到年底了，各大券商預測2020年市場走勢，不少券商首席策略分析師都高喊出了“牛”行情。
11月27日，在安信證券的2020年度投資策略會上，安信證券首席策略分析師陳果認為，2020年是“成熟牛”，佈局良機在明年初。
值得注意的是，陳果還給出了“成熟牛”背景下的靈魂選股指標。
A股而立：把握“成熟牛”
2019年對機構投資者來說，是一個大牛市，A股歷史上連續兩年都是大年的概率比較小，明年是不是要悲觀呢？
陳果表示：“2020年，A股已在而立之年，走向了成熟，也肩負更大責任與使命，A股正在走向‘成熟牛’。”
在陳果看來，債務週期決定了各方的行為，當前債務週期高位制約了居民加槓桿、企業加槓桿和政府加槓桿。在這個週期下，資本市場必須要肩負重任，扮演不一樣的角色；但另一方面，“大水牛”、“瘋牛”也難再現。
目前，資本市場承擔了融資責任，今年IPO、優先股、可轉債增長較快，其中科創板發行募資已有730億元，隨著金融支持實體力度加大和註冊制的推廣，預計明年IPO融資規模仍將保持今年以來的高水平。
陳果認為，雖然經濟在下行，但資本市場在上行。當前有一個共識是，A股將持續迎來長期配置資金。權益配置不是直接來自樓市，而是來自儲蓄積累，在居民儲蓄中，未來配置權益資產的比例從中期看有望增加。同時，他也指出，利率下行不是“成熟牛”的核心邏輯。歷史上利率下行不簡單等於A股上漲。
陳果指出，當前A股風險溢價由高位下行至接近歷史均值附近，展望中期，優勝劣汰是優化市場資源配置的重要導向，重視退市現象加大的趨勢。
“‘成熟牛’中期向上的核心邏輯還是要回歸基本面：高質量發展，看率比看速重要。”陳果表示，當前正處於新的歷史階段，市場邏輯也在改變，經濟增速趨勢性放緩是必然的，要淡化絕對增速，強化利潤率與回報率。未來A股進入成熟期，更關注盈利能力和絕對指標。
靈魂指標：ROIC
在前述的“成熟牛”邏輯下，陳果提出，本輪成熟牛市的靈魂指標是ROIC（資本回報率）。在高質量發展階段，ROIC較ROE（淨資產收益率）在實踐中更具優越性。如在美股羅素主要指數最優的7大選股因子中，ROIC的優勢明顯。
美股羅素主要指數最優的7大擇股因子中ROIC優勢明顯
陳果表示，目前A股的ROIC正在緩慢回升。A股未來前途光明，主要受益於產業轉型升級、公司優勝劣汰、國企改革、金融改革、土地改革、財稅制度改革、民企地位提升等多項因素。
佈局年初 首選科技
2019年的行業表現分化顯著，2020年風格會轉換麼？
陳果預計，2020年行業表現分化度不會再如2019年般顯著，但不宜輕言風格轉換。市場主線由其核心邏輯決定，不宜輕易變化。
陳果認為，從邏輯上看，目前的調整性質是階段性調整。歷史經驗顯示，調整完成再次上漲時，風格選擇大體會沿著調整前的強勢風格。
年初至今，股票型公募基金回報率中位數達到32.7％，是十年來股票型公募收益的第二高水平，僅次於2015年的47.1％。強勢股沒有出現明顯調整，盈利兌現並不充分。
因此，陳果判斷，佈局要在2020年初，因為預期CPI見頂，風險偏好也將得到修復。
在消費風格受到約束的背景下，陳果認為，科技股將成為首選，可關注5G手機及其應用、國產芯片/辦公系統、新能源車等。政策面預期加強，可關注高質量發展、自主可控、十四五規劃。
此外，陳果表示：“製造業復甦，可關注高端科技製造業。重點關注產業週期模型成長期行業，如計算機、通信和其他電子設備製造業、專用設備製造業、電氣器械及器材製造業等。”
陳果也給出了2020年的四大確定性主題投資方向：
經濟增速下滑不會極大拖累股票市場
市場對宏觀經濟的走向也格外關注。對此，安信證券首席經濟學家高善文表示，在宏觀上想法不要太多，要接受現實，自下而上埋頭苦幹。
他同時指出，經濟增速下滑，不會極大拖累股票市場。隨著經濟轉型和開發帶來的效率的改善，更公平的競爭環境對投資的影響將逐步自下而上反應和發酵出來，對股價產生結構性的驅動力，但這一驅動力還沒有得到資本市場足夠的認識。
高善文表示，2010年以來中國經濟增速在長時間的波動下降趨勢中，形成這一趨勢有很多複雜的原因，比如週期性因素的影響、全球金融危機和危機後的低增長等。
本文源自中國證券報
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