文 | 独行的猎手

今年3月13日，文投控股发布公告，公司拟以15亿元的价格收购悦凯影视100%股权。然而整整3个月后的6月13日，文投控股就再发公告宣布终止本次交易。

对此，文投方面给出的理由是“目前资本市场环境以及本次交易条件发生了重大变化”。

从去年12月高调宣布，今年3月发布公告，到如今停止收购，文投和悦凯的“姻缘”仅仅持续了半年。当初文投也曾和孙俪参股的海润影视、宁财神持股的宏宇天润传出过“绯闻”，但那两起收购最终也没有成行。

当然，比起这三起收购，另外一笔买卖更加值得一提。今年2月5日，阿里巴巴和文投控股宣布将联手收购万达电影12.77%的股份，其中文投出资31.2亿，获得5.11%股份。然而4个月过去了，这次收购并没有再传出任何的其他消息。

文投为何会放弃对悦凯影视等公司的收购？悦凯影视自身又有什么样的问题呢？

文投主动放弃

在去年12月文投宣布的收购计划中，对于悦凯影视的收购价格还是16.7亿元。但这笔钱从一开始就不是完全以现金方式给付。按照最初的协议，文投只支付7亿元现金，其余部分均通过股份转让的形式进行等值对价。

对于杨洋来说，算上他父母的股份和收益（杨洋父母也注册了公司入股悦凯影视），他可以拿到1.3亿元左右的现金，以及大约1600万股的文投控股的股份。其余的公司大股东，如贾士凯、耀客传媒、东阳阿里等获得的收益也都是“现金+股份”的形式。

彼时文投控股尚处于停盘状态，股价为22.47元。但从今年1月复盘开始，文投的股票就一路走低，截止今天（6月14日）收盘，文投的股价仅仅剩下了7.47元，只相当于复盘时的三分之一左右，5个月内公司市值缩水250亿元以上！为此，文投控股大股东文投集团还曾出手救市，但最终却以大亏收场。

对于股票大跌的原因，外界一般认为是由公司过度频繁的高层变动所致：去年10月公司董事长赵磊离职，今年4月公司董事，总经理綦建虹离职。特别是綦建虹的离任，直接影响了公司的项目运作。

但也有人指出，文投控股之所以会陷入困境，主要是公司摊子铺的太大，战线拉得太长所致。作为一家2016年才借壳上市的公司，文投控股在短时间内就收购了耀莱影城、上海都玩等公司，公司业务也迅速地延伸到了影视、游戏等等领域。

但即便如此，有国资背景的文投控股也并不缺乏资金，事实上从他们的收购行动来看，公司还在继续扩张之中。此次放弃对悦凯影视的收购，很可能是有意为之，原因很可能出现在其他方面。

市场不支持，悦凯对赌很难完成

一个巴掌拍不响。我们再聊聊另一个当事方悦凯影视。2015年，时任欢瑞世纪副总裁的贾士凯带着手下艺人杨洋、颖儿从公司离职，并很快创建了悦凯影视。

作为一家以艺人经纪起家的公司，悦凯手中的王牌当然就是杨洋等一干艺人。利用杨洋出演的契机，悦凯参投了《武动乾坤》等剧。虽然公司也会偶尔参与其他项目，但杨洋一直都是悦凯最重要的“财产”之一。

但即便如此，悦凯影视近年来的业绩却并不理想。公司2015年、2016年及2017年1-9月实现的归属于母公司股东的净利润分别为-159.88万元、-1673.3万元和1620.94万元。也就是说公司在成立的前两年都处于亏损状态，2017年则刚刚扭亏为盈。

可就在悦凯影视和文投控股签订的对赌协议中，悦凯的承诺业绩却达到了4年7.62亿（没错，是7.62亿），平均一年就是1.905亿元。按照目前公司业绩推算，完成对赌简直就是天方夜谭！

对于悦凯来说，之所以敢签订这份对赌协议，主要有两个原因。其一就是公司对自身项目非常有信心。近期悦凯影视将投资《爱情的开关》、《永夜君王》等多部作品 。据传《爱情的开关》总投资超过1亿元，悦凯影视投入超过5000万元；《永夜君王》总投资达4.32亿元，悦凯影视投资超过3亿元。再加上杨洋等艺人可能会带来的收益，悦凯完成目标还是有一线希望的。

正因为要在项目上大规模投入，悦凯对于融资也是极度渴求的。目前对于影视公司来说，上市和被大资本方投资是最好的两种融资模式。2017年只有三家影视公司IPO成功，上市显然很难。

所以对于影视公司来说，被收购显然是更靠谱的选择。如果赢得不了BAT的垂青，文投这样有国资背景的上市企业当然也是不错的选择。到时候即便达不到承诺业绩，只要差的不多，自己掏腰包补上缺口也不是不可以接受的结果。

项目过硬，才能度过寒冬！

资本寒冬之下，不是所有公司都有悦凯这样的实力。现在对于中小公司而言，想要获得融资，甚至“卖身”已经非常难了。

随着资本的愈发冷静，影视行业正在慢慢“退烧”。上市之路收窄，影视公司的金融价值也在下降，公司本身已经不能再充当金融产品了，甚至即将失去投资价值。

但这也并不代表中小影视公司已经无路可走。相反，如果这些公司能够转变思路，转而开始用项目作为融资标的。一方面开发出优质项目，增加自身核心竞争力；另一方面，加强与平台的合作，取得平台在资金和其他资源上的支持，然后积极开展与其他从业者之间的合作。影视公司完全可以走出一条以提升项目质量为手段，并且以项目为融资导向的新路。

正如巴菲特所说，“大潮退去，才能看到谁是裸泳者。”目前资本大潮正在走远，各家公司正在慢慢回归理性，并且开始逐渐意识到：“比起融资上市，原来项目质量才是自己最该关心的事。只有做好每一个项目才能提升自己在市场上的竞争力。”

如果真的如此，这场资本寒冬非但不会毁了影视行业，反倒会成为整个行业转型的催化剂。

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