飛雪連天射白鹿，笑書神俠倚碧鴛。
在金庸創作的14部長篇小說中，男主角們皆個性鮮明，俠之大者的郭靖，狂傲叛逆的楊過……
可在所有主角中，最讓人稱羨的卻是韋小寶，功夫不高人又騷，前期猥瑣後期通殺，正所謂你強任你強，我老婆數不詳。
通吃伯，名不虛傳。
在我大A同樣有這樣的妖孽存在。
歷數2019年的資本市場，熱點題材有工業大麻、電子煙、ETC、TWS、新能車……
普通企業就是蹭蹭，可卻有這樣的BUG：
樣樣沾邊還樣樣都混成主角，關鍵是業績虎得一比，完全無視建國後不能成妖的鐵律。
大A“通吃伯”，億緯鋰能是也。
1
要掰扯億緯，還是先從電子煙講起。
君臨曾在去年10月15日發表過《誰動了國家的奶酪》，詳細地講解過電子煙的發展史。
目前市場上的新型菸草主流是有煙氣製品，分為蒸汽式電子煙和加熱不燃燒產品（HNB）。
蒸汽式電子煙主要由電池和霧化器構成，其原理是將含有尼古丁的煙油霧化，供消費者吸食，以Juul、Vuse、Logic為代表。
HNB主要由煙彈和煙具構成，其原理是將傳統捲菸再度深加工，通過低溫加熱菸草而非直接點燃，更接近真煙，代表產品包括IQOS，Ploom。
我們通常說的電子煙就是蒸汽式電子煙。
電子煙真正流行起來是在2013年。
2012年，美國最高院判決FDA禁售電子煙敗訴，絆腳石消除，疊加2013年電子煙技術突破，全球菸草巨頭紛紛佈局，迎來爆發式增長。
2014-2018年，全球新型菸草市場規模從73.1億美元增長至247.2億美元，CAGR高達36%，市場夠大，增速也夠快。
電子煙能蝗蟲般蔓延，關鍵在減害和時尚。
電子煙最開始瞄準的是傳統菸民，主打替煙，奈何老外太能玩，加上電子煙科技時尚，口味更多樣化，形成了以年輕人為主的Vape文化。
歐美市場，電子煙早已不再定位為替煙。
根據世界菸草報告，美國在全球蒸汽式電子煙市場中的佔比高達45%，歐洲也佔到40%，兩者包圓了，中國只能歸類為其他。
再從新型菸草滲透率看，美國能達到13%，英國為4.2%，法國為3.1%，我國則只有可憐的0.6%。
但NB之處在於，全球90%以上的電子煙卻都是中國生產的。
很顯然，這條產業鏈上商機無限。
麥克韋爾就是在此過程中崛起的鏟子商。
在電子煙產業鏈，國內能染指的主要是上游的原材料和中游的製造。
上游的原材料包括電池、霧化器及煙油，其中霧化器壁壘最高，事關如何保證霧化口感且不漏油不燒芯，也是電子煙最大的G點。
麥克韋爾從2006年就致力於電子霧化器的研發，目前已成為全球最大的霧化器ODM龍頭，全球市佔率10.1%。
公司2016年推出的FEELM黑陶覆膜霧化芯獨步全球，獲得2018年度全球菸草論壇GTNF“金葉獎”，吊打一眾對手。
在整個行業，只有麥克韋爾能完美解決電子煙的痛點，是扼住行業命運咽喉的存在。
公司的產品自然供不應求，小客戶根本不接，主要為日煙國際、英美菸草、奧馳亞集團等國際菸草巨頭和悅刻等國內知名電子菸廠商供貨。
直觀體現在公司業績上，打著滾的往上翻，特別是2018年，業績開始大爆發，接近30%的淨利率在製造行業堪稱奇蹟。
可如此NB的企業，卻落到了億緯鋰能手中。
說來也巧，億緯鋰能原來向麥克供應電池，後來看好電子煙的發展，才開始試水下游市場。
2014年，億緯鋰能以區區4.39億元收購麥克韋爾50.1%的股份，後面多次轉讓，目前仍持有麥克韋爾37.55%的股份。
短短几年，億緯分紅分到手軟，持有股權翻了數十倍。
這才是價值投資，堪比孫正義當年。
有題材，有業績，漲漲沒毛病。
接著看，2019年3月，工業大麻橫空出世，以順灝股份為首的相關概念股受到狂熱追捧。
巧合的是，霧化器剛好可以應用於工業大麻。
霧化器吸食大麻攜帶便捷，能產生更High的生理體驗，且陶瓷加熱技術可以均勻加熱煙油，使得煙霧均勻散發，連醫生都支持霧化方式。
工業大麻霧化吸食方式正發展成為新趨勢。
根據BDS的數據統計，2018年美國合法大麻濃縮提取物中，約有60%用於霧化設備的油類產品灌裝，證據確鑿。
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再從麥克韋爾的客戶看，2018年前五大中，兩個是大麻客戶，妥妥的工業大麻概念。
順灝股份能漲，億緯鋰能不能？
再來看，2019年5月ETC強制推廣來襲。
2018年全國ETC用戶為7656萬戶，按照政府要求2019年全國汽車ETC安裝率要達到80%以上，直接把ETC用戶幹到1.8億。
如此利好，萬集科技、金溢科技、博通集成等漲得飛起。
根據億緯鋰能官網信息，公司為全國超過70%的OBU（車載電子標籤）提供電源產品，而OBU是ETC系統的重要組成部分，電源單套價值10元左右。
公司撈到7億營收，這還不正宗？
四季度，TWS耳機引爆消費電子行情。
漫步者10月先是7天5板，12月又來5連板，帶著欣旺達、國光電器等狂飆猛進。
這與億緯鋰能有何關係呢？
看國泰君安的研報：TWS電池再造一個億緯！！！
霸氣的標題，可想而知TWS耳機對億緯的拉動。
當下，新能車捲土重來，很不好意思，億緯鋰能還是全國第五大動力電池廠商。
膜拜吧，論蹭概念，在座的各位都是……
億緯能精準踩點，贏家通吃，顯然不是小說主角自帶光環，而來自其獨有的核心競爭力。
2
2019年，億緯鋰能股價暴漲219%，成為市值500億+的大企業。
到了這個體量，市場顯然並沒有將其定位為蹭概念的牛皮糖，而是視作真正的高成長股，億緯的業務看似多而小，卻有核心主線貫穿其中。
億緯鋰能成立於2001年，由劉金成博士創辦，從其斑白的雙鬢看，就知道必然是技術大牛。
劉金成博士也的確NB，30多年電池領域研究經驗，國家新型儲能材料工程中心技術部經理，國家863鎳氫電池產業化攻關骨幹，先後主持開發過……縮略100字無數的產品。
他組建了30名博士領銜，超600人的超豪華研發團隊，2019年Q3的研發投入就有3.36億。
底子打好了，產品線自然四面開花。
億緯鋰能從鋰原電池起家，2008年就成長為全國最大的鋰亞電池供應商，後來拓展到消費電池和動力電池等領域。
公司的產品無處不在，全國80%家庭的電錶，共享單車、智能手環、掃地機器人等等，都是由億緯鋰能提供的動力之源。
公司從電子煙到ETC再到TWS，能享受不同細分領域的行業紅利，皆是因公司的核心競爭力：
依託在電池領域的深厚積累，能對各種下游需求快速定製和響應；
強大的研發和學習能力，能對未來前瞻性地判斷，抓住最優賽道，持續找到新增長極。
公司已自成體系，自然無往不利。
億緯鋰能產品雖雜亂，但都聚焦於電池領域，往下游不斷延伸。
鋰原電池是公司的立足之本，出貨量全球第一，廣泛用於電錶、物流交通、監控監測、安防等領域。
公司鋰原營收從08年的1億增長到18年的12億，且增速顯著加速，隨著物聯網的發展，鋰原的需求將無所不在，且爆發潛能巨大，這次的ETC就是例證。
公司2010年佈局消費電池，2013年抓住電子煙的風口異軍突起，當年在電子煙行業的市佔率就達到全球第一。
近兩年，隨著電子煙的蓬勃發展，疊加音響、掃地機器人、智能穿戴等市場的突破，公司的消費電池爆發式增長，從2016年的2.9億飈到2018年的17億。
在萬物互聯的趨勢下，消費電池的市場空間非常廣闊，今天有電子煙、TWS耳機，明天必然會有其他爆品。
趕上歷史進程，想不騰飛都難。
2014年，國內新能源市場爆發，億緯鋰能從2015年開始佈局動力電池，可以前都是吃利潤的貨，直到2019年才達到盈虧平衡點。
億緯的業務版圖自此形成。
拆分億緯鋰能的業績，2019年Q3的淨利潤中有6.81億元是麥克韋爾的分紅，本部淨利潤只有4.79億元，且本部利潤中電子煙鋰電池業務貢獻甚大。
說億緯鋰能是麥克撐起來的毫不為過。
以億緯鋰能目前35倍的動態PE，在暴漲後市場更關心的是其持續盈利能力，這才是需要重點分析的地方。
而對電子煙而言，最大的變量就是政策。
3
電子煙在美國發展最迅猛，隱患也首先顯現。
主要表現在吸食電子煙的未成年人大幅增長，同時出現電子煙霧化有關的肺病致死案例。
媒體們向來看熱鬧不嫌事大，開始對電子煙口誅筆伐。
據媒體報道，在安全性上，以減害作為宣傳的蒸汽式電子煙在高溫霧化煙油時也會釋放大量有害物質，部分物質對人體的上海甚至超過香菸。
人們還通過電子煙甲醛實驗證明：
吸食電子煙的人比不吸食電子煙（傳統香菸人群）的人患肺癌、膀胱癌和心臟病的風險更高。
美國陷入蒸汽霧化煙的瘋狂恐懼中，政策也開始轉向。
2019年9月11日，特朗普政府表示將在未來數週出臺規定，禁止銷售非菸草味和薄荷醇味的電子煙產品，以控制青少年吸電子煙的趨勢。
全球電子煙市場寒冬驟起。
國外電子煙巨頭紛紛撲街，億緯鋰能在2019年9月也回調高達30%。
可實踐證明，媒體和政客是最善變的。
為保住選民，特朗普很快對禁菸打退堂鼓，且據華爾街日報報道，特朗普表示非常後悔禁止調味電子煙。
1月18日，更大的利好傳來。
據外媒報道，美國疾控中心（CDC）已撤回在電子霧化病未確定原因時建議公眾不要使用電子煙的廣泛建議。
暖風頻吹，以後大概率仍是歌照唱、舞照跳。
國內方面，11月發佈了線上禁菸令，對國內的電子煙市場重拳出擊。
要知道我國每年菸草稅收上萬億，菸民國防軍工養老等貢獻巨大，這塊蛋糕是無論如何需要保住的。
電子煙起作用的是煙液，是在搶國家菸草的生意，撬社會主義牆角，如何能忍。
而加熱不燃燒產品，加熱對象是煙片、菸絲，屬於菸草製品，在國家管控範圍內，且可以收稅。
因此，各地中煙公司都有在研發，但還沒在國內銷售。
參考日本，就是禁止電子煙，主推HNB，甚至允許在禁菸場所使用。2017年全球加熱不燃燒型電子煙銷售額為50億美元，日本獨佔47億美元。
由於日本大力推廣和各國政府的認可，2018年加熱HNB銷售額再翻一翻，達到100億美元。
目前，包括美國、加拿大、英國、新西蘭、以及日本等多個國家政府都承認加熱不燃燒型電子煙與傳統捲菸相比，具有減害屬性。
我國以後大概率會走這條路。
為雲南中煙代工HNB煙具的勁嘉股份，為菲莫國際IQOS提供代工的盈趣科技，以後機會都非常大。
對主打電子煙的麥克韋爾而言，固然有影響，卻沒有想象中那麼大。
前面我們講過，電子煙的主流市場在歐美，市場份額高達85%+，國內只是零頭。
再從麥克的營收分佈看，海外佔比高達88%，歐美市場才是麥克的命脈，這也是11月禁售政策公佈後，億緯鋰能的股價毫無壓力的原因。
意味著，國內市場是增量！增量！增量！
況且麥克同樣在佈局HNB，公司推出三大霧化芯技術品牌CCell、FEELM和METEX。
CCell用於工業霧化大麻，FEELM用於霧化電子煙，METEX就是主打加熱不燃燒產品。
麥克2018年的研發大部分投入到HNB中，METEX採用的管式加熱技術，繞過了IQOS的針式加熱專利，已處於全球領先水平。
日本菸草的PloomS系列產品就是採用麥克韋爾的加熱不燃燒技術。
國內以後即使主推HNB，鹿死誰手，猶未可知。
在這幾個月政策搖擺期內，麥克的產能爬坡迅速，從美國市場看，霸主Juul的市場份額由72.2%降到60%，麥克代工的VUSE和NJOY市場份額快速提升，合計佔到32%。
日本的HNB市場，IQOS2018年的市場份額為71.8%，2019年麥克代工的Ploom比照IQOS打對摺搶佔市場，勁頭十足。
根據思摩爾的招股說明書顯示，麥克韋爾單個霧化設備淨利潤為2.2元左右，而在2019年Q3，麥克的月產能已達到上億隻，仍供不應求。
照此推算，麥克2020年30億+淨利潤無懸念，遠超券商的23.8億。
從麥克2019年的業績看，分季度分別為3.84億、5.86億、8.45億，逐季遞加，僅以Q3的8.45億為基準，2020年也是30億+的水平。
億緯從麥克身上就能分到11億+的淨利潤。
4
2020年，億緯鋰能本部最重磅的是TWS電池。
TWS使用的是紐扣電池，目前全球王者是德國瓦爾塔，其卷繞技術獨步天下，優先成為三星、蘋果的供應商。
在紐扣電池上，最大的痛點就是專利，瓦爾塔走的路，別的廠商就沒法走。
國內市場，重慶紫建電子繞過瓦爾塔，在2016年申請疊片紐扣電池專利，成功佔領華為、OV、小米等絕大多數國內廠商。
對比來看，瓦爾塔的卷繞路線產品更優異，可產能卻是瓦爾塔的痛點，僅能滿足三星、蘋果。
國內選用紫建是退而求其次。
紫建的紐扣電池最大的痛點是容量小，電池性能不佳。
華為的Free Buds曾棄用紫建，選用國光電子的軟包電池，可效果更差，不得不吃回頭草。
照理瓦爾塔能穩坐釣魚臺，可前段時間瓦爾塔卻坐不住了，對億緯鋰能舉起了專利武器。
很簡單，億緯鋰能正在向瓦爾塔發起挑戰。
卷繞技術很早以前就有，曾先後用在鎳氫電池、圓柱電池、方形電池上，是公示技術。
億緯的鋰原電池和紐扣電池在工藝上有很強的相似性，在紐扣電池上的技術積累超10年，2009年就在為瓦爾塔提供產品。
億緯2015年開始研發紐扣電池，2018年已形成完整的產品技術路線圖和專利保護群，先後得到歐洲和韓國的專利。
別看三星、LG和ATL等NB哄哄，在紐扣電池專利上卻呈現全面缺失狀態。
由於瓦爾塔在前，億緯在國內外進行了詳細嚴格的專利評估，直到2019年初，億緯的專利評估通過， 才開始大規模投入。
從產品性能看，億緯鋰能與瓦爾塔全面接近，優於紫建和鵬輝能源。
靠著優異的產品，億緯迅速拿下三星大多數訂單，同時已向蘋果、華為等交樣，瓦爾塔的蘋果訂單都有流失的風險。
瓦爾塔也是急了，才搞專利戰。
蘋果的AirPods Pro無線耳機售價1999元，在網上遭到消費者瘋搶，官網購買之後要延長四周發貨，處於全面缺貨狀態。
瓦爾塔作為御用供貨商，這鍋必須背。
2019年全球TWS耳機出貨量為1.08億，其中蘋果共出售5870萬AirPods，市場佔有率高達54.4%，霸主風采盡顯。
Strategy Analytics認為，TWS耳機的發展前景巨大，在2024年，TWS耳機的出貨量將會增加10倍，銷售額將突破1000億美元。
瓦爾塔2020年的規劃產能為8000萬顆，僅可配套4000萬套AirPods Pro耳機，連蘋果都不能滿足。
億緯的產能現處於爆發式增長中，預計2020年5月將達到2億顆，全年產量8000萬顆，遠超瓦爾塔的5000萬顆。
億緯的產品同樣不愁賣，僅三星在2020年就預定至少5000萬顆，等蘋果和華為審廠完畢，億緯鋰能就可躺著數錢。
對比瓦爾塔，億緯的金豆電池預計售價為15元，保守估計淨利率為36%，那也是12億的營收，4.3億的淨利潤。
2021年滿產後，淨利潤10億沒毛病。
TWS電池再造一個億緯並不只是說說。
5
近期新能車捲土重來，各細分行業高潮迭起。
最爆炸的新聞是據說大眾將收購國軒高科20%的股份，這將使得國內的動力電池廠商再次重估。
從海外汽車巨頭們的佈局看，國內的優質電池產能已成為香餑餑，被爭相搶奪。
抱寧德時代大腿的非常多，尤以寶馬為最，去年11月直接將原來40億歐元的訂單提高到73億歐元，深度綁定的意圖非常明顯。
豐田在去年11月與比亞迪成立合資公司。
億緯鋰能自然不例外，早已被戴姆勒深度捆綁。
國內動力電池雖產能大躍進，可高端動力電池產能仍處於緊缺狀態，集中在寧德時代等優質龍頭廠商手中。
億緯在電池領域積累深厚，可並不冒進，率先殺入難度較低的磷酸鐵鋰，2018年實現動力儲能電池收入22.28億元，現在也是公司的主打產品。
隨後公司開始研發三元圓柱和方形電池，在薄弱的軟包電池上，則在2018年5月設立子公司億緯集能與SKI實現技術和人員上的合作。
SKI的下游客戶主要是起亞和戴姆勒奔馳，億緯鋰能順勢打入兩者的供應鏈，並簽訂了長期合作關係，鎖定未來多年訂單。
隨著公司產能的擴張，動力電池裝機排名穩步上升，2019年Q3已成為國內第五的動力電池廠商。
公司的軟包電池在2019年12月開始滿產，有望在2020年實現2Gwh以上的出貨，預計明動力電池可以實現50億的營收，2.5億元的淨利潤。
鋰原電池方面，ETC雖已飽和，可胎壓監測與智能電錶將邁入景氣週期，2020年將完美接棒ETC。
綜合來看，在2019年的業績基礎上，億緯鋰能2020年的動力電池、麥克韋爾和金豆電池都將大幅增長。
按現有股價，明年降到30倍PE以下毫不奇怪。
更重要的是，億緯鋰能同時踏上電子煙、新能車、物聯網這三大黃金賽道，且都有幹到龍頭的潛質，真的NB。
現在億緯僅是賺業績的錢，還沒賺估值的錢。
格局再大點。
在資本市場，這樣的標的真的很稀缺。
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