中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
牧原股份(002714)
事件
公司发布 2019 年年度报告。
2019 年公司实现营业收入 202.21 亿元，同比增长 51.04%；实现归属于上市公司股东的净利润 61.14 亿元，同比增长 1075.37%；基本每股收益 2.82 元；每 10 股派发现金红利 5.5 元（含税），每10 股转增 7 股。
我们的分析和判断生猪销售量稳价增，业绩大幅增长2019 年公司生猪销售收入为 196.61 亿元，同比增长 48.17%。出栏量方面，公司全年生猪出栏 1025.33 万头，同比减少 6.88%，其中商品猪 867.91 万头，仔猪 154.71 万头，种猪 2.71 万头。销售价格方面，由于受非洲猪瘟疫情影响，一季度生猪市场低迷，二季度后由于生猪供给短缺逐步显现，猪价持续上涨至 10 月后有所回落但仍保持高位。公司生猪月度均价亦由 1 月 9.60 元/kg 上涨至 12月的 30.52 元/kg。我们测算，2019 年公司生猪销售均价约为 19 元/kg 左右，头均盈利约为 590-600 元左右，成本约为 13.2 元/kg 左右。
盈利能力大幅提升，期间费用率总体有所下降
盈利能力方面，2019 年公司毛利率为 35.95% ，同比增加26.13pct；2019 年净利率为 31.34%，同比增加 27.40pct。分季度来看， 2019Q1/Q2/Q3/Q4 公 司 毛 利 率 分 别 为-10.22%/14.69%/41.69%/59.74% ，净利率分别为-18.27%/9.91%/35.07%/57.52%。
期间费用方面，2019 年公司销售费用为 1.11 亿元，同比增长104.56%， 主要是公司生物安全防控使用的耗材、人员薪酬和燃料动力增加所致，销售费用率为 0.55%，同比增加 0.15pct；管理费用为6.91 亿元，同比增长 38.17% ，管理费用率为 3.97%，同比减少0.45pct；财务费用为 5.28 亿元，同比减少 1.99%，主要是收到财政贴息冲减利息支出所致，财务费用率为 2.61%，同比减少 1.41pct。猪价景气周期有望延长，公司产能储备充足，业绩将持续兑现据农业农村部数据，2019 年 10 月至 2020 年 1 月，能繁母猪存栏环比分别增长 0.6%、4.0%、2.2%、1.2%。我们认为，在不考虑肺炎疫情影响的情况下，2019 年四季度母猪存栏开始触底回升，但受季节性疾病和前期疫苗清栏的影响，预计全国母猪存栏一季度以稳为主，但是配种率会提高，相应的产能在增加。但是现在增加的产能已经是对应 2020 年底及 2021 年的出栏，2020 年的出栏主要还是参考 2019 年下半年母猪存栏的走势和配种率，二者均处于低谷。另外，此次武汉肺炎疫情可能会推迟今年一二季度的补栏，相应的减少四季度和 2021 年初的出栏，供给恢复的速度进一步减缓，猪价高景气周期预计延长。
截至 2019 年 12 月末，公司生产性生物资产为 38.35 亿元，同比增长 162.49%。能繁母猪存栏为 128.32 万头，后备母猪存栏约 72 万头。 2020 年公司计划出栏生猪 1750-2000 万头， 公司限制性股票激励计划考核目标为2020-2021 年公司生猪出栏量分别不低于 1743.06、 2563.33 万头。 公司未来来出栏有保障， 量价齐升下公司业绩仍将持续兑现。
投资建议：
我们预计 2020-2021 年牧原股份营业收入分别为 567.00 亿元和 682.50 亿元，同比增长 180.40%和 20.37%；归母净利润分别为 317.52 亿元和 322.14 亿元，同比增长 419.33%、 1.46%； PE 为 8.1x 和 7.9x，维持公司“买入”评级。
风险因素：
生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
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