作者 | 猛拍一砖

来源 | 市值罗盘

猛拍君正嗑着洽洽瓜子，给大家扫着股票，突然看到大冶特钢股价创了2012年以来的新高，市盈率到了90倍。心想，钢铁股能走成这样，是不是该拍一砖提升风险了？然后猛拍君倒吸一口气，原来是中信集团旗下钢铁业务要整体上市了！

不仅如此，如果财务没造假，那么中信干的事儿堪称中国的丹纳赫！这票是怎么回事儿，且听猛拍君娓娓道来。

01 从大冶特钢说起

1992年12月，大冶钢厂、东风汽车、襄阳轴承厂一拍即合，准备一起做一家特钢公司，大冶特钢由此成立，并在1997年上市。

上市之后，公司就一蹶不振，收入勉强走出了一个深V，净利润却一路下滑，尤其是2002-2003年，在飙升的管理费用和不乐观的毛利下出现了连续亏损。

与此同时，股东负债累累，深陷泥潭，所持大冶特钢股权被司法拍卖。中信集团瞅准了这次机会，经过一番折腾，在2004年实现控股，2005年又竞拍到了10.68%的股权，持股比例到了58%。自此，中信集团的制造业板块成功获得了一个上市平台，可谓是美滋滋。

跟中信一样美的是大冶特钢，自从抱上了大腿，就从濒死的家雀儿变成了活蹦乱跳的麻雀。2004年至今营收总计超过千亿，净利润累计46亿，经营性现金净流入了45亿，ROE提升了4倍，负债率降到了50%以下。因为经营好了，分钱都有底气了！之前七年分了一次红，2007年之后，几乎是年年分红，2018年甚至一下分出去3.6亿，占净利润的50%！

然而，虽说是抱上了大腿，但依然没能麻雀变凤凰，净利润2011年到达顶峰，随后就进入了低谷，至今没能回到2011年的水平，股价也是大起大落，没啥长进。中信这样一家公司，做钢铁肯定不会只有这点气象。

02 兴澄特钢才是王炸

虽然上市的是大冶特钢，但中信旗下钢铁业务的王炸级资产其实是兴澄特钢。这家公司1994年成立，是中信的亲儿子，中信最近几年的布局，就是一边将旗下特钢资产整合进兴澄特钢，另一面将兴澄特钢的股份归集到江苏泰富手上，目的就是将全部资产注入大冶特钢，从而实现钢铁板块整体上市！

重组完成后，兴澄特钢营业收入高达654亿元，净利润39亿元，净资产195亿元，每年经营性现金净流入高达49亿元，堪称是特钢行业的巨无霸！

从产能上看，形成了江阴、黄石、青岛、靖江四大制造基地，沿海沿江产能1300万吨，国内市占率30%；从产品看，覆盖3000多品种、5000多规格，在高端轴承钢、汽车用钢、海洋系泊链、矿用链条、连铸大圆坯等领域竞争力强劲；从产业链看，形成从原材料到产品、延伸加工、终端服务的完整特钢产业链。

真是好一个庞然大物！合并兴澄特钢后的大冶特钢，就算放眼整个钢铁行业也是巨擘，总市值已经超过450亿，排名第三。总资产700亿、营收722亿，净利润44亿，各项指标进入钢铁行业前十！

大家是否知道这意味着啥？特钢粗钢产量只占所有粗钢的14%，重组完成后的大冶特钢，依靠特钢这一个细分领域，就足以和普钢巨头PK，已经是当之无愧的钢铁业王者之一。

03 中国丹纳赫？

猛拍君看过太多忽悠式的并购，但是从大冶特钢和兴澄特钢的历次并购方案看，多少有点丹纳赫的意味。

中信集团旗下钢铁业务的整合过程，大多是将资产注入兴澄特钢，期间主要有两次是收购了外部的公司，其一是青岛特钢，其二是江苏锡钢和华菱锡钢，我们重点讲讲青岛特钢。

青岛特钢的并购方案可谓是难得一见，不向着买家，也不向着卖家，而是向着买卖对象。方案是：2017年，青钢集团将旗下青岛特钢无偿划转给中信集团，随后兴澄特钢以1.27亿元现金向中信集团购买，与此同时，需要向青岛特钢注资29亿元现金，名义是为其补足尚未支付的认缴出资。

不知道大家看明白了没有，就是我要把我的儿子卖给你，一共30个亿，你给我1个亿，剩下29个亿都给我儿子花就行！中信集团本质上就是想向青岛特钢注资，从而彻底激活这家企业，因此借本次并购方案，一把完成注资目的。

后来青岛特钢怎么样了？2017年亏损8亿元，2018年盈利6.9亿元，2019年前四个月盈利3.3亿元，可以说是力挽狂澜。

中信集团干了点啥？其一是开始赋能，生产上做技改、做信息化；采购和销售上纳入中信钢铁体系，进行统购统销。

供、研、产、销，几乎全部都给你赋能一遍。

这样一番折腾下来，第二年青岛特钢的产品售价就开始有了不同程度的提升，根据公告信息，是产品结构优化、产品质量提升、客户议价能力的共同作用结果。

这还只是经营上的赋能，青岛特钢最头疼的问题还不是经营，而是负债。中信集团有金融和实业两大板块，最不缺的就是钱，29亿的资金砸进来缓解了部分压力，集团财务公司提供长期贷款，更是从根本上解决了融资难题。

中信通过兴澄特钢向青岛特钢注资29亿元后，直接买下了所有环保设备（之前是租赁），这一把就为公司节省了1.32亿元的费用支出（融资租赁费-设备折旧费），同时青岛特钢将银团贷款和短期借款置换为中信财务公司的长期借款，负债率和利率都大幅下降，节省了3.18亿元的利息支出。仅此两项，就多出了4.5亿元的净利润。

此外，在2017年，青岛特钢一把计提了10.06亿元的资产减值，中信拿着一个财务干净的公司，为其解决了资金问题、产能问题、成本问题以及销售问题，实现扭亏为盈，不能不说是中国资本市场并购重组的典范！

江苏锡钢和华菱锡钢的并购也是类似，通过赋能实现了扭亏，让2018年并入母公司报表的净利润多达1.54亿元，而2017年仅华菱锡钢就亏损4.9亿元。

04 特钢前景知多少

虽说大冶特钢已经成为钢铁业当之无愧的巨头，与此同时中信集团在展现出的并购整合能力也给市场信心。但是钢铁行业回避不了一个问题，那就是行业太成熟，下游增速又在放缓，发展空间有限。看看宝钢、包钢的股价走势，全都不忍直视。

关于特钢行业的前景，我们从两个层面来说，一是政策层面，二是市场层面。

首先是政策面，2018年去产能任务完成，下一阶段任务就是兼并重组，形成10家左右的大集团

。目前这10家公司的市占率为35%，政策指出7年后市占率要到60%-70%，这意味着总体上龙头企业至少还有一倍的成长空间。

对于特钢行业，46号文中特别提出10家左右的大集团中要包括“一些专业化钢铁集团”。目前国内特钢产业已经整合为大冶特钢、东北特钢、宝钢特殊钢三大特钢集团，以及太钢不锈、舞阳钢铁、天津钢管三大专业化特钢企业。未来特钢行业的兼并重组，大概率会由这些企业牵头进行，而这些公司中，

质地最好的，是大冶特钢和太钢不锈。

其次，我们从市场层面看，特钢虽然在过去14年里与普钢增速相同，但特钢本质上是制造业升级的产物，个别产品甚至被誉为“工业皇冠上的明珠材料”，必定会是钢铁业产业升级的方向。数据显示，目前我国特钢产量占钢铁的14%左右，日本这一比例为24.5%，因此长期看，市场本身还有1倍的增长空间。

从现实出发，特钢增长点在两个地方，其一是进口替代，其二是随着我国制造业升级，原先大量需要从国外进口的零部件实现了国产制造，国内市场特钢的需求也就相应提升。简单理解，特钢将随着中国制造业升级迎来景气周期，因此，市场会是又缓又久的增长。

也正因如此，除非走并购整合之路，否则这样一个市场，业绩肯定是缓慢增长，市盈率很难超过15倍。

我们转过头来看看大冶特钢的估值，目前动态市盈率高达90倍，如果将兴澄特钢的业绩整合进去后再来计算，目前大冶特钢的市盈率大概在13倍，也就是说，当前股价基本已经透支了本次并购的预期。

完成本次重组后的大冶特钢，最大的看点是未来对中国特钢行业的持续并购整合，否则只能以不到15倍的市盈率，靠业绩一点点涨，进而带动市值增长。好在兴澄特钢已经表现出了良好的并购整合能力以及并购整合的意图，未来拭目以待。

免责条款

本文谈论的股票仅是个人根据公开信息对股票的判断，同时也不明确这些个股的买卖建议，据此买入，后果自负。