►国防军工：看好行业基本面改善的持续验证（东吴证券）
►医药生物：小门店里的大事业（天风证券）
►电子信息：继续看好板块调整后的云计算、普惠金融投资机会（中信建投）
►水泥建材：宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来（国信证券）
一
东吴证券
看好行业基本面改善的持续验证
1、核心组合推荐： 【中航沈飞】、【内蒙一机】、【中航机电】、【中航光电】
2、最新行业观点：当前时点我们持续战略看好军工板块 2018 年整体行情
3、从上半年行情来看，军工板块并未跑赢大盘，目前仍处于历史低位
年初以来，军工板块经历了 1 月底至 2 月上旬的大幅下跌，而后迎来了持续 2 个月的上涨行情，区间最高涨幅达 26%，自 4 月开始进入震荡调整阶段。年初至 5 月底，申万国防军工指数涨幅-8.35%，上证综指涨幅-5.02%，整体上看军工板块跑输大盘，军工板块目前仍处于历史低位。
4、从行业基本面看，景气度显著回升，主机厂最为受益
2017 年底以来，军工行业基本面显著改善， 我们认为，在整个行业订单和回款显著好转的情况下，军工行业中最受益的是直接对接军队客户的总装类企业，因为该类企业处于订单和资金链的最上游，产品链的最下游，并且都占有垄断地位，对其产品配套商具有极强的议价权，军工行业订单和回款的改善会最先对现在主机厂的财务报表上。
5、从改革方面看，关注军工集团资本运作推进
2018 年包括科研院所改制、定价机制改革、混合所有制改革等在内的军工领域改革将持续推进， 国防科工局等八部门已批复中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业，同时随着两会过后各央企集团领导班子调整到位，我们认为 2018 年军工集团资产注入会重启和加速，从而带来二级市场的投资机会。
6、估值方面，军工板块处于历史低位
纵向对比，军工板块的估值水平处于历史低位，横向对比，相当部分军工标的中 2018 年预期 PE 已与大多数行业板块相当，我们认为，考虑到军工主机厂以及系统级生产商的行业龙头地位、稀缺性、业绩成长的确定性、体外资产等因素，部分主流军工标的目前估值已处于合理较低水平，同时股价处于低位且具有成长性的民参军公司也具备配置价值。
7、板块催化剂方面：2018 年世界范围内动荡加剧，中美贸易战、中东局势的持续发酵都将成为军工板块催化剂。
8、投资主线：
第一，行业基本面边际改善下，重点推荐上市资产完整度高的中航沈飞、内蒙一机，建议关注中直股份、中航飞机、航发动力，以及中航机电、中航电子、中航光电；
第二， 2018 下半年应重点关注军工集团资本运作进展，建议关注具有优质体外资产的上市公司中航机电、航天电子、内蒙一机、四创电子、国睿科技；
第三，民参军方面，我们认为应自下而上选取质地好、稀缺性强的标的，建议关注火炬电子、旋极信息、星网宇达、耐威科技、景嘉微。
9、风险提示：武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不及预期。
二
天风证券
药店一线工作实录终章：小门店里的大事业
1、未来五年存千亿增量空间，行业集中度提升空间大
我国零售药店发展仅 20 余年， 时间短、速度快， 2016 年连锁化率仅为 49.4%，对标美国约 75%的连锁化率，我国零售药店行业集中度相对低，整体呈现“小、散、乱”的生存状态。2016 年全国医药零售市场规模为 3679 亿元，同比增长 9.5%， 近年来增速逐渐趋于平稳， 未来五年在处方外流与内生增速的拉动下，行业有望出现千亿的市场增量：一方面“严控药占比”、 “零差率”等政策以及零售药店的分类分级管理政策的逐渐落地，零售药店承接处方外流的推动力不断增强， 条件愈发成熟， 连锁药店有望成为处方外流的最终受益者，预计到 2021 年将带来 600 亿的市场增量；另一方面，在药疗意识提升，人口老龄化加速以及零售药店品类丰富度提升的内生需求拉动下，未来五年行业自身在千亿规模的基础上有望保持 8%-9%的复合增长。
2、大型连锁药店具备“顶端”优势，成长趋势明显
医药零售行业的核心竞争力是终端资源，驱动行业发展的核心动力是患者药疗意识提升与政策加码情况下，药品销售市场格局的再分配即院内市场向院外市场的转移。 由于药品的特殊性， 其在安全性、 支付方式等面临更严格的监管， 而大型连锁药店在盈利能力、品牌、规范化以及患者管理等多方面更具优势，未来有望通过抢夺增量市场， 挤压单体药店等方式成为行业未来的主要力量。 从 2006-2016 年行业结构来看， 连锁药店从 2012 年开始实现超过单体药店的增长，其中， 大型连锁药店在数量、销售规模两方面均实现了领跑行业的增长。A 股四家上市公司药店数量占比从 2014 年的 1.4%提升至2017 年的 2.2%， 销售额前百强连锁企业占比不断提升，其中 TOP10、 TOP20零售药店的销售额占比 2013-2016 年分别提升 2.4%、2.4%，TOP100 零售药店销售额占比提升 0.8%；销售额 40 亿以上的企业增加 6 家。大型连锁药店“顶端”优势明显，更具成长性。
3、连锁零售药店的成长路径：从先发优势到自我管理再到护城河建立
2016 年我国零售规模第一的零售药店市场占有率仅为 2.8%，严格意义上全国零售药店龙头还没有出现，在行业具备足够的成长空间以及规范化程度提升的背景下，我们认为连锁药店的成长需要经历三个阶段：1、外延扩张形成先发优势。 零售药店具有“半径性”， 因此在对外扩张这场“抢凳子”游戏中，获得先发优势是基础。2、具备优秀的内控管理。终端资源是零售药店的核心竞争能力， 因此通过严格精细的运营管理来吸引、 留住并增强客户黏性，降低整合风险与“水土不服”。3、医保支付形成天然护城河。我国零售药店医保支付比例约 30%-40%。患者尤其是慢性病用药患者更愿意选择医保支付。 由此我们看好具有一定对外扩张实力， 同时具有优秀的内部管理的大型零售药店，重点推荐：
益丰药房、老百姓。4、风险提示： 处方外流速度不及预期，市场内生增长速度不及预期，对外扩张出现的整合问题，医保支付政策风险，监管风险，市场竞争加剧。
三
中信建投
继续看好板块调整后的云计算、普惠金融投资机会
1、本周行情
本周中信计算机指数下跌4.81%，收盘于4884.95点；同期沪深300指数下跌1.20%，收盘于3770.59点；上证指数下跌2.11%，收盘于3075.14点，计算机板块表现弱于大盘。模拟组合收益率23.98%，超越SW计算机指23.22%，上周持仓为金证股份（18.15%）、用友网络（32.91%）、奥马电器（20.81%）、长亮科技（28.13%）。
2、继续看好板块调整后的云计算、普惠金融投资机会
全球SaaS龙头Salesforce发布2019财年一季度报告，实现营业收入30.1亿美元，同比增长25%，营收情况持续超预期；此外公司预计二季度继续保持25%增长，实现单季度收入32.2亿美元至32.3亿美元，收入继续保持高速增长。我们认为海外云计算持续的超预期不断在验证云计算的商业逻辑，云计算已经从IaaS层的高增长逐步传导到SaaS层的爆发，并且已经从海外传导至国内，例如国内SaaS龙头用友、金蝶的云收入持续保持高速增长，并将在2018年达到10亿级体量收入。我们认为国内云市场未来将继续加速扩散，细分行业龙头上云将首先受益，主要原因为：大部分细分行业的传统软件公司渗透率达到瓶颈，上云后用户数量以及ARUP值均能得到提升，具备构建生态能力的细分龙头在研发、市场拓展等方面具备显著优势。重点推荐公司：用友网络、金蝶国际、广联达、恒生电子、金证股份、长亮科技、石基信息、泛微网络。
其次，我们看好普惠金融的投资性机会。在未来利率市场化，银行间竞争加剧的背景下，各银行会加速寻找风险可控、高息差的资产，优质场景的头部资金平台将会优先成为银行的合作对象，2018年的市场背景为普惠金融提供了良好的环境；此外，在经历了几年的布局后，各普惠金融平台公司均找到了适合自身公司属性发展的技术路线，商业模式以及财务指标均在2018年能够得到体现。2018年普惠金融的政策支持和商业模式打通将形成共振，继续重点推荐。重点推荐公司：奥马电器、生意宝、上海钢联、航天信息。
3、当前重点推荐标的汇总
金证股份、长亮科技、用友网络、启明星辰、石基信息、金蝶国际、奥马电器、上海钢联、生意宝等。
4、风险提示
板块系统性估值下调；子行业增速低于预期。
四
国信证券
宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来
1、去杆杠效果显著，行业债务风险可控
建材行业资产负债率和带息负债率自2005年以来持续降低，在自上而下持续的“去杠杆”环境下，2015年后进一步加速下行，达到03年来历史低位，流动比率和速动比率持续提升。受益于行业景气度回升，企业再投资开支减小，以及现金流改善加速，多数细分板块已实现2003年以来最优资债结构水平，行业整体负债和偿债水平在全市场中排名持续提升，债务风险可控，去杠杆效果显著。
2、行业基本面运行尚可，宏观预期制约估值
5月份以来水泥价格维持高位，库存保持历史同期低位，玻璃价格在中下旬区域市场研讨会议召开后有所回升，市场信心得到提振，库存月末开始下降。从需求端来看，水泥玻璃前4个月产量增速出现回升，房地产和基建表现承压，但PPP项目清理已基本结束，宏观经济尽管走势偏弱，但制造业方面指标表现仍有亮点，短期来看经济下行风险仍可控。供给端方面，水泥冬季错峰生产扩大至非采暖季错峰生产，部分省市已开始执行，玻璃行业环保监管日益严格，近期企业之间亦有进一步协同动作，价格有望企稳。目前企业盈利尚好，预计全年业绩稳增无忧。
3、前5月行业股价表现整体偏弱，已反映一定悲观预期
年初至今，建材板块下跌14.28%，跑输沪深3006.5个百分点，建材龙头公司下跌10.71%，跑输沪深3002.74个百分点。分板块来看，水泥板块整体表现相对强势，年初至今板块下跌3.4%，玻璃板块下跌21.53%，其他板块下跌20.21%。年初至今建材板块市场表现在28个行业中排名第14，处于中间水平。
4、立足长远，把握价值，要知松高洁，待到雪化时
综上分析，我们现阶段面临行业运行表现尚较为扎实，企业基本面仍较坚挺，但市场因贸易战再起，国际局势动荡，以及对宏观经济下行担忧，使板块估值承压的矛盾局面。我们认为现阶段宏观经济下行风险整体可控，行业坚实基本面有望维持，且现阶段的行业运行与前几轮周期不同——行业呈现较强的结构化特征，龙头企业整体现金流尚好，债务风险可控，再投资有序推进。因此投资方面建议更多的关注企业发展中枢，企业核心竞争力，逢调整长线布局经营上有核心竞争力，有一定增长潜力，股票上具有长期现金分红潜力的优秀企业，长期持有伴随企业持续成长。推荐：海螺水泥、旗滨集团、信义玻璃、中国巨石、北新建材、伟星新材、东方雨虹；关注中材科技、帝欧家居、三棵树、再升科技、大亚圣象。
5、风险提示：（1）宏观经济快速下行导致行业需求端出现超预期下滑，（2）落后淘汰产能的限制政策松动，供给超预期，（3）环保执行力度放松
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