需求端：反轉時刻，箭在弦上
2019年需求不及預期主要競價項目延後所致，電網消納及政策指標均留下充足空間，項目延後三大主因：（1）申報週期3-15天，時間倉促，是最重要的不利因素；（2）組件跌價20%（3）承諾併網節點集中於12月，季節性較強。
我們判斷2020年國內需求40-50GW，同比+40%以上，主要基於三大增量：（1）政策設計框架將著力消除2019年抑制需求的因素，促進大部分競價項目在2020年年內併網；（2）平價2020年底搶開工，貢獻增量；（3）消納改善，利好增量項目空間。
行業基本面上，預計19年11-12月光伏單月新增併網裝機出現向上拐點，2020年Q1-Q4季度同比數據增速逐步走高。
供給端：動態調整擴產或好於預期，盈利底部拐點向上
從目前產業鏈平均能力來看，多晶產業鏈出現虧損，其中硅片及電池環節毛利率已經達到負值。單晶產業鏈，盈利水平略高於多晶，但考慮到費用率普遍在10%以上，尤其是沒有規模效應的小廠，淨利率水平亦低。
需求反轉，龍頭彈性充沛：行業底部目前市場預期較為悲觀，主要是年初硅片、電池規劃較大，但預計隨著行業降價，實業內擴產意願及能力已經大幅降低，實際擴產或好於預期。縱觀產業鏈，在各個環節，龍頭企業抗風險能力更強，波動小。我們認為，在行業平穩發展的趨勢下，龍頭憑藉競爭優勢，出清市場落後產能，提升市佔率及話語權，並主導新技術方向。
投資建議
光伏行業政策漸趨明朗，市場預期扭轉箭在弦上、2019 年抑制國內市場需求的因素將不復存在，市場悲觀預期及基本面情況將逐步扭轉。推薦：通威股份、隆基股份、陽光電源、東方日升、福萊特等。
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