國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
金禾實業(002597)
維持增持。鑑於基礎化工業務景氣下行，下調盈利預測，預計2020-2022年公司EPS為1.69、1.98、2.27元（原2020-2021年為1.71/2.04元）。給予2020年17倍PE，目標價28.73元（原為22.99元），維持增持。
業績略低於預期。2019年公司實現營業收入39.72億元，同比下降3.89%，實現歸母淨利潤8.09億元，同比下降11.28%。業績下滑主要由於基礎化工業務盈利能力下降，2019年實現毛利3.73億元，同比下降32.51%，而公司食品添加劑由於安賽蜜維持高盈利和三氯蔗糖的量有提升，實現毛利7.97億元，同比增長6.27%。2019年公司研發費用率為3.44%，同比提升1.36個百分點，研發投入持續增加。
三氯蔗糖：降本擴增，正在複製安賽蜜發展之路。公司三氯蔗糖正通過工藝提升和產業鏈一體化構築成本優勢，有望複製安賽蜜發展之路。（1）工藝提升。根據公司公告，公司生產線技改後收率提升至45%，成本下行約10%，處於業內領先水平。新建5000噸產能設計收率高達55%，將進一步鞏固三氯蔗糖成本優勢。（2）產業鏈一體化。公司新建8萬噸氯化亞碸，為三氯蔗糖原材料，產業鏈一體化不斷加強。
定遠一期全面佈局，賦予公司高成長性。定遠一期包括糠醛、氯化亞碸、4500噸佳樂麝香溶液和呋喃系列產品。糠醛與氯化亞碸作為甲乙基麥芽酚和三氯蔗糖原材料，提升公司控制成本能力；香精類佳樂麝香市場需求高，進口替代空間大，橫向發展豐富產品種類；呋喃系列產品縱向延伸糠醛產業鏈，有望依託一體化平臺低成本致勝。
風險提示：產品價格下跌的風險、新項目建設不達預期的風險。
閱讀更多 Dword 的文章
