公司生产线技改后收率提升至45%，成本下行约10%，处于业内领先水平。新建5000吨产能设计收率高达55%，将进一步巩固三氯蔗糖成本优势。（2）产业链一体化。公司新建8万吨氯化亚砜，为三氯蔗糖原材料，产业链一体化不断加强。
定远一期全面布局，赋予公司高成长性。定远一期包括糠醛、氯化亚砜、4500吨佳乐麝香溶液和呋喃系列产品。糠醛与氯化亚砜作为甲乙基麦芽酚和三氯蔗糖原材料，提升公司控制成本能力；香精类佳乐麝香市场需求高，进口替代空间大，横向发展丰富产品种类；呋喃系列产品纵向延伸糠醛产业链，有望依托一体化平台低成本致胜。
风险提示：产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。
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