上市九年倒虧兩億，蹭上特斯拉四個漲停：天晟新材老闆打算把公司都賣給你！
文 | 觀韜
編 | 小白
這段時間，特斯拉的熱度堪比郭德綱，誰蹭誰火，雨神都滅不了。
2月19日，天晟新材（300169.SZ）在線上媒體交流會上主動透露，“公司前艙支架緩衝墊產品有望應用於特斯拉M3，相關樣品在試製階段”。股價當天應聲漲停，隨後收穫3個漲停板。
2月23日，天晟新材又發佈股票交易異常波動公告。首先聲明之前披露信息沒問題，沒有需要修改的；然後強調有望用於特斯拉M3的前艙支架緩衝墊樣品在試製階段，對業績影響尚不明確，大家注意風險；最後還提示經核查控股股東不排除轉讓控制權的可能，2月24日繼續以漲停收盤，連續4個交易日漲停。
新產品有希望用於特斯拉M3，實際控制人卻在考慮拍屁股走人，這不扯嗎？這樣的產品會真有競爭力？這樣的公司會有前途？
今天風雲君就跟大家一起聊聊身體比嘴巴更誠實的天晟新材。
一、一張資產負債表看清真面目，好公司的缺點它都有
對於不太講節操不在乎臉面的公司，風雲君習慣一上來就檢查粗細長短，先來看看公司有沒有吹牛的資本。
所謂資本通常包含兩部分，一個是引以為傲的資產，另一個是同行難以企及的資源（技術、渠道等），先來通過資產負債表來看看可相對量化的資產情況。
1、資產全是磚，含金量低
截止2019年3季度，天晟新材總資產規模20.41億元，幾乎與總市值相當，淨資產12.05億元，約為總市值的一半。雖然資產規模不一定代表企業實力，但至少說明天晟新材不是一家資本密集型企業。來看看資產構成。
20.41億的總資產，5.18億的應收款項是最大頭，佔比25.38%；3.68億元存貨緊隨其後，佔比18.03%，存貨和應收賬款合計43.41%，超過四成。如下圖：
3.58億元的固定資產排名第三，佔比17.56%，主要是房屋建築物和機器設備；然後就是大家都懂的商譽，2.95億元，佔比14.46%；
佔比15.42%的其他資產包含1.48億元的無形資產。無形資產佔總資產7.25%，主要是土地使用權和專利技術，兩者比重差不多。那麼吹牛皮的資本會是某種核心技術嗎？這個下文細說。
1.17億元貨幣資金，佔比8.69%，排名老么。存貨和應收賬款週轉天數都超過半年，自然很難沉澱下來真金白銀。
2、負債含金量十足，幾乎都是有息負債
2019年3季度末，天晟新材負債總額8.35億元，其中6.5億元都是有息負債，佔比77.84%，如下圖：
重點介紹下計入其他應付款的保理借款，2019年3季度餘額為0.89億元。根據公開信息，不確定0.5億元一年內到期非流動負債中包含多少保理借款。
相關部門鼓勵保理業務初衷是為了解決企業資金週轉的困境，加快應收款項收回，但很快也淪為部分上市公司自融工具。
上市公司通過在體系內公司購建關聯方交易，形成以上市公司為付款人/擔保人（或兼有之）的交易結構，並以應收賬款向保理公司融資。其本質是上市公司向保理公司借款。
根據天晟新材2018年年報披露，共有約6000萬元的內部應收款用於保理業務。如下圖：
你要說這些關聯方應收是虛構的吧，上市公司能拿出一摞合同及物流憑證，討論真假沒有意義。就風雲君所知，保理業務融資成本一般14%起，敢玩的都是缺錢的主。
另一方面，天晟新材1.3億元的應付款項，約為應收款項的四分之一。怎麼判斷一家公司在產業鏈中的競爭地位，其實看一眼應收和應付即可。
咱也不說茅臺和格力等，對於一般企業，如果賣貨客戶賒賬，那向供應商採購原材料的時候也可以賒賬，等收了錢再還供應商的錢，所以應收賬款週轉天數約等於應付款項，或者略低於應付款項都可以說這是一家正常而普通的企業。
不幸的是，天晟新材連一般的企業夠不上：採購的時候上游賬期短（應付賬款週轉天數100天），賣了東西又大半年收不回錢來（應收賬款週轉天數200天左右）。
這也有了前面說的資產全是磚，負債全是有息負債這一說。
3、資產不僅含金量低質量差，且抵押殆盡
1月23日，天晟新材發佈了2019年業績預告：預計2019年虧損26,550萬元—26,100萬元。今年是公司上市第9年，前8年累計淨利潤才1,500萬。
虧損的主要原因：計提商譽減值10,100萬元，計提壞賬準備1,200萬元，計提存貨跌價準備7,600萬元，計提無形資產減值準備1,850萬元，固定資產報廢損失690萬元，聯營企業投資損失約為2,700萬元。
大家對照下上文的資產，看下除了貨幣資金有沒有不減值的，而且即使這些質量不佳的資產也基本抵押殆盡。根據2019年半年報，4.21億元的資產因融資受限，如下表：
單從資產負債表，就能看出來天晟新材的全貌：產業鏈議價能力弱；資產規模小、含金量低、質量差；商譽高；有息負債規模大、償債壓力高；週轉能力差；出現償付危機甚至沒有可隨時變賣的資產。
風雲君要是天晟新材當家人，但凡有人願意接手，價錢還湊合，有多少賣多少，要多快跑多快。
其實文章寫到這，基本上就可以結束了，什麼利潤表、現金流量表不看其實也無傷大雅。
資產負債表是果，體現的就是這家公司上市9年後的經營成果。
但一定有同志不服氣，未來供應特斯拉M3，已經和中鐵工業成立研製各種新型軌道交通車及系統設備的合資公司，前途大大的光明，而且公司興許掌握了某種財報無法衡量的核心技術。
那就一起接著看嘍。
二、上市後，核心技術一直沒能讓公司盈利
天晟新材2011年1月上市，實際控制人一直是吳海宙、孫劍和呂澤偉，三人目前合計持有公司26.91%股權。
哥仨把公司治理的那叫一個井井有條，幾乎年年都能收到問詢函。上市9年累計分紅3次分紅0.9億元，而哥仨通過減持就套現4.97億元。
公司以高分子發泡材料業務起家，主要是PE、EVA、SBR、CR等軟質發泡產品，產品用於家電、通訊、IT、汽車產品配套，並跨入風力發電、軌道交通、船舶製造、節能建築等領域。
真掌握核心技術的企業應該不少掙錢吧？很不幸，天晟新材又是一個上市即巔峰企業的優秀代表。
2011年5,373萬元的淨利潤前無古人後無來者，歷史最高。隨後的8年淨利潤最高也不過2,345萬元，8年間有2年虧損。不對，2019年已經預虧了，而且一次性虧掉2.6個億，所以是3年虧損。如下：
淨利率一直被按在3%以下反覆摩擦摩擦，2014年收購江蘇新光環保工程有限公司（以下簡稱“新光環保”）一點也沒有扭轉尷尬的局面，而新光環保10,100萬元的商譽減值也是2019年預虧的主要原因。
2014年，天晟新材以4億元對價取得江蘇新光100%股權，形成3.05億元商譽，評估增值率546.57%。新光環保主要產品是應用於高速鐵路、城市軌道交通等領域的聲屏障。大家都見過，看下面的照片就明白了。
新光環保2014、2015與2016年度業績承諾是扣非淨利潤不低於2,600、3,600及5,800萬元。實際扣非淨利潤分別為3,089.34、4,577.17及4,759.30萬元。
雖然新光環保2016年業績承諾未完成，但三年累計超承諾總數425.81萬元，視同完成。隨著頹勢的顯露，新光環保2017年計提商譽減值2,091萬元，2019年準備再計提商譽減值一個億多一點。
而且即使在新光環保完成業績承諾的那幾年，天晟新材整體淨利潤也不佳，新光環保無論是淨利潤還是扣非淨利潤均超過併入天晟新材後的合併淨利潤。
可以說，沒有新光環保業績幫襯的話天晟新材原有業務能虧3年。如下表：
注：扣非淨利潤在上文業績承諾部分可見，與淨利潤相差不大，不再列示。
天晟新材2014年收購新光環保後， 2015年又迫不及待的籌劃收購上海德豐電子科技（集團）有限公司，證監會不予核准後。
2017年又籌劃非公開發行股票，同樣被證監會不予核准。公司究竟想幹啥，證監會心裡應該也清楚。
就財務數據盈利結果來看核心技術缺乏競爭力。為獲得核心技術投入的研發呢？
三、研發投入中規中矩，但讓財務部很為難
前文說過，公司不屬於資本密型企業，那是技術密集型企業嗎？
先來看看員工構成，63名技術人員，佔總人數的8.19%，不算亮眼突出。
接著看研發投入，2011年至2018年研發投入佔收入比重均未超過5%，也不算亮眼，且研發投入資本化比重基本在40%以上，如下表：
2017年是公司研發投入資本化比重最低的1年（為4.90%），3300多萬研發投入幾乎全部費用化。因為2017年是虧損的！所以不排除趁著當年虧損研發費用全部費用化減輕以後負擔的嫌疑。
雖然研發費用40%左右的資本化比例不算高，但對近8年最高淨利潤不過2,300萬元的天晟新材而言這簡直是一座大山啊！處理稍有不慎，那點可憐的利潤就化為烏有，給財務人員這高空走鋼絲的財技鼓掌喝彩。
純屬風雲君臆斷？還記得要計提1,850萬元的無形資產嗎？
還有一個數據是2018年，研發投入總額較2017年下降43.94%，佔收入比重下降了一半。2019年上半年研發投入600萬左右，又下降了47.17%，按照公司解釋“主要系無重大新的研發立項投入所致”，如下：
是驕傲的找不到可以研發項目了嗎？還是實際控制人早已計劃拍屁股走人，連研發都懶得投入了？
看不上現在，看不到未來，真是讓人憂愁。
結語：擊鼓傳來的花在你手裡嗎？
風雲君想起一個經典的電影畫面：詐騙犯黃渤偽裝成不識大字的農民工，在地鐵上打開一罐可樂，發現竟然中了5萬大獎，欣喜的讓旁邊假裝不認識的同夥確認後，然後為不知道怎麼去北京兌獎犯了愁。
另外兩個同夥一唱一和，分別提出願意以五千和一萬塊錢購買，並不斷競爭加價，還以錢不夠為由攛掇車上乘客一起湊點掙大錢。
哄抬一文不值的易拉罐環的畫面像極了遊資接力炒作一支沒有業績支撐的股票，結果呢？滿車的乘客像躲避瘟疫一樣躲開，三人在車廂裡自娛自嗨。
風雲君曾想，我們的二級市場是不是也會有這麼一天，尷尬的遊資自娛自嗨拉昇股票後發現無韭可割？風雲君只能儘自己最大努力把晦澀的財報翻譯成大家都可以理解的話語，其他憑天命了。
2月25日，風雲君完稿當天，天晟新材雖未繼續封死漲停板，但仍有7.79%的漲幅。截止26日下午2點，股票跌停，追進去的已經入局。
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