08.22 扬农化工2018半年报分析

一、经营质量：

1、扬农化工2018年上半年实现营业收入30.95亿元，同比增长54.63%，净利润5.63亿元，同比增长122.28%，落在了一季度预告盈利增速80-130%的上限。同时，公司预计2018年1-9月归属上市公司股东的净利润同比变动80.00%至130.00%。

公司营收和净利润的高速增长，印证了2018年上半年报提到的全球农化市场持续回暖向好的趋势，同是已经公布半年报的农药企业长青股份2018年上半年营收增长41.88%，净利润增长42.72%，也提到了农药行业需求回暖，加之目前国内环保监察力度不断增大，农药行业的环保标准不断提高，小散弱农药企业受环保压力会逐步被关停退出市场，农药行业的产业集中度在不断提高，有利于大型农药企业的做大做强。

2、2018年上半年公司的ROE从去年7.12%大幅提高到了13.54%，增长了6.42个百分点，主要原因是净利率从13.21%大幅增长至19.06%以及子公司二期项目2017年中期的建成投产，总资产周转率从0.33提升到了0.44。其中净利率的增长得益于产品价格的上涨引起毛利率的大幅上涨和期间费用的小幅下降。

3、2018年上半年公司毛利率为31.19%，而去年同期为25.64%，毛利率大幅上涨21.6%，说明公司的除草剂和杀虫剂价格相比去年同期大幅上涨。而相比一季度毛利率32.46%，二季度的毛利率已经降到了29.81%，相比较一季度有所回落，但是总体价格仍维持在高位。

3、2018年上半年公司期间费用从17年同期的10.94%降低到了7.99%，减少金额为2800万。其中销售费用从0.90%上升到了1.20%，管理费用从去年同期的8.59%下降到了7.19%。公司财务费用从去年同期的2898万，变成了-1241万，去年汇兑损失，今年由于上半年由于人民币的持续贬值，汇兑收益增加了，导致财务费用为负值。公司历年的经营性现金流优异，截止2018年上半年扬农化工资产负债表上躺着15.16亿货币资金。

二、业务结构：

2018年半年报中，扬农化工的主要营收由除草剂和杀虫剂组成，其中杀虫剂占总营收的48%，除草剂占总营收的41%。

2018年上半年扬农化工产品产量、销量及收入实现情况：

2018年上半年杀虫剂销量同比增长16.6%，营收同比增长43.9%。除草剂销量同比增长67.8%，营收同比增长78.9%（2017年半年经营数据：杀虫剂销量6206吨，营收10.37亿；除草剂销量18704万吨，营收7.11亿）。除草剂和杀虫剂营收的增速都大于销量的增速，其原因主要是由于价格的上涨引起的，下表可以看出2018年上半年相比去年同期杀虫剂和除草剂价格的变动情况：相比去年同期，2018年上半年杀虫剂的价格涨幅较大。

三、资本运作：

近期扬农化工公告,拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。中化作物主要是从事品牌农药的分销及国际贸易业务，同时拥有原药和制剂生产能力，根据公告,2017年中化作物实现营收33.99亿元,归母净利润8,624.59万元。20181-6月份实现营收19.40亿元,归母净利润1.82亿元。截止2018年6月底，总资产28.7亿元，归母净资产10.4亿元。沈阳农研公司主营业务以农化研发为主。根据公告,2017年农研公司实现营收513万元,归母净利润-6,828.56万元。2018年1-6月实现营收235.61万元,归母净利润-2,754.87万元。截止2018年6月末，公司总资产9091.9万元，净资产-1.12亿元。

根据拟受让的两家公司的公开信息来看，中化作物侧重营销，农研公司侧重研发，而扬农化工业务主要是中间体和原料药，这两家公司的业务能够和扬农化工目前的业务较好形成互补优势，增强扬农化工在研发上的实力，丰富公司的产品线，增强公司的营销能力，使得扬农化工逐步由中间体、原药制造向制剂发展成为全产业链的农药巨头。

以上是较为理想的情况，当然首先还是得考虑扬农化工以多少资金受让这两家公司。中化作物2017年营收34亿，盈利只有8624万元，净利润率只有2.5%，2018年上半年受农药行业回暖盈利大幅提高，2018年上半年盈利1.82亿，已经超过去年全年的的两倍；2017年农研公司大幅亏损-6828万元，资产更是-1.12亿，两家公司可以挖掘的潜力挺大，但是目前的资产质量都一般，按照1倍的PB受让，才感觉应该不会太贵，也就是扬农化工受让两家公司的股权的金额在10亿以内，才不算贵，这个价格受让对于扬农化工是有利的。

四、公司未来主要看点：

一是农药行业的整体回暖态势已经非常明显，而且在国内持续高强度的环保压力下，农药行业的集中度在不断提高，这也和农药行业的特点相一致，扬农化工是农药行业龙头，全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业，除草剂方面目前公司拥有3万吨/年草甘膦产能和2.5万吨/年麦草畏产能，杀虫剂方面，公司布局农用和卫生用菊酯产品，得益于优嘉公司二期项目提前完成，2017年公司除草剂总产量达到4.7万吨以上；杀虫剂总产量在1万吨以上，其中菊酯产品总产量达到8000吨。

二是公司优嘉二期提供公司未来三年的发展，优嘉三期项目奠定了中长期发展的基础。截止上半年，公司优嘉二期项目进度为73.4%，仍然处于产能扩张期。优嘉三期投资20.2亿建设拟除虫菊酯11475吨，除草剂和杀菌剂1000/3000吨，将奠定公司中长期发展基础，同时优嘉计划投资3.26万吨农药制剂项目，有助于延伸产业链，形成中间体-原药-制剂的全产业链。

三、扬农化工虽然处于一个比较传统的行业，公司竞争力优势较为明显，菊酯杀虫剂在国内占市场份额的七成左右，公司历年的经营业绩也是较为优秀，拥有超过行业平均水平的毛利率和净利率，现金流水平优秀，公司受让中化国际全资子公司中化作物和农研公司100%的股权，有助于公司形成较强的农药研发实力和提升公司的营销网络，使扬农化工形成研发、生产、销售一体化，提升自身核心竞争力。