作者：王涵 卓泓（王涵為中國首席經濟學家論壇理事，興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長）
事件：11 月製造業PMI回升0.9至50.2，好於預期49.6；非製造業PMI回升1.6至54.4，好於預期53.1。我們認為：
11 月製造業PMI
重返50 榮枯線上方。11月製造業PMI回升0.9至50.2，變動幅度明顯強於季節性（2011至2018年，11月製造業PMI較10月平均下滑0.15）。從構成分項看，除了從業人員指數持平於上月，其他四個分項均有所回升；從絕對值水平看，生產、新訂單、和供應商配送時間均高於50臨界點。生產、新訂單均明顯改善，顯示供需均有所回暖。11月製造業PMI生產回升1.8至52.6，新訂單回升1.7至51.3，顯示供需均回暖，且供給回升幅度略大於需求。此外，11月製造業PMI新出口訂單反彈1.8至48.8，進口反彈2.9至49.7。新出口訂單和進口指數雙雙反彈，顯示逆週期調節及海外聖誕購物季的背景下，內需和外需均有明顯改善。
工業價格繼續下滑，產成品庫存下行，原材料庫存有所反彈。受國內外大宗商品價格波動和部分行業供求關係變化等影響，11月製造業PMI價格指數均下滑：其中購進價格下滑1.4到49，出廠價格回落0.7到47.3。此外，11月製造業PMI原材料庫存回升0.4至47.8，產成品庫存下滑0.3至46.4。
大中小企業均有所回升，其中大企業重回擴張區間。 從企業規模來看，大型企業PMI回升1.0至50.9，重返臨界線商販；中型企業PMI回升0.5至49.5，小型企業回升1.5至49.4。
逆週期調節效果有所顯現，關注基建回暖對需求拉動的可持續性。11月PMI供需出現明顯改善。一方面，在經濟下行的壓力下，財政部提前下達1萬億新增專項債限額，逆週期調節近期有所加碼。從11月高頻數據看，水泥價格持續明顯回升，鋼鐵庫存去化加快，基建新開工項目有所加速，顯示逆週期對基建的刺激效果有所顯現。另一方面，國內購物季疊加海外聖誕季對需求形成支撐，而貿易摩擦的階段性緩和，可能也對供貨回暖有一定支撐，這共同推動PMI供需的明顯改善。
而需要注意的是，工業價格繼續收縮，產成品庫存仍在築底，顯示需求的內生動力可能仍不是非常強勁。購物季效應褪去後，基建預期回暖對需求反彈的拉動和可持續性，仍需要數據進一步觀察。
風險提示：中美貿易摩擦風險；國內外經濟、政策形勢超預期變化。
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