新三板诸海滨团队
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2018/5/13
第十九周
安信新三板每周总结
本周安信新三板团队累计发布了4篇事件点评+5篇策略深度专题+7篇公司年报点评+1篇周报+5篇日报，下周一我们将举办神州优车电话会议，深入解读公司发展以及财报详情，敬请投资人关注！
本周我们发布事件点评3篇：
1.《捷佳伟创二次冲击IPO成功过会！》
策略深度专题5篇：
公司研究7篇：
周报1篇以及5篇日报：
《捷佳伟创二次冲击IPO成功过会！》
1
飞驰环保（831846.OC）
升级转型水域治理综合服务商,业绩实现快速增长
事件
公司发布2017年年报，实现营业总收入1.06亿元，同比去年增长31.83%，实现归母净利润1609.69万元,，同比去年增长49.03%。
行业高景气度支撑，推动业绩高增长，“收入及利润下滑的风险”不复存在
随着各地方政府及水域治理主管单位对《水污染防治行动计划》的具体实施落实，各类水域高效机械化清扫作业的水面清洁船的市场需求进一步增加。且水环境领域中，2018-2019年是主要考核年份，政策催化作用将也将逐步生效，市场订单有望相继释放。公司在水面清洁船制造领域深耕多年，2017年清洁船营业收入同比增长29.22%，叠加子公司苏州绿航保洁有限公司新增保洁服务费230余万元，共同推动营业收入同比去年增长31.83%。
研发立身技术领先，销售渠道优势领先
公司专注于水域环境治理工程设备领域，持续加大新产品研发投入，提升现有产品的标准化配套水平，2017年新开发了36米垃圾转运船、14米鱼鳃式蓝藻收集船等新船型，更好地适应市场的需要（2017年报）；销售端，公司推进全国三四线城市水域市场布局，进一步扩大市场各系列产品的占有份额，根据2017年报，目前主要客户包括全国20多个省市的水利、环保、水电站等管理部门及下属单位，为其提供水域垃圾水草打捞处理一体化解决方案。（公司年报）
需求逐步释放，产能扩张进行时
随着公司业务规模的扩大，公司现有厂房产能已远远不能满足公司现有客户的需求。公司年报披露已于2016年9月融资用于建立专业生产基地,以提高公司产能。根据2017年年报，水面环保清洁特种船舶生产基地项目于2017年5月正式开工，预计 2018年6月完成基建部分竣工。
从设备商出发，开拓至服务端，水域治理综合服务商升级转型进行中
公司在2017年设立全资子公司苏州三叶鑫环境科技有限公司，开始布局并谋求水面清洁船制造商向水域治理综合服务商升级转型。在2017年子公司绿航保洁的相关业务开始走上正轨并产生盈利，公司可依托在全自动水面保洁船的设备技术优势抢占河道保洁服务市场，其中子公司苏州绿航保洁有限公司于2017年度开始运营，新增保洁服务费230余万元。
风险提示：经营管理风险、政策性风险、市场竞争加剧
2
“智造” TOP30
“智”在必得，登峰“造”极
--新三板2018年报掘金系列五
通过层层筛选，三板优质智造行业龙头公司为您呈现
我们通过收入、利润增速、行业地位、估值等多方面指标层层筛选，最终挖掘出了来自于上中下游及不同分工模式分布不同产业链的新三板“智造”行业TOP30强公司。截止最新667家“电子设备”行业公司，有332家公司（57%）净利润呈现正增长，有200家公司净利润达到1000万以上。整体来看，集成电路已上升为国家战略，移动智能终端及芯片快速增长，云计算、物联网、大数据等新业态快速发展，集成电路技术演进出现新趋势，2017年整体来看，新三板当中的集成电路产业链公司盈利能力较强，此外，在物联网、工业自动化和消费电子等领域，三板当中的公司凭借技术优势和独特的商业模式迎来高增长。
集成电路产业链：芯朋微、芯邦科技、利扬芯片、宏晶科技、想实电子、艾为电子、汇春科技、江奥光电、则成电子、华光光电；
LED产业链：兆驰节能、圆融科技、联诚发、崧盛股份；
物联网+工业自动化：波长光电、来邦科技、红光股份、创远仪器、有方科技、思泰克、德鑫物联、安威士、中德宏泰、通达电气、安捷讯、希德电子；
其他电子设备（消费电子）：龙磁科技、安克创新、麦克韦尔、华曦达。
《中国智造2025》+《发展规划》为智能制造引航，政策利好迎来黄金发展期
2015年5月国务院发布《中国智造2025》，提出通过“三步走”实现制造强国的战略目标，加快推动新一代信息技术与制造技术融合发展，把智能制造作为两化深度融合的主攻方向。在此基础上，多个国家政策和规划持续出台，智能制造上升国家战略，在众多国家和地区政策支持下，智能制造行业迎来黄金发展期。
我国智能制造产业体系逐渐成熟，产值增速领先整体制造业
2017年，我国智能制造行业的产值规模为15000亿元，增速远高于整体制造业。智能制造产业链已日趋成熟，在新型生产服务型制造、协同开发和云制造等方面具备十分明显的优势。产业链上游为感知层，主要包括信息采集、传感器相关产品；中游为网络层，主要包括云计算、大数据、智能芯片等相关的管理软件、信息技术等；下游为执行层和应用层，主要产品包括自动设备、智能机床、工业机器人等。
集成电路产业是培育发展战略性新兴产业、推动信息化和工业化深度融合的核心与基础。《国家集成电路产业发展推进纲要》明确提出，到2020年集成电路产业与国际先进水平的差距逐步缩小，全行业销售收入年均增速超过20%；政策推动下资本支持也进一步加大，截至2017年上半年地方政府设立的集成电路投资规模已超过3000亿元（21世纪经济报道）。我国集成电路产业规模从2013年的2508亿元提高到2017年的5411亿元。正面刺激下，产业规模有望进一步拉伸，部分有技术实力的企业将有望在细分领域实现突破。
近年来，我国LED产业结构性产能过剩局面得以缓解，LED产业恢复高速增长。2017年我国半导体照明产业整体产值达到6538亿元（+25.3%），增速较前两年明显回升。LED农业、医疗等创新应用同比增长超过30%，新的产业增长点出现。（CSA research）LED技术正从追求光效向提升光品质、光质量和多功能应用等方向发展，产业从技术驱动逐渐转向应用驱动
物联网是当今世界最具发展潜力的产业之一，我国物联网发展正进入跨界融合、集成创新和规模化发展的新阶段。根据工信部发布的《信息通信行业发展规划（2016－2020年）》，到2020年，我国具有国际竞争力的物联网产业体系基本形成，包含感知制造、网络传输、智能信息服务在内的总体产业规模突破1.5万亿元，智能信息服务的比重大幅提升。
我国正处于自动化升级阶段，而工业机器人是实现工业自动化的重要载体。机器人流程和智能自动化工具将以更低的成本显著提升服务效率。根据IFR（国际机器人联合会）估计，到2020年中国智能机器人销量将会占世界总量的40%。
安信新三板研究2017年报梳理（完结篇）
本年度共有10765家公布了年报，其中1000万利润为3533家。我们将随即推出《新三板2017年报掘金系列》，会结合利润变化、行业成长等为主要指标，再次构建金字塔结构，深入分析为您详细汇报，敬请大家继续关注
风险提示：政策风险、研发风险、竞争风险、汇率风险、应收账款回收风险、其他应收款回收风险
3
芭薇股份
科技匠心满足消费者需求，品质升级赋能品牌建设
--消费公司专题分析之年报系列（2）
事件
公司发布2017年年报，公司实现营业总收入1.72亿元，同比增长47.46%，实现归母净利润1649.97万元，同比增长34.7%，对应加权平均ROE为24.7%。
集专业策划、研发、生产为一体的综合性化妆品制造商
公司致力于ODM全部托管加工模式和OEM加工模式，面向客户提供策划、研发、制造为一体的化妆品服务。公司客户类型为各化妆品品牌商，业务展开主要通过ODM全部托管加工模式、OEM加工模式、来样加工和半成品供应实现。
科技匠心满足消费者需求，品质升级赋能品牌建设
公司坚持自主研发，以广州鹰远生物科技有限公司为基础，联合各大学、科研院所等，借助于最新的高新科研技术不断开发出新产品。根据2017年年报，其中（1）公司持续加大研发投入，2017年为1360.58万元（+85.29%），完成“清洁”、“防晒”、“美白”、“高机能多机能精华液”、“手霜”五大系列新品的开发；（2）新建成化妆品检测中心，并通过国家级实验室（CNAS）认证；（3）新获得授权专利12项，新申请研发专利20项；（4）共计完成了9个研发项目，研发生产了多种新型高效的日用化妆品。
业内知名度提升，客户池逐步壮大
公司坚持以客户需求为导向，以品质为出发点，客户池持续壮大。一方面协助客户向各省食品药品监督管理局备案登记国产非特殊用途化妆品3000余个，另一方面参加行业展会、技术研讨会，增强行业内知名度和影响力。2017年度公司新增客户184户，并对客户提供更优质的产品和售后服务，放宽战略客户的信用政策，使老客户的订单量大幅增加，加上获得政府资金补贴395.15万元，帮助公司实现净利润同比增长34.70%（2017年年报）
生产端提升交付能力，规划建设产业基地以实现产业链上下游业务协同创新
在生产方面，公司2017年新增一个生产厂区，5条生产线以及9 个生产班组以提升交付能力，应对订单的快速增长。4月12日，公司发布公告称拟投资1.6亿元建设“广东芭薇生物科技股份有限公司创新中心及产业基地项目”，旨在打造智能化、信息化综合性研发与生产基地，用于化妆品的研发、生产及产业链上下游业务协同创新。根据2017年年报，公司在其中提出了2018年的财务目标：预计未来两年营业收入保持年均50%以上的增长率，利润总额保持年均50%以上的增长率，该经营目标不构成对投资者的业绩承诺。
投资建议
目前国内人均化妆品消费水平仍处在较低水平，随着未来消费升级和消费习惯、理念的培养，化妆品行业市场空间有待释放；公司客户、研发优势明显，品牌效应逐渐显现，未来有望获得更多市场份额。截至最新公司股价10.37元，市值为2.7亿元，对应2017年的PE为16.3X，建议关注。
风险提示：经营管理风险、品牌经营风险、人才短缺风险、市场竞争加剧风险
4
壹玖壹玖
创新酒类共享商业模式，赋能酒类经销商转型升级
--消费公司专题分析之年报系列（3）
事件
公司发布2017年年报，公司2017年实现营业收入33.55亿元，较上年同期增长16.24%；实现归属于挂牌公司股东的净利润-4997.35万元，较上年同期-8657.63万元，亏损程度减少。快速增长的营业收入背后，主要源于壹玖壹玖在全国区域内业务的快速扩张。
酒类直供，新零售模式的领跑者
公司是酒类新零售的先行者，是线上线下一体化的酒类O2O平台服务商。1919专注于酒类行业，致力于打造从厂家到消费者之间层级最少、服务最快捷、成本最低、推广最精准的集订单处理、采购供应、仓储物流、数据营销四位一体的专业数字化服务平台。自2013年以来，公司营业收入一直处于快速增长状态，2013年至2017年，分别实现营业收入3.46亿元、6.11亿元、11.96亿元、28.87亿元、33.55亿元，同比增长速度分别为98.85%、76.3%、95.89%、141.27%、16.24%。
背倚新零售：供应链如虎添翼，渠道端价值涌现。
公司拥抱流量入口，牢掌服务出口，目前已拥有平台级规模。目前公司在线上已布局多个入口，除与天猫、京东等合作的第三方平台外，还有快喝、隔壁仓库等自有平台，形成了线上为线下引流，线下为线上服务并进一步拓展线上流量的形态。根据公司公告，2017年与阿里巴巴签订战略合作协议，约定在新零售、供应链、菜鸟物流等方面展开重点合作。根据2017年报，2017年公司交易额GMV51.8亿，其中线上交易额22.29亿元（占比43%），线上订单量324万单（+160%，自有平台订单量占比83%）。公司自有零售平台快喝APP实行了19分钟送达业务，,新增用户87万，日均活跃用户2万，平均客单价342元，用户复购率30%。
借力新平台：轻资产加速运作，标准化稳步推进。
2014年以来，公司推出直管店加盟模式以加速规模化，而2016年公司新推出了基金直管店，可通过最低成本的方式，实现最快的门店扩张；并且相较于与个体门店合作者，基金直管店更加便于统一管理，以达到更高的单店净利润。2017年公司新开直管店42家，直管店共计759家。
线下版图再扩，成熟期线下门店受名白酒缺货销售额下滑，培育期门店年化销售额呈上升趋势
根据2017年年报，2014年之前开立的线下门店受茅台等名白酒缺货的影响，店均销售额、店均毛利出现下降；而2014年以后开的门店目前还处于培育期，在第1个完整年度店均销售287.35万，第2个完整年度店均销售408.25万，环比增幅42.07%；第3个完整年度店均销售693.18万，增幅69.79%。2017年公司共计1071家门店，其中直营门店269家、直管门店759家、隔壁仓库店43家，分布全国31个省市自治区，终端门店数较上期末净增加190家，增长率21.57%，带动公司实现门店管理服务收入3.37亿元（+9.70%）。
线下实体店规模逐步扩大，规模效应逐步显现
根据2017年年报，1919业务地区分布中，营业收入增长率超过50%的有上海、安徽等16 个省；营业收入增长率超过100%有4个省，分别为浙江省165.34%，江苏省116.50%，海南省108.75%，天津市107.88%。其中营业收入超过1亿元的省份由去年的四川、河南、陕西3个省，增至今年的四川、河南、陕西、重庆、江苏、安徽、上海7个省。
预览2018年财务目标，剑指扭亏为盈
根据2017年年报，为实现公司战略目标，2018年公司计划新增1300家门店，其中：直营店100家；直管店600家，隔壁仓库店600家；2018年公司营业收入目标56亿，利润目标扭亏为盈。该计划不构成对投资者的业绩承诺。
投资建议
公司目前正在建立以新零售、新经销、新团购、IT技术、数据资源、仓到店物流等为一体的酒类专业数据化服务平台。公司作为酒类电商的龙头企业，线上+线下一体化的酒类电商模式，可以实现供应链、零售端和用户的数据实时共享，未来随着门店扩张推进，规模经济将更加明显，有望实现转亏为盈。截至最新收盘市值为31.09亿元，公司销售收入33亿，建议关注。
风险提示：新开店数量不达预期；市场竞争风险；商品质量风险；直管店合作风险；经营亏损的风险
5
天地壹号
由南向北拓展的全国性布局呈现
--消费公司专题分析之年报系列（1）
事件
公司发布2017年年报，公司实现营业总收入17.11亿元，同比增长22.12%，实现归母净利润3.07万元，同比增长34.89%，对应EPS为0.72元，同比增长35.85%。
具备完整产业链，加快资源整合和产业升级
公司是具有中国元素的新锐健康饮料产品的价值挖掘者和品牌运营商，主导产品“天地壹号”定位于“健康佐餐饮料”。公司具备完备的产业链布局，包含陈醋原材料（全资子公司老陈壹号）、苹果醋供应商红源果业以及入股安德利果汁及海升果汁。通过整合上下游资源，加快产业升级与发展。其中公司、红源果业、老陈壹号以及食品研究院均被认证为高新技术企业，现公司拥有国家专利60项（2017年年报）。
消费者需求为导向多品类运营
公司继续孵化新产品，坚持多品类运营。在2017年公司开发新品巴马壹号、囍壹号等健康饮品，研发孵化高浓度果汁“百果壹号”。其中新品“囍壹号”山楂醋饮料上市试销，旨在打造特色的喜宴饮料。2017年货品销量同比增长23.73%，其中瓶装苹果醋销量增长40.24%，产销率约为100.09%，罐装苹果醋销量增长27.66%，产销率约为98.37%（2017年年报）。根据公司未来规划，将以巴马壹号为起点，抢占矿泉水市场，同时努力将囍壹号打造成为全国喜宴第一品牌。
深耕省内业务，北拓市场精准营销，由南向北拓展的全国性布局呈现
公司通过营销团队与经销商协同的渠道体系，目前销售区域已覆盖广东、广西、海南、江西、湖北、安徽、江苏、湖南、福建、河南、山东、浙江等地，逐渐形成由南向北拓展的全国性布局。
（1）深耕省内业务：以节日促销、场景推广等形式促进消费，扩大围餐终端渠道及酒楼瓶装的促销力度，2017年实现广东省内市场收入同比增长14.06%。
（2）北拓外省业务： 2017年公司北拓市场新增山东、浙江市场，总计开发355个县域市场。以消费者需求为导向进行精准营销，开展相关主题活动并加大广告投放，其中江西、湖北、福建收入合计增长73.92%，湖南、河南、江苏增长254.63%。精准营销生效，其中千万级地级市场显现，赣州、荆州等标杆市场发展稳健，多个新市场已达到盈亏平衡乃至盈利（2017年年报）。
投资建议
截至最新收盘，公司股价11.25元，市值为48.24亿元，对应2017年的PE为17.38X，建议关注。
风险提示：食品质量安全风险、消费者喜好消费模式变化的风险、监管风险、新产品推广和市场拓展风险
6
环保行业TOP20
政策加码，绿箭长驱
--新三板2018年报掘金系列四
环保行业整体26%以上表现较好，业绩排序固废＞水治理＞设备＞大气＞节能
截止最新404家新三板环保公司中有385家披露2017年报，我们统计发现，环保板块2017年整体增长明显，收入增速达到26.62%，归母净利润增速达到21.82%，远高于2016年水平，环保板块延续上升态势、整体好转。细分板块中，业绩情况固废＞设备＞水治理＞大气＞节能板块。其中水治理板块受益于2017年相继出台的政策，大气板块下降明显与大气十条考核任务完成有关。
绿色盛宴：环境千年大计，绿色发展初露峥嵘
伴随着环境千年大计的展开，环境治理开始由表及里，环境治理效果化逐步成为环保行业“十三五”期间的主旋律。目前我国已经实现围绕大气+水+土壤三大维度建立起“环保税+排污许可证”两大保障、从城市走向农村的一体化大环保格局，绿色发展初露峥嵘。目前中央、专项以及地区督查的行政力量推动环保进程，短期强制性效果明显，伴随着环保税和排污许可证的具体实施，叠加中央环保督察组第二轮督察治理层层加码，环保治理的长期需求通道开启。
环保清风：再生资源、水处理、非电领域表现突出，与政策推进进程步调一致。
2017年整体业绩中，水处理、再生资源、非电领域表现突出，与环保政策的考核时点密切相关。我们从行业景气度、盈利性、成长性、流动性和低估值五大因素出发，建议关注未来市场空间巨大且渗透率不高的新领域，建议关注再生资源、水治理、非电治理和工业环保板块投资机会，具体包括如下20家公司：
水环境治理（3家）：
梳理水治理产业链，新三板市场主要其中在工业污水治理的单一领域，综合服务商较少，我们建议关注目前技术领先、工艺完备的产业龙头，包括综合治理商金达莱（830777.OC）、水面清洁船市场龙头飞驰环保（831846.OC）、水处理设备龙头力源环保(831353.OC)。
大气治理（3家）：
我国大气治理正沿着从电力行业到非电行业再到散煤燃烧的路径逐步推进。新三板市场中大部分企业开始迈向非电治理领域，在继续深耕电力领域的同时开拓非电业务。其中我们建议关注特利尔（836661.OC）、仕净环保（835710.OC）、常荣声学（832341.OC）
固废治理（5家）：
板块上行通道开启，危废以及垃圾焚烧发电景气度高，环卫市场化加速，固废的整个产业链都有望实现市场化的竞争。细分固废产业链,新三板环卫公司主要集中在垃圾“收运处”环节,目前行业格局基本显现。我们建议关注海诺尔(833896.OC)、同华科技（837899.OC）、环创科技（831512.OC）、新中天（837164.OC）、粤鹏环保（839461.OC）。
再生资源（6家）：
2017年全面推出禁止洋垃圾入境，国内通道开启，未来进口来源收紧,相关企业将更加注重国内采购渠道的建立,将促使国内废料需求进一步提高。其中可以细分为金属废料回收和非金属废料回收，我们建议关注目前已经建立起国内采购通道、并在技术和项目运营中领先的行业龙头。
1）金属废料回收处理领域：建议松赫股份（835995.OC）、巨东股份(834815.OC)、鑫泰科技( 838975.OC)、仁新科技（833310.OC）；
2）非金属废料回收处理领域：建议关注利达股份(833329.OC)和天运股份（832684.OC）。
其他环保领域（3家）：
建议关注丰电科技（430211.OC）、绿创声学（834718.OC）和三高股份（831691.OC）。
风险提示：环保政策推进不达预期；行业竞争加剧风险；PPP项目推进不达预期风险
7
卡宾滑雪
业绩快速增长，积极布局自主品牌与室内滑雪
--体育公司专题分析之年报系列（3）
事件
2018年4月26日，公司发布2017年年报，公司实现营业收入1.79亿元，同比增长19.7%；公司归母净利润2114.25万元，较上年同比增长51.89%；扣非归母净利润1990.65万元，同比增长42.04%。公司营收和净利润快速增长的原因：
（1）深耕滑雪业务，产品销售与服务收入提升，分别增长了14.89%和118.62%。
（2）毛利率较高的规划设计服务及室内滑雪场业务收入增加，毛利率提升了5.69pct，净利率提升了2.05pct。
积极打造自主品牌，大力布局室内滑雪业务
自主品牌建设方面，公司挂牌后，收购了国内最大的压雪车生产厂家，拥有自主品牌和专利。目前公司已经完成国产造雪机、雪板、雪服、头盔、眼镜等设备器材的研发生产。下一步公司要扩大规模化生产，主要是在造雪机、雪板两个方向通过收购并购的方式与国内外企业合作。
2017 年，公司在研发上的投入达到886.37 万元，占主营业务收入的4.96%，同比增长54.57%。产品市场拓展方面，公司在原有业务的基础上，抓住机遇加大室内滑雪场以及规划设计业务的拓展。但由于对信用度较好的客户放宽信用政策，导致2017年经营现金流有所下降。（公司年报）推广冰雪文化，建设产业集群，开展产学研合作
公司通过赞助滑雪比赛，塑造品牌形象，已连续多年赞助并参与中国古老毛皮滑雪板比赛，多次带毛皮滑雪板到欧洲各国做古老滑雪文化研讨和交流，并在新疆组织了世界古老滑雪区域文化研讨国际论坛。公司拟在滑雪文化产品方面成立研发中心，研发生产具有中国特色的滑雪文化产品，建立中国滑雪文化产品展示中心。同时，公司还积极建设产业集群，与张家口宣化区政府签订了冰雪产业园区落户的战略协议。此外，公司还与抚顺农机学校签约实现产学研合作一体化。（公司年报）
冰雪市场不冰冷，未来发展空间广阔
公司年报提出，到2022年我国冰雪产业总规模达到6000亿元，到2025年我国冰产业总规模达到10000 亿元；未来10年的平均增速将保持在20%-30%。国家体育总局出台的《全国冰雪场地设施建设规划（2016-2022 年）》中提出，到2022年，全国滑冰馆数量不少于650座，其中新建不少于500座；滑雪场数量达到800座、雪道面积达到10000万平方米、雪道长度达到3500千米，其中新建滑雪场不少于240座、雪道面积不少于7,000万平方米、雪道长度不少于2500千米。而公司品牌声誉良好，将更好地受益冰雪市场的高速发展。2017年2月，公司参加了冬奥组委规划论证会；12月，公司被列为首批国家体育总局体育产业研究基地。
投资建议
截至最新公司股价为34.23元，总市值4.3亿元，对应PE为20X，建议关注。
风险提示：滑雪行业增长不及预期。
8
A股福瑞股份并购新三板优德医疗，达成16亿初步估值
--A股上市公司并购新三板企业专题系列（1）
事件
5月7日晚间，优德医疗（839705.OC）发布《关于公司股东签署股份收购意向协议的公告》。福瑞股份（300049.SZ）发布《关于筹划重大资产重组并签订并购意向协议的公告》。公告均显示：本次交易整体方案为福瑞股份以支付现金方式收购优德医疗的控股权。
优德医疗2017年年度利润上涨58.84%
2017年实现营业收入1.84亿元，同比增长19.15%；实现归母净利润5295万元，同比增长58.84%。截至最新收盘，优德医疗股价6.00元，市值为7.20亿元，对应2017年的PE为13.6X。
福瑞股份2017年年度利润下滑38.82%
福瑞股份2017年实现营业收入8.50亿元，同比增长2.74%；实现归母净利润7335万元，同比下滑38.82%。截至最新收盘，福瑞股份股价13.35元，市值为35.12亿元，对应2017年的PE为47.88X。
福瑞股份公告显示，给予优德医疗的初步估值为16亿元，高于目前新三板的7.2亿交易市值
福瑞股份公告显示：“优德医疗的初步估值为人民币【16】亿元，最终估值金额待根据有证券业务资质的评估机构出具的评估结果由本意向书各方协商确定。”“目前该事项正在全力推进中，公司承诺于2018年6月4日前披露发行股票购买资产预案并申请复牌。”
优德医疗公告显示，优德医疗方面有被收购意向的股东持股超过64.7%
优德医疗方面与福瑞股份签署《并购意向协议》的股东包含：优德控股集团有限公司（实际控制人牛留栓间接持股单位，持股比例32.72%），牛留栓（优德医疗实际控制人，持股比例23.12%），广州豫博投资管理有限公司（优德医疗财务投资人，持股比例6.36%），周强（优德医疗总经理，持股比例2.50%）。部分股东持股比例合计达64.7%。（优德医疗公告提示此次仅为意向性投资协议。）
福瑞股份计划收购优德医疗的股权目标为58.69%
包括实际控制人间牛留栓通过优德集团间接持股的32.72%、 财务投资人（含豫博投资） 持股10.43%、实际控制人牛留栓直接持股5.78%、 高管持股（含周强） 的1.77%、 其他股东7.99%。（来自福瑞股份公告。）从福瑞股份预计收购的股份比例（58.69%）以及优德医疗有意向出售股份的股东持股比例（64.7%）来看，相关收购的达成有可能性。
福瑞股份对优德医疗的收购或在于横向并购考虑
福瑞股份主营业务主要集中在肝纤维化诊疗药品和肝脏诊断设备。福瑞股份在其2017年年报中表示：“将通过持续的并购努力拓展业务范围，在医疗器械、治疗药品和医疗服务三方面努力拓展，逐步实现各资源板块目标，使各业务模块均衡发展，提升公司盈利能力和抗风险能力。”优德医疗：主要产品覆盖康复评定、物理治疗、作业治疗、康复器具、康复护理等多个康复医疗体系，公司业务主要面向医院的康复科室对康复医疗器械需求，公司业务还延伸至家用领域。可见，相关公司在业务及应用领域方面协同性不强，预计福瑞股份 对优德医疗的收购意向出自业务多元化的考虑。
福瑞股份、优德医疗均较重视研发
福瑞股份2017年研发投入8611万元，占营业收入的10.13%，福瑞股份的研发投入主要用入法国ECHOSENS肝病诊断技术的研发和肝病患者管理系统的开发以及“爱肝一生”APP的开发。优德医疗2017年在研发上的投入达到988万元，占同期主营业务收入的5.37%；优德医疗的研发投入主要从技术复用、开发高效等要求出发，着手对主要产品（上肢康复机器人、下肢智能反馈训练系统、运动功能障碍评定训练仪、平衡评定及训练系统、吞咽障碍治疗仪、生物反馈治疗仪、 髋关节持续被动活动仪、肘关节持续被动活动仪、肢体智能康复工作站、光能微电脑治疗仪、空气压力波治疗系统） 核心技术进行整合和功能提升。
投资参考
优德医疗通过产品布局、研发投入获得相应的议价能力，毛利持续提升。优德医疗市值为7.20亿元，对应2017年的PE为13.6X。福瑞股份对优德医疗的16亿元初步估值对应优德医疗2017年的PE为30.21X。
风险提示：医药产业政策风险，产品降价风险，收购事项不达预期的风险
9
静水流深，沧笙踏歌
教育行业TOP20
--新三板2018年报掘金系列六
教育板块K12集中了众多优势
截止最新，217家新三板教育公司中有200家披露2017年年报。其中教育板块在2017年整体仍是保持增长态势，在整体法（2016年可比口径下）收入增速为13.63%，归母净利润增速为10.14%，相较2016年整体水平而言出现相应下滑，教育板块整体增速放缓。各细分板块与行业整体趋势一致，均出现不同幅度的增速放缓，板块景气度K12教育＞幼教＞职业教育＞教育信息化。其中幼教和k12板块降幅较低，仍保持20%以上的增速。
理性化调整，内涵式增长
教育行业目前开始回归理性成长，技术、市场和政策这三者正在推动着教育行业的快速发展，并呈现出渐渐清晰的趋势。未来我们认为教育仍是非常重要的投资方向。我们从行业景气度、盈利性、成长性、流动性和低估值五大因素出发，对目前教育子板块与公司进行梳理与筛选。根据五个维度的投资逻辑，我们构建了新三板教育行业股票池，涵盖了20家公司。其中主要集中在教育培训和教育信息化领域，在幼教、k12以及职业教育领域均有所分布。
早幼教高地（8家）：头部效应明显，内生成长是关键。
整个幼教市场中优质资源的并购整合空间正进一步缩窄，目前并购整合、布局赛道仍然是主要的方式，其中对于中高端幼儿园区的关注以及面向幼教市场B端的综合服务商将是主要方向。未来在幼教领域，内生成长性将会是关注的重点，师资、内容、品牌及签约园所的能力将是核心竞争力以区分优劣。新三板市场中我们建议关注亿童文教（430223.OC）、朗朗教育(834729.OC)、荣信教育（833632.OC）、爱立方(836859.OC)、芝兰玉树（835785.OC）、佳奇科技（834061.OC）、爱乐祺(831797.OC)和蓝色未来(835474.OC)。
K12赛道（3家）：刚需支撑，品牌化+规模化真龙头可提上日程。
K12领域由于营利性民办学校受限制严重，K12培训作为替代机构将会获得更大的发展机会，K12行业进入扩张并购期，巨头也流行搭建自身“护城河”,龙头效应显著, 其中新三板相关标的公司我们建议关注世纪明德（839264.OC）、北教传媒（831299.OC）、知音文化（831767.OC）。
职业教育板块（5家）：术业专攻，龙头显现。
职业教育公司数量在整个新三板市场中占比近30%，且新三板上的优质职业教育企业并不逊色于其他市场的上市公司。其中主要包括招录考试类、企业管理类和IT培训类三大细分领域。在各大细分领域中，龙头公司表现突出，形成了自身的竞争壁垒。我们建议关注行动教育(831891.OC)、传智播客(839976.OC)、教师网(871610.OC)、新道科技（833694.OC）和络捷斯特（834832.OC）。
教育信息化（4家）：发展机遇期来临，深度布局全国渠道运营商。
行业内部优质标的众多，在规模、成长性以及盈利性方面表现突出，叠加国家政策长期驱动、产业内生成长性，教育信息化强者恒强格局初显，新秀表现亮眼。建议聚焦深度布局教育信息化软硬件技术以及内容、业务覆盖全国渠道的综合服务运营商华腾教育（834845.OC）、华发教育(833960.OC)、金智教育（832624.OC）和麦可思（833861.OC）。
安信新三板研究2017年报梳理（完结篇）
本篇教育专题是掘金系列六，截至最新共有10765家公布了年报，其中1000万利润为3533家。我们将随即推出《新三板2017年报掘金系列》，会结合利润变化、行业成长等为主要指标，再次构建金字塔结构，深入分析为您详细汇报，敬请大家继续关注。
风险提示：教育产业渗透率提升低于预期；国家政策不达预期；行业竞争加剧
10
圣泉集团
呋喃树脂、酚醛树脂全球重要供应商
--新材料专题分析之年报系列（4）
公司2017年净利达5亿
公司年报显示公司2017年营收规模为50.21亿元，同比增长42.68 %；归属于挂牌公司股东净利润为5.13亿元，同比增长5.70%。
呋喃树脂、酚醛树脂规模居全球前列
目前圣泉集团属于化学原料和化学制品制造业，是从事树脂及新材料、大健康、生物质和生物医药相关产业 的综合研发、生产、销售业务的创新型的生产制造企业集团。其中，以呋喃树脂为代表的铸造材料产业产销量排在世界前列，酚醛树脂规模进入世界前三位，成为“神舟”飞船保温原材料制造商、在行业中处于龙头企业地位，产品优势明显。（公司年报）
募集 1 亿资金
2017 年 1 月，公司收到中国证监会核准公司发行创新创业公司债的批复，2017 年 7 月，成功完成创新创业公司债（第一期）的发行，募集资金 1 亿元人民币。
入选首批国家级绿色工厂
2017 年 8 月，公司成功入选国家工业和信息化部公布的 2017 年第一批绿色工厂名单，成为首批国家级绿色工厂。（工信部）
公司在业内具有影响力
2017 年 10 月，由工信部批准、圣泉集团牵头组建的中国石墨烯改性纤维及应用开发产业发展联盟宣告成立，公司董事长唐一林先生任联盟理事长。（公司年报）
公司专利丰富
公司累计申报国际、国家专利 858 项，授权 508 项，其中，申报发明专利 699 项，实用新型专利 127 项，外观设计 32 项，授权发明专利 381 项，实用新型专利 95 项，外观设计 32 项，此外，有 40 项发明专利已通过国际专利申报进入 114 个 国家，并在 19 个国家获得授权。（公司年报）
投资建议
截至最新公司股价为10.26元，总市值66.05亿元，对应2017年PE为12.86X，建议关注。
风险提示： 环境保护风险、原材料价格波动的风险、应收账款回收的风险
11
颖泰生物
国内农药龙头企业，营收达61亿
--化工企业专题分析之年报系列（5）
公司2017年营收达61亿
公司年报显示公司2017年营收规模为61.40亿元，同比增长34.71%；归属于挂牌公司股东净利润为2.92亿元，同比增长43.73%。
公司拥有较强的技术分析能力
公司的 GLP 实验室在 2006 年获得 经合组织成员国颁发的 GLP 实验室资格证书，成为中国大陆首家农药 GLP 实验室，其资质及服务能力在业界有良好的口碑，GLP 研究报告得到美国 EPA 和主要的经合组织成员国认可。2012 年至今公司 GLP 实验室保持着中国合格评定国家认可委员会认定的（CNAS）实验室资质。2013 年至 2017 年，公司 GLP 实验室均获得北京市质量技术监督局下发的《资质认定计量认可证书》。GLP 实验室也是中国农业部认定的农药原药登记全组分析试验及理化试验资质单位之一。（公司年报）
公司为中国农药出口企业前 20 强
公司坚持以研发促进市场，以市场带动生产的发展思路，利用自身的研发优势和 GLP 实验室优势，与ADAMA、陶氏化学等国际知名农化企业形成了良好的合作关系，通过与国际知名农化企业签订长期合作协议的方式保证公司产品销售渠道的畅通。2017 年公司蝉联“中国农药出口企业前 20 强”。（公司年报）
公司专利较丰富
截至报告期末，公司已获得授权国家专利 151 项。公司参与制定并已公布实施行业标准十余项， 参与制定联合国粮食及农业组织（FAO）国际标准 5 项，其中 2 项已公布实施。
公司为业内龙头企业
公司获得国家北京市高新技术企业称号、北京市企业技术中心称号、十百千工程重点培育企业称号和中国农药企业百强称号。（公司年报）
公司新变化
2017 年 10 月 20 日，公司通过协议转让收购 禾益化工 （834637.OC） 1.3%股份，本次收购完成后，公司直接持有禾益化工 36.6% 股份，成为禾益化工控股股东。2017 年 11 月 10 日，公司成功完成公司债券发行工作，实际发行规模 12 亿元。（公司年报）
投资参考
截至最新收盘，公司股价为5.44元，市值为60.17亿元，对应2017年PE为20.61X，可关注。
风险提示：环保政策风险、外汇风险
12
新三板与A股的良缘
全市场基因图谱系列一
IPO趋严成常态，三板“联姻”A股频现
A股参/控股三板公司持续升温，通过“一横一纵”两大路径实现产业整合。其中横向整合主要是两家公司处于同一行业，旨在实现规模效应、扩大业务经营范围；纵向整合主要是围绕产业链的上下游延展、建立完备产业链。一方面，上市公司出于自身业务转型升级，来新三板市场寻找新兴产业标的；另一方面IPO趋严（“大发审委”上任以来IPO通过率为53%）局面下，三板“联姻”A股以实现强强联合。在IPO局势收紧下，三板“联姻”A股或将实现间接上市，成为目前重要的通道。
并购市场头条：三板成重要“输出池”，或有更多优质企业退出
自新三板市场出现以来，A股公司并购新三板企业热潮涌现，交易数量和交易规模不断增加。根据wind数据，2014年-2017年，连续四年并购规模快速增长，2016年上市公司并购新三板公司的交易金额达到251.38亿元，首次超过百亿元规模，2017年达258.17亿元，同比增长46%；今年截至目前并购规模为4.41亿元（注：并购金额数据为已完成并购数据）。上市公司并购新三板公司热潮不断，新三板公司相对其他非上市公司，在财务方面更透明有、在公司治理方面更加规范，再加上部分新三板公司具备的独特优势，成为重要的“输出池”。 纵观并购中100%股权收购的公司，其中以横向整合为主，优质标的易受青睐，成为主要的并购对象。
纵向图谱扫描：上市公司参/控股三板，双赢局面逐渐显现。
纵向分解，上市企业在新三板市场悄然布局，通过投资/收购新三板企业延展产业链，其中新经济行业公司成为热点。根据wind数据，截至2018年4月17日，有406家上市公司控股或参股740家新三板挂牌公司（统计实控人和前十大股东）。
1）“控股加持”：上市公司控股新三板企业主要为产业延伸、夯实市场地位，上市公司为新三板挂牌公司带来信用背书和产业优势的同时，新三板挂牌公司也在拓宽产业链条和贡献收益，“双赢”局面渐显，产业整合加速，如贝特瑞。
2）“参股布局”：纵观406家上市公司控股或参股740家新三板挂牌公司（统计实控人和前十大股东），其中主要是横向整合为主，多元化战略次之，上市公司对于新三板参股公司有着殷殷期许。
其中新材料、媒体、软件、技术硬件等领域备受青睐。未来上市公司参股新三板企业频率或加快，业务合作关系有望更加密切。横向基因巡礼：产业导向+集团作战，旨在构建产业生态圈。
横向总览，新三板企业与上市公司处于平行关系（即具备相同实际控制人）并不罕见，其中611家新三板企业与1244家上市公司（包括港股和A股）有着合计331个实际控制人。实际控制人可以分为两大类，政府机构如国资委、教育部等国家机关或事业单位和“集团式”运作，新三板和上市公司均是某集团下的分拆公司，或是某实际控制自然人旗下的公司，整个为实现“集团作战式”经营而在不同市场上市。
1）“产业导向”：在331个共同的实际控制人中，有84个（占比25%）是政府机构，包括各地国资委、教育部、财政部、各地政府等政府机构，主要由于行业特性使然，材料、多元金融、公用事业、能源运输等领域公司实际控制人为政府机构较多。
2）“集团作战”：平行关系下，剩余的大部分主要是某集团下的分拆公司，或是某实际控制自然人旗下的公司，技术硬件、材料、软件与服务、生物医药等领域是“集团作战式”的主战场，旨在构建产业生态圈。集团式运作下，上游、下游、债务担保等方面均有集团内部企业助力，或可进一步夯实企业竞争力。最具代表的是郭广昌的“复星系”（A+H+新三板13家公司）、王文京的“用友系”（A+H+新三板5家公司）等。
寻迹基因图谱：从横纵向网络挖掘潜伏机会。
通过横向和纵向的关系网络梳理，我们发现其中涉及的新三板企业或有潜在的投资机会。横向基因中，集团式的作战给予持续的“补给”；纵向关系中，上市公司的参/控股带来信用背书或是其他资源优势，协同效应明显。我们分别从“补给正当时”和“寻觅潜伏者”两大维度对于全市场基因图谱进行整理，其中上市公司参股新三板企业（即未形成控股、收购已完成、剔除做市商）涉及42家公司；自2017年6月以来仍在收购进行中的公司，其中或将潜伏着优质标的，具体名单详见正文。
安信证券新三板研究将持续《基因图谱系列研究》
伴随着IPO进程放缓，新三板企业成为A股并购的重要输出池，我们将随即推出《新三板基因图谱系列》，会从产业链布局、行业视角、独角兽系列、各大市场维度出发，深入分析为您详细汇报，敬请大家继续关注。
风险提示：政策落实不达预期，境内外制度环境差异
只要路是对的
就不畏惧远方
安信新三板 诸海滨团队
重点行业
松柏之茂，隆冬不衰
新三板市场2018年度策略
物业
长期发展空间开启，目前估值处于历史中枢位置，企业的成长性是投资主线：关注规模与绝对营收较高的龙头股以及相对增速较高绩优股
医药
敏锐解读医药新政，深入挖掘细分龙头，持续跟进医药创新
TMT
“人口红利”将向“工程师红利”释放，技术创新是未来的主旋律；立足基本面，把握三条主线（云计算、5G/物联网和人工智能）：（1）寻找估值低+行业景气度高+竞争优势强的细分领域龙头公司；（2）重视优质赛道中的龙头和次龙头公司；（3）寻找TMT相关领域的拐点机会
教育
投资坚守精品策略，遵循四大投资线条：
（1）后修法时代关注品牌化规模化的真龙头
（2）把握职业教育、在线教育等快速成长机会
（3）刚需支撑+适应冲击，线下培训仍是主流
（4）STEAM等素质教育风口显现
环保
新能源
看好环保税+排污许可证+常态化环保督查开启的长期需求通道，细分板块未来关注再生资源＞环卫＞非电治理＞工业治理。
新三板新能源汽车产业链公司的盈利能力较A股更加突出。后续增长将更多来自于优质企业议价权的提高与规模优势扩大带来的平均成本下降，行业龙头或将在后续时期持续受益。
传媒
手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。
智造
持续关注光电、核电、汽车电子等景气领域
安信新三板 诸海滨团队
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【团队荣誉】
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师
2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。
曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师。
擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！
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“新兴” 势力
"优+”生活
【02/12】超凡股份：关于知识产权市场及超凡的十大核心问题再思考！
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