11月22日，互聯網券商第一股富途證券對外發布了新一季度的財報。從財報來看，它在營收跟淨利潤方面繼續保持同比增長，但營收增速再次有所放緩。受財報發佈之後的影響，富途證券的股價還是有點下跌。
在今年3月份上市後，結合它的股價表現來看，富途控股的股價整體上大部分是下跌趨勢，儘管叫上市之際的發行價12美元下跌的並不多，但這還是能反映出富途證券的商業模式並沒有吸引到更多投資者。
今年仍然有不少企業赴美或者赴港上市，不少企業選擇富途作為這些上市企業的ESOP服務提供商，這也讓它的B端業務營收有所增長。雖說核心業務的增速表現還可以，但我們也要看到富途證券現在就面臨增速放緩的問題。美股研究社通過解讀這份新財報，從業務發展的角度來說明其為何會失速。
營收同比增長12.8% 淨利潤同比下滑31%
財報顯示，三季度富途實現營收同比增長12.8%達2.543億港元（3240萬美元），毛利同比增長20.7%達1.845億港元（2350萬美元）。非美國通用會計準則下（Non-GAAP）淨利潤為2380萬港元（300萬美元），同比下降27.4%。受財報發佈之後的影響，富途控股的盤後股價為11.16美元，盤後微漲0.18%，市值為12.37億美元。
在註冊用戶方面，截至三季度，富途旗下一站式數字化金融服務平臺"富途牛牛"註冊用戶數達690萬，同比增長29.2%，開戶客戶數達65.3萬，同比增長42.8%，有資產客戶數達17.7萬，同比增長41.6%，期末客戶資產同比增長33.3%至723億港元。
在業務營收方面，營收增長主要得益於佣金、融資融券及利息收入的穩步提升及財富管理、企業服務等收入的強勁增長。其中，交易佣金及手續費收入同比增長11.8%達1.228億港元（1570萬美元），利息收入同比增長10.8%達1.152億港元（1470萬美元），其他收入（含財富管理、企業服務業務等）同比增長39.3%達1630萬港元（210萬美元）。
在毛利率方面，三季度富途控股毛利同比增長20.7%達1.845億港元（2350萬美元），毛利率從去年同期67.8%提升至72.6%。非美國通用會計準則下（Non-GAAP）淨利潤為2380萬港元（300萬美元），同比下降27.4%。
在費用方面，為進一步支持新產品上線、平臺矩陣建設及系統安全維護，富途三季度繼續加大對產品和研發人員的投入。當季銷售及營銷費用同比增長13%，研發費用同比增長77.3%，達7090萬港元（900萬美元）。
對比上個季度的財報業績來看，富途控股的環比表現並不是很理想。富途證券二季度其營收同比增長39.6%達2.599億港元（3330萬美元），毛利同比增長55.9%達1.961億港元（2510萬美元），非美國通用會計準則下（Non-GAAP）實現淨利潤5920萬港元（760萬美元），同比增長121.7%。
根據富途控股發佈的這份財報來看，用"不及格"來形容也不為過，營收同比增速再次放緩，淨利潤同比下滑，這兩個核心數據的表現都難以讓投資者滿意。在美股研究社看來，主要有以下幾個方面的原因影響到富途證券的這份財報。
核心業務均面臨同比增速下滑 富途業務競爭面臨很大壓力
有別於傳統券商，互聯網券商的平臺屬性更強，往往通過行情、交易、資訊、社交等產品功能滿足投資者的多樣性的需求，引導用戶註冊沉澱，進而轉化成開戶客戶、入金客戶，在這個層面互聯網券商有很大優勢，這也是為何富途能夠在行業競爭中嶄露頭角。今年3月上市，作為國內互聯網券商第一股富途還是獲得不少關注，只是它未能用財報業績證明其商業價值。
一、B端業務營收雖說在提升，但同比增速下滑厲害
在這個季度，富途的其他收入（含財富管理、企業服務業務等）同比增長39.3%達1630萬港元（210萬美元），儘管這個同比增速還可以，但對比二季度的同比增長159.3%達2360萬港元（300萬美元）來看，這個增速其實下滑不少。今年，富途證券有推出不少的產品跟服務來面向B端企業，試圖擴大這一業務營收增長，目前來看在這個方面的增長並未很大回報。
據悉這個業務的營收主要來自於富途控股為多家企業提高IPO分銷服務，在本季度，富途提供的ESOP服務側，Q3累計客戶數56家，新增客戶數17家，創下季度新增客戶數量新高。雖說企業數量有增長，很有可能因為提供的服務還是較為單一，難以在B端企業商挖掘到更多商業變現價值。另外，本身券商機構之間對企業提供的服務其實很難差異性，在這樣的背景下要想實現更大的突破難度也大。
二、交易佣金收入與開戶數量緊密相關，但開戶客戶增長越發艱難
根據富途的業務營收來看，交易佣金及手續費收入仍然是其最大的收入來源，同比增長11.8%達1.228億港元（1570萬美元）。其實這個業務的增長，主要還是依賴於註冊用戶尤其是開戶客戶的規模大小。在這個季度富途的開戶客戶數達65.3萬，同比增長42.8%，有資產客戶數達17.7萬，同比增長41.6%。
儘管開戶客戶數量的同比增長表現還不錯，但對比上個季度的增速來看，開戶客戶數達61.5萬，同比增長64.7%，這個增速其實是下滑不少的，這也是為何這個季度的這個核心業務增長在放緩。
在美股研究社看來，互聯網券商平臺雖說有不少優勢，但要想轉化用戶成為開戶客戶還是有一定難度。一方面富途要投入不少成本來用在營銷宣傳上，這是提高知名度的關鍵，獲客之後轉化用戶成為開戶用戶並不易，還要跟老虎展開正面競爭；另一方面傳統券商機構的優勢更大，機構靠譜專業可能相對而言會讓用戶更信服。
三、富途仍不持有中國大陸證券經紀業務許可，業務發展面臨監管風險
在財報中，富途披露它在這個季度獲得幾張牌照。今年7月份富途旗下全資子公司富途證券已獲得倫敦證券交易所、綠寶石交易平臺(Turquoise)會員資格，成為亞洲首家同時獲得上述兩家交易所會員的公司。8月，富途再次憑藉深厚的研發實力獲得香港證監會頒發的提供自動化交易服務（7號牌）牌照，成為自動化交易服務（ATS）提供者。
目前富途獲得的牌照主要還是集中在中國香港跟海外地區，仍然不持有在中國大陸提供證券經紀業務的許可，其業務打"擦邊球"從而可能面臨監管風險將成為懸在公司頭頂的"達摩克利斯之劍"。此前證監會表示，根據相關條例，境外證券經營機構在境內經營證券業務，應當經國務院證券監督管理機構批准。在這個方面，富途其實是面臨不少的風險，同時在國內的業務發展會有牌照上的阻力。
拓展新業務帶來更多元化營收 以科技驅動富途樹立更強競爭力
富途這份新財報的表現確實不是很理想，核心業務的增速放緩對它來說確實是個不利的信息，很有可能會讓投資者質疑其未來發展前景。在美股研究社看來，富途的當務之急還是要儘可能的挖掘出更多商業變現機會，在C端跟B端市場推出更多產品跟服務來吸引用戶或企業。
未來富途要進一步拓展營收更多收入來源，目前富途面向香港客戶推出基於貨幣基金的財富管理產品：現金寶，隨後推出互聯網理財產品：富途基金寶，新增貨幣基金、債券基金和股票基金多款基金產品。富途核心業務的營收增長還是依賴於開戶客戶，如何在C端市場實現更大的突破很關鍵，這也是它拉開跟其他平臺差距的重中之重。
在互聯網券商領域，平臺之間要想實現差異化很難，其中技術應該算是提高平臺競爭力的關鍵。作為一家以科技為驅動的金融科技公司，技術是富途打造的最大核心競爭力，持續的科研投入支撐著富途不斷擴大交易產品品類、革新交易體驗。在研發投入上，富途投入的技術成本在上漲，這也說明它越發重視技術，通過技術樹立它的優勢。
同時還是要進一步在海內外市場獲得更多牌照，在這方面仍然要提高金融科技實力跟人力物力等方面的優勢，擁有更多牌照業務推廣也更有優勢。作為一家互聯網券商，不管面向C端還是B端，牌照資質始終是一塊敲門磚，也是券商綜合實力的體現。
對於富途來說，今年連續發佈的幾份財報業績都沒有讓投資者滿意，這也讓它的股價表現也是沒有什麼漲幅。伴隨著財富管理2.0時代的到來，從線下到線上的理財模式變革才剛剛開啟，互聯網券商領域必然會出現一場角力賽，未來富途控股如何在競爭中樹立其更大的發展優勢很關鍵，能否在下個季度的業績有所好轉，美股研究社也會繼續跟進關注。
本文來源：華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們
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