昔日“鞋王”百麗國際，1979年創立，2007年在香港IPO，上市至2012年間的高速擴張，2013年突破1500億元市值。然而由於女鞋行業 2012-2013年左右迎來拐點，市場規模逐步放緩，加之自身品牌力不足、電商對傳統渠道的衝擊，其業績、市值不斷下滑，於2017年7月由高瓴資本牽頭，與鼎暉及百麗董事高管組成的財團以531億港元將百麗國際私有化，創下港交所最大的私有化交易紀錄。
僅2年之後，百麗“王者歸來”，將旗下的運動、服飾板塊分拆上市，子公司滔博國際（06110.HK）於2019年10月10日成功登陸港交所，發行價8.5港元，市值527億港元，並於10月21日達到10.5港元的高點，市值達到623億港元。
在這一系列的運作背後，我們觀察到國際併購基金的經典運作模式在中國本土的落地。從併購基金的“始祖”KKR收購菸草和食品公司RJR Nabisco，到巴西3G資本併購整合啤酒公司百威英博，其投資邏輯及為公司、股東創造價值的方式，可以簡要總結為幾下幾個方面：
1、傾向選擇的投資標的特點：市值被低估；公司基本面，尤其是現金流良好；公司的運營效率有較大的提升空間。
2、在併購交易架構的設計中，擴大融資槓桿，大比例利用債務融資工具，這樣不會削弱對標的公司的控制權，從而有利於高效推動下一階段的公司運營提升。
3、對標的公司運營者的股權激勵：百麗-高瓴的投資主體除財務投資者外，還包含百麗的核心執行董事及高管組成的財團，帶有一定的MBO（管理層收購）性質，從而從交易伊始到運營、資本化各階段，實現協同運作，互相賦能，保證運營策略的實施。
4、依靠公司良好的現金流優先償還槓桿收購的融資債務：併購基金的併購融資債務主要依靠標的公司未來的經營性現金流來償還，而且往往下沉至標的公司的資產負債表。在併購完成的早期階段，私有化後的非公眾公司無公開披露業績的壓力，因而能夠承擔較高額的債務。上市後通過IPO募資及經營現金流不斷償還債務，改善公司業績。
5、剝離或分拆上市策略：私有化之後剝離低效資產以變現，和/或集中精力打造優質業務，並在較短的時間內實現退出，是併購基金的傳統策略。
——和君海外併購研究中心
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