前言

實際上，巴菲特還有一些經典的投資案例並不那麼為人熟知。今天我們就來看一個很有意思的公司，叫桑伯恩地圖。你可以再次窺見巴菲特的投資風格

丨重整桑伯恩地圖

巴菲特投資這家地圖公司的時候是1959年，也就是他剛剛29歲的時候。這筆交易可以說是青年巴菲特的代表作了。

桑伯恩地圖的業務現在聽起來可能很古老。它做的就是地圖生意，雖然不是電子地圖，但是和現在的谷歌地圖或者高德地圖很類似。不過不同的是，桑伯恩地圖的信息記錄非常詳細，比如一個城市的街道下面水管的直徑，消防栓所在位置，屋頂的結構構成等等。所以光是奧馬哈這麼一個小城市，桑伯恩出的地圖冊可能就有四、五十斤重。

那這麼詳細的地圖到底誰用呢？其實它最大的客戶就是各個保險公司，尤其是火災保險公司，它們非常需要這種詳細的地圖對各個城市不同地區的投保進行評估，另外包括一些公共事業公司、抵押公司和稅務部門，也需要這種詳盡的地圖。

那個時候還沒有互聯網，所以桑伯恩的服務還挺受歡迎，主要客戶是30家保險公司。另外，由於地圖總需要更新——比如哪兒蓋了新建築物了，業主變換了，新的消防設施增加了，建築材料更新了等等，桑伯恩還可以收取持續的更新費用。

早期桑伯恩基本把這個業務壟斷了，而且可想而知，這個業務基本不受什麼經濟週期的影響，也不需要大量的資本投入——正是巴菲特喜歡的那種掙了錢全部都能剩下的喜詩糖果型的公司。

所以這家公司從三十年代開始，由於錢多到沒地方花，於是自然地就開始把閒置資金用來投資，債券股票各買了一堆，二、三十年過去也積累了一些投資組合。

不過後來由於保險業整個政策大改革，導致桑伯恩公司的主業衰敗。從三十年代到1958年，公司的利潤從50多萬美元跌到了不足10萬美元，股票從110美元跌到了45美元，而同期道瓊斯指數翻了5倍。不過與此同時，桑伯恩公司投資組合的股價已經從每股20美元漲到了65美元。

這是什麼意思呢？就是說，這個公司旗下投資的東西已經值65美元了，但是公司自己的股價才45美元——或者你也可以說，大家覺得公司的主營業務值-20美元。

當然這種錯位主要源於市場對管理層的不信任。由於投資收益很大，當時管理層已經沒心思搞實業了；另外董事會更是亂糟糟——14個董事裡有9個來自保險行業，也就是桑伯恩的客戶，他們肯定不願意桑伯恩把價格提高，利益衝突明顯。更關鍵的是九個董事的總持股是——46股，而當時公司總股本是105000。

總之，公司沒有任何人有動力把業務弄好，把旗下投資組合的價值釋放出來。

這個時候巴菲特就登場了。

年輕的巴菲特掐指一算，45塊錢能買65塊錢的東西，還附贈一個雖然下滑但仍然在盈利的業務，這簡直是格雷厄姆式價值投資的完美標的啊。於是他開始持續地增加持股，從二級市場和私下都各種買入，最後持倉到了公司總股本的44%，而這筆錢在巴菲特自己那裡的倉位佔比是35%，可以說是重倉押注了。

而買完成為大股東以後的巴菲特幹了什麼呢？首先，他當然進了董事會，然後就開始拿公司管理層開刀了。

掌握控制權之後，巴菲特要求把公司的投資組合分給股東們，遭到拒絕。結果巴菲特威脅要求召開特別會議，要是不同意就全盤控制公司，把董事和管理層都趕出去，於是董事會只好同意。

到了1960年初，雙方協商了一個策略，就是想撤出的股東，可以按市場價把桑伯恩的股票兌換成投資組合的股票，也就是相當於桑伯恩公司把自己的股票回購了，只是用的不是現金，而是自己投資的別的股票。結果經過這個操作，公司70%的股票都被回購了，剩下的股票價值大幅提升。

巴菲特一年的獲利就是50%，而且還是在35%這種重倉之下。