近日，上海家化披露了2019年年報：公司在2019年實現營業收入75.97億，同比增長6.43%；淨利潤5.57億，同比增長3.09%，扣非淨利潤3.80億，同比減少16.91%。1.78億非經常性損益中，有1.38億元屬於非流動資產處置損益。
值得注意的是，上海家化第四季度淨利潤只有1666萬元，同比下降80.76%，扣非淨利潤虧損39.43萬元。
1、營收增速放緩，不及同行！
上海家化於2001年3月在上交所上市，公司主要運營美容護膚、個人護理和家居護理三大業務，旗下品牌包括六神、佰草集、高夫、美加淨、啟初、家安、玉澤、雙妹、湯美星等。
上海家化曾一度是A股日化行業的龍頭公司，2013年5月，上海家化股價曾達到53.44元/股（前復權），為其歷史峰值。但如今的上海家化，市值先後被丸美股份和珀萊雅超越。截至2020年2月25日，上海家化、珀萊雅和丸美股份的市值分別為180.50億、243.13億和330.42億。
上海家化2019年的營收增速，僅好於2002年、2007年和2016年。2016年12月，上海家化更換董事長，2017-2019年，上海家化的營收分別為64.88億、71.38億、75.97億，同比增速分別為8.82%、10.01%、6.43%。
2017和2018年及2019年前三季度，丸美股份營業收增速分別為11.94%、16.52%、14.77%，珀萊雅營收增速分別為9.83%、32.43%、33.35%。從營收層面看，丸美股份和珀萊雅的增長速度均高於上海家化。
據統計，2019 年社會消費品零售總額同比增長 8.0%，其中化妝品類同比增長12.6%。上海家化6.43%的營收增速低於行業增速。
2、子品牌佰草集負增長，收購公司成新支柱！
2019年，上海家化子公司Cayman A2實現營業收入17.03億元，同比增長 4.28%，在總營收中佔比22.42%；實現淨利潤8611.87萬元，同比增長14.40%；實現扣非淨利潤 8,379.45 萬元，在總扣非淨利潤中佔比22.08%。
Cayman A2原本是家化集團的全資子公司，主營業務為嬰幼兒餵哺工具及護理產品的生產、銷售。2017年上海家化以2.93億美元的價格收購Cayman A2 100%股權和相關股東債權。
2016年上海家化的營收為53.21億，營收增速-8.98%為上市以來最低，其中代理花王產品銷售收入為9.45億。2017年上海家化終止代理花王部分產品業務，根據上海家化2017年的年報，扣除Cayman A2的影響，其2017年營收為50.69億，這意味著如果沒有收購Cayman A2，上海家化的營收又是負增長的一年。
上海家化（集團）有限公司向上市公司上海家化承諾，Cayman A2的2017年度、2018年度及2019年度扣非後歸母淨利潤分別不低於人民幣848.88萬元、2555.99萬元、5133.32萬元。
2017—2019年，Cayman A2淨利潤分別為3707萬元、7528萬元和8612萬元，不僅完成業績承諾，更成為上海家化營收和淨利潤的重要支柱。
依靠對外收購保持營收增長的背後，是上海家化的經典品牌增長進入瓶頸期，2019年主力品牌六神僅實現小個位數微漲，佰草集則出現負增長。
佰草集的困境可從上海佰草集化妝品有限公司的淨利潤略窺一二，其近5年的淨利潤分別為-4012萬、-1.21億、2107萬、1.14億、-6224萬。
3、毛利率降低，營銷支出同比增長10.44%
2019年，上海家化的毛利率有所下降，由2018年62.82%下降至2019年61.87%。毛利率的下降主要源自兩方面，一是新工廠開工帶來的成本提升，二是在營收中佔比65%的個人護理毛利率相比去年減少1.08個百分位，降至57.50%。此外，上海家化的毛利率和同業公司相比較低，比丸美股份的毛利率低5%-10%。
上海家化接近62%的毛利率，看似是很暴利的行業，但是日化行業營銷費用很高。2019年上海家化的營銷費用32.04億，同比增長10.44%，在營收中佔比42.17%。而研發費用只有1.73億，在營收中佔比2.41%。
這大概就是100塊錢的產品，其中38塊錢是營業成本，42塊錢是營銷費用，比如花在明星代言或者電商直播上，而宣傳說的各種護膚秘方只值兩塊錢。
上海家化2019年第四季度的淨利率大幅下滑，最主要的原因便是，在電商直播上花費的營銷費用過多所致。
4、應收賬款快速增長，資產運營能力有所下降！
2019年末，上海家化應收賬款達到12.29億，同比增長19%，遠高於6.43%的營收增速。
上海家化的應收賬款週轉率與存貨週轉率持續走低，資產運營能力有所下降。2015年至2019年，應收賬款由7.62億元上升至12.29億元，應收賬款週轉率從8.95降為6.72；存貨餘額由6.77億元上升至9.25億元，其存貨週轉率由3.97降為3.22。
國內化妝品市場被國際大牌把持，且本土品牌競爭激烈，根據Euromonitor (Company Share NBO)統計，2018年上海家化在國內化妝品市場的份額為1.9%。作為曾經本土的日化龍頭公司，上海家化重振雄風之路不易。
閱讀更多 股票說 的文章
關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 2019你為誰驕傲 化妝品
