03.01 "疫"觀察：煤炭、火電、交運行業受疫情影響分析報告

煤炭行業疫情影響分析報告

觀點速遞

“數”說行業在“非典”時期表現

2003年原煤產量為13.27億噸，同比增速為19.21%，秦皇島動力煤（Q5500K）平倉價基本維持在260~280元/噸，煤炭行業受非典疫情的衝擊較小。

精準數據測算疫情對行業影響程度

綜合主要下游行業耗煤量增速，預計2020年煤炭需求量為39.4~40.5億噸，煤炭需求增速約-1~0.7%。

67家債券存續企業信用風險詳解

行業景氣度小幅弱化對發債煤企的信用狀況形成一定負面影響，但行業整體信用風險仍可控。

內容摘要

煤炭行業為上游的週期性行業，由於主要下游行業火電、鋼鐵、建材和化工等受到疫情衝擊，煤炭行業需求增速受到一定影響。煤炭行業屬於勞動密集型行業，因短期內延遲復工，全年原煤產量增速亦將受到一定負面影響。供需關係上，由於春節期間承擔保供任務的煤礦均正常生產，可保障當前供應，但短期受運輸限制產地煤外運困難，消費地供給趨緊，煤炭價格短期呈階段性上漲趨勢。全年看，考慮疫情對供給的影響小於對需求的影響，供需關係仍保持較上年弱化的趨勢。預計隨著疫情對運輸的影響逐漸解除，煤炭價格將重回下行通道，降幅主要取決於疫情對需求的影響程度。整體看，行業景氣度小幅下行但仍處於週期內中等水平，同時考慮發債企業基本為國有企業，可獲得較強外部支持，行業整體信用風險仍可控。

一、歷史數據比較和分析

SARS 疫情始於2003 年初，持續時間8個月左右，其中爆發期主要在3~5 月。從行業週期階段來看，非典時期處於2002~2011年煤炭行業“黃金十年”的前期，行業供給不足，在宏觀經濟高速增長的發展環境下，煤炭需求大幅增長帶動行業產量、價格、利潤的飛速增長，行業處於週期上行階段。當前時期，宏觀經濟增速逐年回落，下游需求增長乏力，行業供給側改革仍持續推進，行業供給相對寬鬆，煤炭行業處於週期下行階段。從影響範圍看，非典時期影響範圍主要為北京、廣州，主要影響區域的煤炭產量和直接消費量均佔比較小。本次疫情的傳染性更強、且爆發於春節停產時期，全大部分企業基本均受其影響延遲復工，包括無春節保供任務的煤炭生產企業，所以本次疫情對煤炭的生產及消費的影響範圍更廣。加之與非典時期相比，當前煤炭產能在三西地區的集中度更高，煤炭供給和需求的地域錯配問題更突出，導致疫情對煤炭跨省調運的影響更顯著。非典期間，2003年原煤產量為13.27億噸，同比增速為19.21%，秦皇島動力煤（Q5500K）平倉價基本維持在260~280元/噸。從歷史數據看，非典疫情對煤炭行業的衝擊較小。

二、本次疫情對行業的影響

從影響邏輯來看，本次疫情對行業需求增速和國內煤炭產量增速產生一定影響，進而對煤炭價格及行業盈利形成影響。

需求方面，作為上游原材料行業，下游需求主要為電力、鋼鐵、建材和化工。在疫情影響下，根據中債資信火電組研究，火電產量增速將因全社會用電量增速不及前期預期而受到一定負面影響（詳見火電行業疫情影響報告）。鋼鐵、建材、化工作為房地產、基建的上游行業，短期內因疫情對房地產開發及基建投資的衝擊，需求增速將受到較大負面影響；待疫情結束後，隨著房地產、基建的搶工，其需求增速將明顯反彈，可在一定程度上抵消前期需求增速下滑的影響。因此，煤炭行業的需求受到下游火電、鋼鐵、建材、化工等行業產量增速下滑的負面影響。

產量方面，由於煤炭行業勞動密集，受疫情影響的復工時間推遲、外地返工人員隔離政策導致煤炭復產普遍延遲。根據國家能源局數據，截至2月17日，煤礦產能復產率為70.2%，部分省份預計3月底前可完全恢復礦井的正常生產。加之目前階段汽運受限，除春節期間承擔保供任務的國有大型煤礦正常生產外，其他產能完全恢復正常生產尚需一段時間。因此，疫情對原煤產量增速產生一定負面影響。

供需關係上，由於春節期間承擔保供任務的煤礦均正常生產，可保障當前供應，但短期受運輸限制產地煤外運困難，消費地供給趨緊，煤炭價格短期呈階段性上漲趨勢。全年看，由於（1）國內產能及進口煤補充量均充足；（2）產能主要集中於非疫情高發區，復工進度將優於下游耗煤行業，則生產受影響時間短於下游需求；（3）考慮煤礦的生產習慣，礦井正式復工後可較快恢復並維持正常產能釋放水平；因此儘管全年原煤產量增速受到疫情的負面影響，但考慮疫情對供給的影響小於對需求的影響，供需關係仍保持較上年弱化的趨勢。預計隨著疫情對運輸的影響逐漸解除，煤炭價格將重回下行通道，降幅主要取決於疫情對需求的影響程度。

從影響程度來看，若疫情於3~4月全面結束，根據中債資信火電、鋼鐵等行業的研究，火電方面，疫情對全社會用電量的影響將集中體現在一季度，二季度開始第二產業將全面復工，第三產業也逐步恢復正常運營，全社會用電量全年增速預計為0~2%左右，火電行業耗煤量增速預計為-2.00~0.50%左右。鋼鐵、建材及化工行業作為房地產、基建的上游行業，其需求的影響集中體現在一季度，二季度開始隨著工程搶工，需求將逐步恢復。鋼鐵、建材及化工行業的耗煤量增速調整為1~3%、1~3%、1~2%。綜合以上主要下游行業耗煤量增速，預計2020年煤炭需求量為39.4~40.5億噸，煤炭需求增速約-1~0.7%。產量方面，根據往年經驗，一季度煤炭產量偏低，約佔全年煤炭產量的22%。受疫情影響，一季度煤炭產量釋放水平僅為往年的85%，二季度後恢復正常水平，則2020年原煤產量約為37.5~39億噸，增速約為0~3%。考慮進口煤補充，行業供需格局維持弱化趨勢，煤炭價格預計下滑。考慮長協煤價格的平抑作用，預計整體煤炭均價下降8~12%。考慮原煤產量增速，預計煤炭行業營業收入增速約為-12~-5%，考慮噸煤成本壓縮幅度或小於價格降幅，則營業利潤增速預計約-20~-10%。

三、行業信用風險變動情況

考慮2020年煤炭行業新增產能主要集中在資金實力較強的大型國有煤炭企業，且受疫情影響投資進度將放緩，預計行業債務負擔相對穩定，受盈利下滑影響，行業償債指標將小幅弱化。整體看疫情對煤炭行業存在一定負面影響，煤炭行業信用品質小幅弱化，但影響程度尚可控，煤炭行業信用品質維持一般水平。

從行業發債企業情況來看，2020~2022年是行業債券到期的高峰，但考慮行業特性及發債企業特點：首先煤炭作為基礎能源行業，行業地位重要，對地方經濟及就業支持力度較大，因此外部支持力度較大；其次，煤炭發債企業中，目前有存續債券的共67家，其中中央國有企業7家，地方國有企業56家，民營企業4家，中央及地方國有企業佔絕大多數，在突發疫情影響下仍具有一定的融資便利性，融資渠道仍可有一定保障。

火電行業：受疫情負面影響一般，行業信用品質小幅弱化

觀點速遞

“數”說行業在“非典”時期表現

非典對第二產業和第三產業用電量增速影響相對較小，社會用電量及火電行業需求仍維持較高增速。

層層遞進解析疫情對行業需求增速影響程度

火電行業需求增速約-2.00~0.50%，發電電價將小幅下降3.00~6.00%，營業收入同比增速約-6.00~-3.50%。

74家發債企業信用品質判斷

因此從行業特性及發債企業角度看，整體流動性風險仍較低。根據中債資信梳理，信用風險受疫情影響上升的企業2家。

內容摘要

本輪疫情對第二產業用電和第三產業用電均存在一定負面影響，相較於非典，影響程度更深。雖對城鄉居民生活用電有一定拉動，但考慮城鄉居民生活用電在社會用電量中佔比較小，其階段性增加難以抵消第二產業和第三產業用電量增速下滑的影響，因此疫情對社會用電量增速存在一定負面影響。從行業近期披露的高頻數據來看，受疫情影響，社會用電量的同步指標電廠日均耗煤量依舊低迷，社會用電量需求較同期明顯下滑。火電行業需求增速亦將小幅下滑，新增裝機規模和上網電價受疫情影響較小。煤炭受疫情影響下游需求弱化，電煤成本或呈先升後降趨勢，全年均價低於疫情前預期，一定程度彌補火電上網電量下滑帶來的損失。火電行業營業收入下降，盈利能力小幅弱化。考慮2020年火電行業累計裝機增速仍較低，資本支出增速仍維持低位，債務規模相對穩定，受盈利下降影響償債指標將小幅弱化。

一、歷史數據比較和分析

SARS 疫情始於2003 年初，持續時間8個月左右，其中爆發期主要在3~5 月。從行業發展階段來看，2003年中國經濟處於庫存週期、產能週期、房地產週期共振向上的階段，整體經濟趨勢性、週期性上行，人口紅利釋放，製造業行業景氣度較高。非典集中於幾個區域而非全國性，因此非典期間延遲復工及停工、居家隔離等措施對第二產業和第三產業用電量增速影響相對較小，社會用電量及火電行業需求仍維持較高增速。

二、本次疫情對行業的影響

（一）疫情對行業影響的作用機制

考慮火電行業新增裝機主要受“十三五規劃”、在建火電電廠的投產計劃及淘汰落後產能等相關政策影響，上網電價主要受“基準價+上下浮動”的市場化機制且暫不上浮的政策等影響，因此本輪疫情對火電行業供給和行業價格影響均較小。雖然電煤成本以年初既定的長協價格為主，但受疫情影響煤炭下游需求弱化，電煤成本或進一步下滑；火電行業需求主要受全社會用電量和非火電發電量增速變化影響，其中非火電發電量由非火電新增裝機規模及發電效率決定，主要受“十三五”規劃目標預期及《清潔能源消納行動計劃（2018~2020年）》等相關政策影響，受本輪疫情影響相對較小。而根據全社會用電量分項消費拆分，本輪疫情對第二產業用電、第三產業用電及城鄉居民生活用電均存在一定影響。

（二）疫情對社會用電量分項消費存在一定影響

相較於非典，本輪疫情對社會用電量負面影響程度更深。第二產業方面，相比於2003年，2019年中國經濟增速下行，製造業利潤總額延續了下滑的趨勢，疊加本輪疫情發生於人口大幅流動的春節時期，全國延遲復工及停產對一季度第二產業用電量增速影響相對較大。第三產業方面，相比於2003年，2019年我國社會用電量中第三產業用電量比重上升5.26個百分點；第三產業對社會用電量的增長貢獻度亦大幅提升。本輪疫情發生時點為娛樂、旅遊等服務業消費旺季的春節，其對第三產業用電量增速負面影響更大。

從社會用電量各分項消費看，第二產業方面，製造業佔比較高，其中高耗能製造業佔比超過50%。受疫情影響，地產復工推遲，地產前週期消耗品如非金屬礦物製品和金屬冶煉及壓延加工業需求弱化，用電量增速階段性下滑，後續大面積復工後行業用電需求將快速回升；而與汽車等可選消費品關聯度較高的終端行業及其上游部分化工及有色冶煉行業需求弱化明顯（詳見中債資信其他行業疫情影響報告），全年用電量增速將小幅下滑。整體看疫情對第二產業用電量增速存在一定負面影響。第三產業方面，批發零售業、交通運輸、住宿餐飲等行業用電量佔第三產業用電量比例較高。本輪疫情發生時點為娛樂、旅遊、交運等行業消費旺季的春節，受居家隔離影響即時性消費難以回補，疫情對第三產業用電量增速衝擊較大。此外從歷史經驗來看，疫情消除服務業恢復週期較長，2020年第三產業用電量增速將出現較大幅度下滑（詳見中債資信相關行業疫情影響報告）。城鄉居民生活用電方面，

從行業近期披露的高頻數據來看，由於電力無法大規模儲備，因此電廠日均耗煤量數據可一定程度反映社會用電量的即時需求情況。參考過去四年（2016~2019年）春節期間六大發電集團日均耗煤量的變化規律：春節前15天左右耗煤量開始呈現趨勢性下滑，臨近年末企業生產強度開始減弱，帶動社會用電量需求下降；在春節後7~8天左右耗煤量開始見底回升，表明企業開始逐步復工，帶動社會用電量需求增加。而2020年由於受疫情影響，企業復工推遲以及交通運輸、住宿餐飲等第三產業用電需求下滑。截至2月20日（春節後第26天）六大發電集團日均耗煤量佔同期歷年均值的68%左右，依舊處於節後的低位水平。因此從高頻數據來看，受疫情影響，社會用電量的同步指標電廠日均耗煤量依舊低迷，社會用電量需求較同期明顯下滑。

（三）疫情對社會用電量及火電行業需求影響的深度

若疫情高峰出現在2月，此後逐步下降，於3~4月全面結束，疫情對全社會用電量的影響將集中體現在一季度，二季度開始第二產業將全面復工開產，第三產業也逐步恢復正常運營。考慮一季度為製造業的生產和銷售淡季，疫情雖使需求端小幅弱化但影響尚可。隨著復工和需求增長，第二產業用電量或在二季度恢復正常。但考慮到終端可選消費、製造業固定資產投資受疫情影響恢復週期較長，預計第二產業全年用電量增速依然將出現下滑，增速或為0.00%上下。若二季度後出臺大規模刺激政策導致基建、房地產及汽車等行業出現大幅度反彈，那麼全年第二產業用電量將保持1.50%以內的正增長。第三產業受一季度用電量增速下滑及全年服務業用電量下滑的影響，預計用電量增速處於0.00~2.00%的低速增長。城鄉居民生活用電方面，疫情期間居民居家隔離，一季度社會用電增速將階段性增加，預計全年社會用電增速約8.00~10.00%。綜合2020年第二產業、第三產業及城鄉居民生活用電增速及佔比變化調整，全社會用電量增速約0.00~2.00%，較2019年增速有所下滑。

三、行業信用風險變動情況

綜上所述，在突發疫情影響下，火電行業需求增速將小幅下滑，新增裝機規模和上網電價受疫情影響較小。煤炭受疫情影響下游需求弱化，電煤成本或呈先升後降趨勢，全年均價低於疫情前預期，一定程度彌補火電上網電量下滑帶來的損失。火電行業營業收入下降，盈利能力小幅弱化。考慮2020年火電行業累計裝機增速仍較低，資本支出增速仍維持低位，債務規模相對穩定，受盈利下降影響償債指標將小幅弱化。整體看疫情對火電行業存在一定負面影響，火電行業信用品質小幅弱化，但影響程度尚可控，火電行業信用品質仍較高。

從行業發債企業情況來看，2020~2022年是行業債券到期的高峰，但考慮行業特性及發債企業特點：首先火電行業關係國計民生，行業地位重要，外部支持力度較大、經營獲現能力相對較好、歷史盈餘積累較豐厚，行業信用品質較高；其次，火電發債企業中，目前有存續債券的共74家，其中中央國有企業30家，地方國有企業40家，民營企業4家，中央及地方國有企業佔絕大多數，在突發疫情影響下仍具有一定的融資便利性，融資渠道仍可有一定保障。

交運行業：受疫情影響收入大幅下滑，政策支持或緩解償債壓力

觀點速遞

“數”說行業在“非典”時期表現

“非典”對公路行業、航空行業在疫情爆發當季均產生了較大影響，但在疫情結束後，行業生產經營逐漸恢復到正常水平。

細分業態，剖析收費公路與航空所受衝擊

全年公路運輸需求仍有望實現增長，但增速同比將呈現下滑走勢；民航客運、貨郵週轉量預計一季度將大幅下降60%左右，隨著疫情結束將在二、三季度得到一定修復。

債務可控，詳解不同類企業抗壓能力

行業整體短債週轉壓力依舊可控；同一業態內部企業因區域疫情嚴重程度、自身流動性壓力等差異也將呈現分化。

內容摘要

交通運輸行業作為國民經濟的基礎性、服務型行業，在疫情對經濟發展產生重大影響的情況下，也受到較大沖擊。為加強疫情防控、有效限制人員流動、阻斷疫情的持續傳播，春運期間，全國加強了交通管制。受此影響，全國旅客發送量呈現斷崖式下跌，春運四十日全國鐵路、道路、水路、民航共累計發送旅客量比去年同期下降50.3%。在交通運輸各子行業中，受影響最大的兩大子行業分別為收費公路行業和民航運輸業，其中民航運輸業高度依賴人員流動，此次疫情下民航運輸需求大幅下跌，加之多國出臺對中國旅客出入境的臨時限制措施進一步降低了民航客運需求；對於收費公路行業，疫情期間對高速公路加強管控力度疊加多次延長通行費減免期限，對收費公路行業產生較大的衝擊。整體看，疫情對收費公路及航空行業短期內存在重大負面影響，但行業內的不同企業，由於其流動性壓力及融資空間的不同，將呈現一定分化。

一、歷史數據比較和分析

（一）收費公路行業歷史情況

“非典”疫情於2003年3月擴散，至5月在全國多地增長爆發、6月底得到了控制緩和。下面我們將分別從客運和貨運兩方面分析收費公路行業的受影響程度。

公路客運方面，從月度增速數據來看，2003年4~8月公路客運量分別減少6.10%、39.90%、21.53%、6.70%、2.10%，疫情最為嚴重的5月客運量降幅最大，之後隨著疫情的逐步消退，客運量增速逐步恢復至正常水平，至9月轉為正增長。從年度數據來看，2003年我國公路客運量為146.43億人，同比下滑0.75%，增速相比於2002年下降了5.91個百分點，2004年增速迅速反彈至10.94%。公路貨運方面，從月度增速數據來看，2003年4~7月公路貨運量增速分別為-2.30%、-21.00%、-8.09%、0.7%，5月降幅最大，7月即實現正增長，隨後貨運量增速逐步恢復至正常水平。從年度數據來看，2003年我國公路貨運量為116.00億噸，同比增長3.91%，增速相比於2002年下降了1.77個百分點，而2004年增速迅速回升至7.33%。可見在非典疫情爆發的當季，公路客貨運量均呈現明顯下滑，且疫情對客運影響程度明顯高於貨運，但在隨後的1~2個季度內，公路客貨運量逐步恢復，至第二年疫情對行業的負面影響已完全消除。

收費公路企業方面，以受“非典”疫情影響較為嚴重的廣東省公路企業深圳高速公路股份有限公司（以下簡稱“深圳高速”）為例，2003年深圳高速收入增速為-7.4%，增速較2002年大幅下降14.3%，而到2004年收入增速已基本恢復正常水平，較2002年年均複合增長率恢復至4.5%。盈利水平方面，2003年深圳高速淨利潤增速為-13.0%，同比下降6.2%，而2004年較2002年年均複合增長率恢復至9.8%。可見，“非典”對收費公路企業的影響基本到第二年完全消除。

（二）航空行業歷史情況

2003年隨著“非典”疫情爆發，二季度開始國內民航旅客週轉量、貨郵週轉量呈現明顯下滑，五一假期的取消更使得民航客運量銳減77.90%。隨著疫情得到控制，中國民航局於2003年6月底推出“藍天振興”計劃以重振航空運輸市場需求，7月起國內民航客運量逐步恢復增長，至12月已恢復到2002年同期水平，國際航線也恢復到2002年同期的80%~90%。2003年全年民航實現旅客運輸量8,759萬人，同比增長1.9%，累計較上年同期下滑10.1個百分點。

從國內航空公司的經營方面來看，2003年上半年國內航空公司客座率大幅下降，下半年逐漸恢復至上年同期水平。同時，受“非典”疫情影響，2003年上半年航空公司收入規模及利潤規模均大幅下降，下半年收入規模得到一定修復，但全年盈利水平仍受到較大影響。以南方航空為例，收入方面，2003年上半年南方航空實現主營收入69.73億元，同比下降22.07%；全年實現客運收入153.42億元，同比下降9.22%；盈利方面，2003年全年實現淨利潤0.14億元，同比大幅下降97.18%。“非典”疫情過後，國內航空公司生產經營逐漸恢復到正常水平。

二、本次疫情對行業的影響

（一）本次疫情對收費公路行業的影響

此次疫情傳染性更強、涉及範圍更廣，政府採取了更廣泛和嚴格的防控，各地陸續出臺人員流動和交通管制，並在全國範圍內延遲復工。

從疫情對通行費收入的影響來看，春節假日期間，交通運輸部先後兩次延長小型客車免費通行期限最終至2月8日24時。2月15日，為了更好地服務疫情防控工作，促進企業復工復產，保障經濟持續健康發展，交通運輸部發布《關於新冠肺炎疫情防控期間免收收費公路車輛通行費的通知》，宣佈從2020年2月17日0時起至疫情防控工作結束，全國對依法通行收費公路的所有車輛免收車輛通行費。從交通運輸部下發的操作指南來看，聯網收費系統中的免通行費結束時間暫設定為6月30日24時，根據疫情的進展，這個時間有可能提前或者延後。我們按照疫情防控措施於4月底結束進行測算，根據2018年全國收費公路統計公報數據顯示，全國通行費收入為5,552.41億元，全國通行費收入近五年（2014~2018年）年均複合增長率為9%，考慮到2019年行業需求增速有所下滑，通行費收入增速將有所下降，估測通行費收入增速約8%，以此計算單日通行費收入約16億元。2月9日以來，全國高速公路日均車流量下降至不到原來車流量的1/4，2月17日起，考慮國內逐步復工復產等因素，預計車流量下降將較前期有所緩解，估測至防控措施結束平均為下降50%左右，預計在正常收費情況下，單日通行費收入亦將降至正常水平的50%，約8億元/日，因此2月17日至4月底通行費減免期間，收費公路行業的通行費損失將增加約592億元；

（二）本次疫情對航空行業的影響

除各地市採取限制出行措施外，國家及地方層面均出臺各項政策限制旅客大範圍流動，包括全面暫停旅行社團隊遊業務、暫停公路客運大巴運行等。受疫情影響，2020年春運期間民航累計發送旅客3,839.0萬人次，下降47.5%。從時間點上看，春運數據從1月23日（全國性疫情防控措施落實日）起大幅下滑，其中1月30日之後的民航旅客量同比降幅均超過70%，春節假期7天時間裡民航旅客運輸量僅651萬人次，比去年春節同期大幅減少近一半，平均客座率僅為51.7%。

交通運輸部及民航局出臺自1月24日零時凡此前已購買機票的旅客自願退票免收手續費的政策措施後，民航局進一步延遲免費退票政策至1月28日零時。據報道，免費退票政策實行以來至2月15日，國內外航空公司共辦理免費退票2,000萬張，票面金額超過200億元，航空公司因此承擔退票後的巨大資金壓力，流動性壓力不斷推升。

我們按照疫情防控措施於4月底結束進行測算，客運量方面，預計一季度民航客運週轉量、貨郵週轉量將大幅下降60%左右；全國各地因疫情而延遲復工復學的返程需求，將隨著疫情結束在航空客運方面得以體現，旅遊探親客運需求也有望在暑運期間實現補償性增長，

三、企業分化及到期債券情況

（一）收費公路行業

行業表現方面，受新冠肺炎疫情影響，收費公路行業在需求、收入等方面短期內受到了較大影響；但在當前經濟下行壓力加大的情況下，

行業分化方面，主要體現在各區域疫情嚴重程度不同以及不同企業流動性壓力不同。雖然現在全國範圍內實行收費公路免費政策行業內企業面臨同樣的境地，但疫情結束後，疫情核心區域如湖北等，相較其他區域需要更長時間的恢復。此外，各地區收費公路企業自身債務負擔和流動性壓力存在較大差異，受此次疫情影響，行業盈利及現金流下降幅度顯著超過預期，而經營支出及利息的償付具有剛性，企業短期資金壓力將顯著增加，尤其是對於行業內短期償債壓力較大及利息支出對通行費現金流依賴較大的企業，受影響程度更大，企業的資金週轉壓力加大。

年內到期債券方面，截至2019年末，收費公路行業存續債券2,982.58億元。2020年行業存續債券進入新的償付高峰期，全年到期量高達730.23億元，其中上半年到期374.40億元，下半年到期355.83億元。2020年信用環境相對較為寬鬆，尤其是近期為應對疫情衝擊，央行持續釋放大規模流動性，同時，《關於進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》等政策文件明確要求加大對物流運輸業以及湖北等疫情嚴重地區的融資支持，相關監管機構目前正積極推進相關融資審批支持。交通運輸部宣佈疫情期間全國範圍內免收通行費時亦表示將另行研究出臺相關配套保障政策，統籌維護收費公路債權人、投資者和經營者的合法權益，可能對收費公路企業採取一定補助措施。我們認為政府完全出資可能性較低，但可能會採用貼息、稅收減免或協調債權人延期兌付等形式。目前發債的收費公路企業絕大部分為國有企業，且多數為區域內（省級、市級）最主要的國有企業，預計可獲得政府支持和金融機構的流動性支持的概率較高，因而，我們認為收費公路行業短債週轉壓力依舊可控，即便部分企業短期內存在壓力，但出現違約的可能性仍較低，甚至不排除部分企業以此契機置換高息債務的情況。

（二）航空運輸行業

航空運輸企業以大型央企、國企為主，具有較強的市場地位和壟斷優勢，風險抵禦能力強，受疫情的影響，行業表現及行業景氣度顯著下滑，但預計企業可獲得較強力度的政府支持及融資支持，

年內到期債券方面，截至2019年末，航空運輸行業存續債券1,875.08億元。2020年行業存續債券全年到期117.05億元，主要集中於二、三季度。2020年信用環境相對較為寬鬆，尤其是近期為應對疫情衝擊，央行持續釋放大規模流動性，同時，《關於進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》等政策文件明確要求加大對物流運輸業以及湖北等疫情嚴重地區的融資支持，相關監管機構目前正積極推進相關融資審批支持，同時通過減免民航企業的民航發展基金緩解企業短期壓力。因而，我們認為航空運輸行業短債週轉壓力依舊可控，但仍需關注疫情控制情況。

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