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新三板诸海滨团队
新三板研究第一名，新财富、水晶球、金牛奖等诸多荣誉。
我们感谢您一直以来的支持与信任！
敏锐与深度，坚守与陪伴，
愿一路得您肯定目光，用努力作最长情告白！
全市场解析脉络，多维度利好前景
——体育行业半年度策略
体育行业历久弥新，值得长期关注
伴随体育产业的多重政策利好，体育行业在2015-2016年实现了迅猛增长，资本巨头纷纷注入资金，参与并购，然而体育行业内生的结构框架问题尚未解决，资本巨头的投资收益并不乐观，2017年，A股、新三板、一级市场都经历了营收、归母净利润增速下滑的问题，行业成长速度放慢，企业开始冷静思考行业发展格局，调整发展战略。2018年，伴随人们消费升级趋势愈发明显、国民对体育行业的重视度不断提高、企业战略格局不断发展、体育与互联网的结合越来越紧密，2018年体育行业将迎来新的发展。
新三板体育新动向：两支CBA俱乐部挂牌、新三板解锁借壳新姿势
两支经营风格迥然不同的CBA俱乐部（龙狮篮球：拓展高利润率广告业务，签约大客户，高估值（大于26亿）定增1.25亿，打造顶级篮球俱乐部（2017营收6814万，净利348万）；同曦篮球：传统体育事业+体育延伸业务，打造多元化体育集团（2017营收4155万，净利509万）率先登录新三板。自2017年以来，多家体育公司选择从新三板市场摘牌，体育公司的新增挂牌数量也出现了明显的衰减。但我们还是看到了诸多典型体育公司通过直接或间接借壳挂牌案，登录新三板。主营业务截然不同的三家体育公司（中奥体育：体育赛事运营、广州大象健康科技：运动健康和爱酷体育：儿童体适能训练）通过借壳以实现迅速登录新三板，都向我们传递了未来体育新三板市场的新动态，高天花板的体育市场2018年新发展值得期待。
二级市场视角：体育行业整体营收&利润迅猛增长，行业整体营收质量不断提高
我们从新三板、A股企业中分别挑选66家、13家代表性强的体育相关公司。新三板企业近年来的营业总收入持续增长，已从2015年的55.59亿元稳步增长至2017年的86.05亿元。从增长率来看，2016年以前总收入的增速不断提高，于2016年达到30.89%，而2017年增速放缓至18.27%。行业经历了从膨胀到冷静的过程。从营收的平均数和中位数走势来看，三年来均保持稳健提高，进一步表明了体育行业整体营收水平的提升。A股企业的营业总收入逐年稳步提升，2017年实现总营业收入164.61亿元（+3.27%），公司的净利润之和近年来波动较大。A股与三板企业都存在业内企业差距大的现状，且A股市场成熟度较高，企业间竞争更为激烈，企业表现趋同。虽然增速下滑，但行业依然在快速增长，伴随着资本+体育从业者的不断探索、无孔不入的互联网+体育，行业在2018年将不断回暖。
海外视角：规模占比不断提高，盈利质量优势明显，国内体育产业正在崛起
海内外的体育用品产业龙头公司自2013—2017年不断增长，中国的体育用品行业在2013年复苏，国内体育用品公司近几年不断精确用户定位，增强设计研发，提高销售端数据管理和经营管理能力，企业营收规模不断扩大。伴随成本管理能力的不断提升、国民消费水平的不断提高，企业利润率不断上升，安踏和李宁的营业利润都实现了明显上涨。相比于国际巨头，安踏体育的市场规模、净利润表现出色，仅次于耐克公司、阿迪达斯，居于体育用品行业第三位；且安踏的销售净利率高于海内外领头公司，表明安踏的销售盈利能力非常出色，正引领中国体育用品产业在2018年蓬勃发展。仔细分析安踏&李宁的经营状况和财务数据，我们认为行业内企业将在2017年盘整之后有更好的业绩表现，企业的费用率将不断下降，为未来利润增长创造新的空间，国内企业与海外龙头企业的差距将不断缩小。
一级市场视角：健身+游戏，撑起体育市场一片天
我们研究2018年初至5月15日以来的一级市场领头企业的发展情况，主要覆盖健身领域（10家，43.48%）、游戏领域（8家，34.78%）。根据投融资新闻，健身领域获融资的公司主要为线下实体健身店的扩张（50.00%）、“互联网+”类公司（31.25%）和小型健身设备厂商（12.50%）。我国健身行业集中度低，没有出现真正的全国化品牌，目前的健身企业多处于初创期，且出资方也较为分散，行业龙头尚未完成塑造（阿里体育实现12亿A轮融资+全资收购乐动力+战略牵手浩沙，却仍面临转型和多元化经营问题），预期未来将不断提高行业集中度。游戏领域的主要融资分布在直播平台运营领域和电竞领域，二者融资公司数量不分伯仲，但直播平台的融资额（13.1亿人民币）明显高于电竞游戏的融资额（5.6亿人民币），且投资方也更为集中，表明直播平台的发展较为完善，行业内已较为成熟，且行业内已经出现垂直领域直播平台、泛直播平台的龙头企业，未来行业内领头企业发展看好。
事件驱动视角：俄罗斯世界杯临近，相关概念企业面临重要利好
（1）俄罗斯的时差优势将导致对世界杯的关注不断升温，甚至超出预期。百度搜索指数显示，今年世界杯的搜索热度比上期更早启动，近两月的平均搜索热度也高于14年同期。（2）体彩将迎来更大发展。预期未来的体彩整体销售情况于世界杯期间内将表现良好，网络彩票走势表现会领先于体彩行业的整体销售情况。（3）足球全产业链相关产品将会收益。俱乐部、球队以及基于赛事的商业传播领域值得关注。
投资标的视角：体育场馆+电子竞技标的表现较优质？
针对66家新三板体育标的公司，英雄互娱、星星服装、赛普健身、携泰健康、伊贝股份、卡宾滑雪、网映文化、明致体育、约顿气膜、珠江文体、博德维、亚特体育、体运通、中悦科技、博睿体育、蔚蓝体育、同曦篮球、海明威、第一体育、耀胜体育、知行健身、鑫度武术，建议投资者持续关注，本文中我们选取约顿气膜、赛普健身、卡宾滑雪和中悦科技进行展开分析。
风险提示：
体育行业市场竞争加剧、政策支持不如预期
只要路是对的
就不畏惧远方
安信新三板 诸海滨团队
重点行业
松柏之茂，隆冬不衰
新三板市场2018年度策略
物业
长期发展空间开启，目前估值处于历史中枢位置，企业的成长性是投资主线：关注规模与绝对营收较高的龙头股以及相对增速较高绩优股
医药
敏锐解读医药新政，深入挖掘细分龙头，持续跟进医药创新
TMT
“人口红利”将向“工程师红利”释放，技术创新是未来的主旋律；立足基本面，把握三条主线（云计算、5G/物联网和人工智能）：（1）寻找估值低+行业景气度高+竞争优势强的细分领域龙头公司；（2）重视优质赛道中的龙头和次龙头公司；（3）寻找TMT相关领域的拐点机会
教育
投资坚守精品策略，遵循四大投资线条：
（1）后修法时代关注品牌化规模化的真龙头
（2）把握职业教育、在线教育等快速成长机会
（3）刚需支撑+适应冲击，线下培训仍是主流
（4）STEAM等素质教育风口显现
环保
新能源
看好环保税+排污许可证+常态化环保督查开启的长期需求通道，细分板块未来关注再生资源＞环卫＞非电治理＞工业治理。
新三板新能源汽车产业链公司的盈利能力较A股更加突出。后续增长将更多来自于优质企业议价权的提高与规模优势扩大带来的平均成本下降，行业龙头或将在后续时期持续受益。
传媒
手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。
智造
持续关注光电、核电、汽车电子等景气领域
安信新三板 诸海滨团队
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【团队荣誉】
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师
2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。
曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师 。
擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！
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