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2020年無論是全球經濟、金融、大宗商品，或者原油主導的能源行業等不同的領域和維度“黑天鵝”事件頻發，美股屢次熔斷、原油跌為負值等等，我們有史以來正在經歷一場場“活久見”的大戲。原油成為全民討論的對象，朋友圈、微信群都在科普原油相關的知識和理論。尤其是中行“原油寶”事件也一度引燃原油的話題熱度，並持續醞釀發酵，但原油跌到“比水便宜”，絕對不單單只是對原油市場單一領域的影響而已。宏觀上，原油史詩級暴跌對全球經濟和資本市場帶來巨大震動，微觀上，對能源行業，乃至石化產業有著直接或間接的深遠影響。
疫情背景下油價會持續超低位運行
從3月初，在維也納召開的部長級會議上，沙特和俄羅斯因是否擴大減產規模的問題上撕破臉以來，原油就進入短期“不可逆轉”的困局。如果說俄沙原油“價格戰”是油價暴跌的導火索，那麼疫情就是油價泥潭深陷的根本原因。隨著全球疫情日益嚴重，尤其是歐美國家控制不力，導致全球主要經濟體需求量銳減，油價也是在一次次事件中刷新歷史低位，其中不乏金融市場的潰敗導致避險資產的貶值，但根源還是供需的嚴重失衡。即便是歐佩克主導的產油聯盟和其他產油國達成了初期規模在970萬桶/日的減產協議，但減產的份額根本不能對沖需求下降的風險，因為疫情導致的全球原油需求下降了大約三分之一，也就是大約3000萬桶/日的量。而且現在市場更棘手的問題是庫容迅速走向枯竭，這也是WTI原油5月合約跌至負值的直接原因，多頭不得不在蒙受重大損失的負值區間平倉，他們不可能完成交割，因為他們找不到存放原油的倉庫。芝加哥交易所自從測試原油可以跌至負值以來，尤其是在當下供需嚴重失衡、庫容枯竭的背景下，就好似開啟了潘多拉的魔盒，可以預判WTI近月合約會繼續接受考驗，仍然存在跌入負值區間的風險。
國內成品油需求仍在恢復過程中 汽柴油分化 基建利好柴油
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低油價環境對國內煉油行業既是機遇，同時也是挑戰。低油價對上游開採、勘探行業可能會形成比較大的壓力，因為中國本身煉油成本較高，如果油價覆蓋不了成本，開採石油就成了賠本買賣，同樣也會給油服公司帶來不利影響。但我國成品油調價機制規定了40美元不下調的“地板價”，截止到4月28日，成品油零售價也是累計“三連停”，這一方面維護了“兩桶油”的利潤不受影響，但同時也不利於油價的市場化。從另一個角度看，倒是給地方獨立煉廠打開了一扇窗戶，尤其是在目前市場需求仍未完全恢復的狀況下，從主營煉廠和地方獨立煉廠的開工率就能得出結論，主營煉廠的的開工率已經明顯低於地方煉廠開工率了，截止到4月底，地方煉廠開工率普遍高於73%，已經屬於相對高位，因為目前低油價能保證較大的利潤空間，地煉開工意願自然更強。再加上地方獨立煉廠定價機制也更加靈活，成品油銷售優惠價格空間也更大，自然也能爭取到更多的市場份額，據悉，目前地方獨立煉廠已經逐漸用上進口便宜的原油，在疫情背景下的低油價時代，預計會有越來越多的國內煉化企業享受到“低油價”的紅利。
從4月份的成品油市場來看，汽柴油走勢出現分化。汽油來看，國內企業復工情況連續好轉帶動了一部分需求，並且高速仍然免費，正趕上清明小長假，市場需求有所提振，故上旬價格呈現上漲趨勢。但4月中後期國際原油連續暴跌，並且WTI5月合約跌到負值，對市場氛圍形成打壓，市場投機需求受到抑制，汽油價格出現回落。全月總體跌幅在：汽油-2.97%，柴油方面：工程、基建、物流運輸對柴油市場的支撐依舊較強，下游客戶庫存也不高，4月價格反倒漲了0.36%，尤其是國家基建的發力對市場的提振力度可見一斑，從最近爆出的挖掘機銷量數據也能看出端倪，3月份，挖掘機銷量逆境翻盤，共計銷售各類挖掘機49408臺，相較於上一高點增加11.6%，創造了挖機銷量歷史。可以看出基建板塊的發力是對柴油市場重要支撐。
後期來看，原油承壓仍會打壓成品油市場，但後期也有價格支撐，一方面，“五一”小長假預計會有近郊遊的出行高峰，尤其是目前疫情效應還在，汽車、飛機的遠途旅行可能繼續低迷，私家車短途出行可能會形成趨勢。所以5月汽油市場總體不能過分悲觀，柴油排除運輸車輛“五一”高速限行的不利因素，也可能會在基建的紅利下需求繼續恢復，綜合考慮，成品油後期下行空間有限。
煤炭高庫存仍是價格下行的潛在危機
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對於能源行業來講，暴跌的絕對不單單只是原油，原油和煤炭都是傳統能源產品，其走勢也具有相關性。近期，全球疫情導致經濟活動收縮，從而帶來能源需求銳減，使得原油價格崩潰，從而也波及到煤炭市場，作為能源頭部產品的原油和煤炭價格大幅下跌自然對整個能源化工行業的價格影響深遠。煤炭價格的下跌可以說是在原油暴跌的共振下加速了，當然內在邏輯還在供需層面，煤炭企業庫存的高企，下游需求仍未恢復至去年水平，是導致煤炭下跌的深層原因，但同樣作為能源頭部的原油對煤炭行業的衝擊也是顯而易見的，都知道中國是富煤的國家，煤化工和傳統能源化工兩條線本就形成不同的兩大產業鏈，但其中上下游之間、產品之間又有千絲萬縷的聯繫，不乏相對替代，互為上下游的關係，所以油價的暴跌，自然給煤炭行業帶來沉重打擊。
早前3月份的分析來看，煤炭較原油還偏強，相較於3月原油近50%的跌幅，煤炭(煉焦煤、動力煤、焦炭)跌幅仍是個位數，但進入4月，終究是難敵供需關係影響，國內煤炭庫存高企，煤價出現恐慌性下跌。3月份煤礦復工復產，維持高開工率，供應問題倒是得到解決，市場供應激增，數據顯示：3月份，全國生產原煤3.4億噸，同比增長9.6%，增速由負轉正。但需求還是不如預期，又進一步反應到庫存端，就跟原油一樣，高庫存成為價格殺手。一方面供應過剩的問題仍然存在，另一方面則是需求端仍相對乏力。煤炭兩大需求領域：一個是發電，另一個就是鍊鋼。先看發電，一季度國內經濟數據顯示，前三個月用電量和發電量情況總體可以，雖然二產業用電量出現回升，三產卻下降了19.8%，這說明三產中包括影院、餐飲、娛樂等行業仍未擺脫疫情影響，用電需求不足，導致煤炭需求整體下降，表現在動力煤的影響比較突出，4月跌幅超過了11%。關於焦煤焦炭，情況要好於動力煤，對應下游鋼廠開工率有較大幅度的提升，這主要還是源於前面提及的基建提速的作用，再就是房地產也出現趕工期，這兩塊需求推動了鋼價的反彈，連帶相關焦煤焦炭庫存的去化也起到正向的作用，所以4月份焦煤焦炭跌幅並沒有太明顯，只是延續了3月份的陰跌態勢，跌幅都在3%左右。
後期來看，煤炭行業仍處於去庫存週期，這其中有主動和被動，主產地鄂爾多斯地區實行限產，有關部門建議煤企按需定產，嚴格煤炭銷售票證管理，因此煤礦只能被動減產。另外，部分煤礦因為自身庫存高企，銷售情況不甚理想，也主動減產，目前減產率已經普遍在20%左右。進口方面預計在目前通關限制的影響下，5月份供應風險仍是集中在國內，總體上煤價仍將受高庫存的壓制，能否企穩還要進一步觀察去庫存效果以及需求是否能跟上，下行壓力猶在。
“油”“煤”聯動走跌緩解下游成本困局
下游石化來看，一季度成本端原油的暴跌，疊加供過於求的矛盾，加劇了下游石化產品的下跌力度，很多石化產品價格跌至歷史低位，粗苯、乙二醇都曾出現過腰斬行情，多數企業出現成本倒掛，庫存高企局面，庫存嚴重積壓又倒逼企業降價去庫存，惡性循環下使石化行業踩踏性下跌成為可能。但進入4月份，很多石化產品價格反倒是穩定了，乙二醇、粗苯、甲醇等產品都出現不同程度的反彈，價格反彈疊加成本走低很大程度上緩解了企業的壓力。石化產品市場反彈的原因一方面是企業主動降低開工率，導致供應壓力緩解，也有防疫物資帶動了一部分產品的需求，再就是行情的超跌反彈效應。總之，煤炭價格的走跌對新型煤化工下游產品降成本是利好的，受益的板塊如粗苯、甲醇、乙二醇、烯烴等。
全球能源需求銳減 液化天然氣(LNG)也難以獨善其身
當所有人的注意力都集中在原油崩盤時，全球液化天然氣(LNG)市場同樣也不容樂觀，疫情導致的經濟活動收縮，同樣也傳導到LNG市場。記得3月份國內集中復工復產引燃了LNG的消費需求，價格一度出現上行，主要推動力仍在需求端，運輸掃清障礙，下游復工率激增。進入4月中下旬國內LNG價格連續下跌，全月跌幅超過10%，一方面由於近日國際油價不斷下跌，甚至出現了負值，對LNG進口長協價格造成影響，進口氣有進一步下跌風險。再者，進口氣質優價廉，衝擊國內LNG市場。而且目前正值淡季，下游需求一般，3月LNG進口量同比下滑0.2%，也凸顯了國內需求的疲軟。液廠庫存偏高，銷售壓力較大，以及臨近五一假期，高速公路危化品車輛將限行，多數廠家持續降價尋求利好，國內LNG價格受多重壓力而價格頻頻下跌。截止到4月底，北方多數LNG價格在低於3千元，徘徊在成本線上，液廠利潤明顯縮水。消費淡季，進口氣衝擊，以及市場供應充足等多利空因素疊加是逆轉了LNG行情。
後市來看，目前淡季下游接貨積極性不高，市場消化能力減弱，加之受進口氣衝擊等因素制約，國內LNG市場延續跌勢，現價格已低於3千元,徘徊在成本線附近，預計短期內LNG行情偏弱，利好難尋，多以低位盤整為主，仍有下跌預期。
結語：
生意社認為，能源或仍有下行空間。疫情是當下全球經濟最大的風險因素，目前海外確診人數已經突破300萬人，而且歐美經濟體的情況較為嚴重，這些地區是能源消費的主要市場。經濟能否恢復取決於這些國家疫情發展和控制的情況，但目前來看，形勢不容樂觀。雖然美國政府有可能在5月重啟經濟，但國內不同的聲音太多，即便是經濟重啟，能恢復多少尚未定論，而且疫情擴散的風險會大大提高，這對未來經濟又埋下新的隱患。由於供需的嚴重失衡，可能油價近期仍會在20美金附近的低位徘徊。國內能源市場則仍會受到原油衝擊，價格還會維持低位，甚至繼續下挫，主要因為目前國內市場的需求仍未完全恢復，這主要集中在成品油、液化天然氣板塊，不會有太大起色。煤炭板塊，也由於進入市場淡季，庫存高企和需求走低相互夾擊，價格也會繼續承壓。
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