安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
蘇交科(300284)
事項：公司發佈2019年業績快報，期內實現營業總收入60.52億元，較上年同期下滑13.91%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為7.26億元，較上年同期增長16.45%；實現EPS0.75元，較上年同期上升16.44%；加權平均淨資產收益率為15.99%，較上年同期的15.71%上升0.28個百分點（以上數據暫未經會計師事務所審計）。
全年營收增速平穩，Q4扣非歸母淨利潤快速增長公司2019年營收增速為-13.91%，營收同比下滑主要是由於出售TA後其業績出表所致，經初步測算，剔除TA營收影響後，公司2019年營收增速約為個位數增長，營收增速放緩或主要由於期內工程承包業務大幅減少。期內公司歸母淨利潤增速為16.45%，剔除TA的營收和淨利潤影響，歸母淨利潤增速也遠高於營收增速水平，或主要由於TA出表後海外低毛利業務佔比降低，且公司業務結構優化，工程承包業務份額降低。分季度來看，2019Q4營收增速為8.8%，歸母淨利潤增速為17.6%，扣非歸母淨利潤增速為70.9-76.9%，四季度扣非歸母淨利潤實現快速增長。
主營業務利潤水平或有所提升，全年ROE水平持續改善
根據公司2020年1月21日發佈的業績預告，2019年非經常性損益對淨利潤的影響金額為500.00萬元~1500.00萬元，如考慮剔除此部分影響金額（取上限值）後，計算所得的2019年和2018年歸母淨利潤率分別為11.75%和7.43%，我們判斷2019年公司主營業務的利潤水平或有所提升。根據本次業績快報公佈，公司2019年ROE（加權）水平為15.99%，較上年同期的15.71%上升0.28個百分點，或由於期內公司淨資產同比增速（+14.33%）低於淨利潤增速（+16.45%）所致，公司ROE水平較2019年前三季度持續提升。
穩增長加碼交通建設發力，基建設計龍頭優先受益
為對沖疫情對經濟的影響，近期穩增長政策密集發佈，中央政治局常務多次明確推進“六穩”工作，積極擴大內需，提出加大新投資項目開工力度，加快在建項目建設進度。多地發佈2020年重大項目建設計劃，投資規模超11萬億元，其中交通建設仍將為穩投資的重要領域，鐵路、城軌、公路等板塊投資均有望提升。在省內交通建設上，2月19日，江蘇省發佈了2020年江蘇省2020年重大項目投資計劃，共安排重大項目240個，年度計劃投資5410億元。此外，在2019年9月《交通強國建設綱要》印發，10月確定了包括江蘇省在內的第一批交通強國建設試點，交通運輸部要求，試點省份和地區要力爭用1-2年時間取得試點任務的階段性成果，用3-5年時間取得相對完善的系統性成果，為各試點區域帶來新一輪的基建發展和投資機遇。公司作為交通設計龍頭，具備工程勘察設計綜合甲級資質，提供道路、橋樑、鐵路與軌道交通、岩土與隧道工程、水運工程與市政工程的勘察設計和試驗檢測等服務，同時擴展至環保及智慧交通領域，若後續疫情控制有效，各投資計劃得以順利推進，公司有望全面受益穩增長背景下的基建空間和智慧交通行業發展。
投資建議：預計公司2019年-2021年營收分別為60.52億元、70.51億元和84.61億元，同比增速分別為-13.9%、16.5%、20.0%；淨利潤分別為7.26億元、8.60億元和10.42億元，同比增速分別為16.5%、18.7%、21.3%；EPS分別為0.75元、0.89元和1.07元，動態PE分別為11.7倍、9.9倍和8.2倍，PB分別為1.6倍、1.4倍、1.3倍。我們看好公司在交通工程領域率先受益的前端地位，維持買入-A的投資評級，6個月目標價為13.1元，相當於2020年14.8倍的預期市盈率估值。
風險提示：宏觀經濟大幅波動風險；政策不及預期；訂單不及預期；基建投資下滑；人員流失；行業競爭加劇風險等。
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