上市九年倒亏两亿，蹭上特斯拉四个涨停：天晟新材老板打算把公司都卖给你！
文 | 观韬
编 | 小白
这段时间，特斯拉的热度堪比郭德纲，谁蹭谁火，雨神都灭不了。
2月19日，天晟新材（300169.SZ）在线上媒体交流会上主动透露，“公司前舱支架缓冲垫产品有望应用于特斯拉M3，相关样品在试制阶段”。股价当天应声涨停，随后收获3个涨停板。
2月23日，天晟新材又发布股票交易异常波动公告。首先声明之前披露信息没问题，没有需要修改的；然后强调有望用于特斯拉M3的前舱支架缓冲垫样品在试制阶段，对业绩影响尚不明确，大家注意风险；最后还提示经核查控股股东不排除转让控制权的可能，2月24日继续以涨停收盘，连续4个交易日涨停。
新产品有希望用于特斯拉M3，实际控制人却在考虑拍屁股走人，这不扯吗？这样的产品会真有竞争力？这样的公司会有前途？
今天风云君就跟大家一起聊聊身体比嘴巴更诚实的天晟新材。
一、一张资产负债表看清真面目，好公司的缺点它都有
对于不太讲节操不在乎脸面的公司，风云君习惯一上来就检查粗细长短，先来看看公司有没有吹牛的资本。
所谓资本通常包含两部分，一个是引以为傲的资产，另一个是同行难以企及的资源（技术、渠道等），先来通过资产负债表来看看可相对量化的资产情况。
1、资产全是砖，含金量低
截止2019年3季度，天晟新材总资产规模20.41亿元，几乎与总市值相当，净资产12.05亿元，约为总市值的一半。虽然资产规模不一定代表企业实力，但至少说明天晟新材不是一家资本密集型企业。来看看资产构成。
20.41亿的总资产，5.18亿的应收款项是最大头，占比25.38%；3.68亿元存货紧随其后，占比18.03%，存货和应收账款合计43.41%，超过四成。如下图：
3.58亿元的固定资产排名第三，占比17.56%，主要是房屋建筑物和机器设备；然后就是大家都懂的商誉，2.95亿元，占比14.46%；
占比15.42%的其他资产包含1.48亿元的无形资产。无形资产占总资产7.25%，主要是土地使用权和专利技术，两者比重差不多。那么吹牛皮的资本会是某种核心技术吗？这个下文细说。
1.17亿元货币资金，占比8.69%，排名老幺。存货和应收账款周转天数都超过半年，自然很难沉淀下来真金白银。
2、负债含金量十足，几乎都是有息负债
2019年3季度末，天晟新材负债总额8.35亿元，其中6.5亿元都是有息负债，占比77.84%，如下图：
重点介绍下计入其他应付款的保理借款，2019年3季度余额为0.89亿元。根据公开信息，不确定0.5亿元一年内到期非流动负债中包含多少保理借款。
相关部门鼓励保理业务初衷是为了解决企业资金周转的困境，加快应收款项收回，但很快也沦为部分上市公司自融工具。
上市公司通过在体系内公司购建关联方交易，形成以上市公司为付款人/担保人（或兼有之）的交易结构，并以应收账款向保理公司融资。其本质是上市公司向保理公司借款。
根据天晟新材2018年年报披露，共有约6000万元的内部应收款用于保理业务。如下图：
你要说这些关联方应收是虚构的吧，上市公司能拿出一摞合同及物流凭证，讨论真假没有意义。就风云君所知，保理业务融资成本一般14%起，敢玩的都是缺钱的主。
另一方面，天晟新材1.3亿元的应付款项，约为应收款项的四分之一。怎么判断一家公司在产业链中的竞争地位，其实看一眼应收和应付即可。
咱也不说茅台和格力等，对于一般企业，如果卖货客户赊账，那向供应商采购原材料的时候也可以赊账，等收了钱再还供应商的钱，所以应收账款周转天数约等于应付款项，或者略低于应付款项都可以说这是一家正常而普通的企业。
不幸的是，天晟新材连一般的企业够不上：采购的时候上游账期短（应付账款周转天数100天），卖了东西又大半年收不回钱来（应收账款周转天数200天左右）。
这也有了前面说的资产全是砖，负债全是有息负债这一说。
3、资产不仅含金量低质量差，且抵押殆尽
1月23日，天晟新材发布了2019年业绩预告：预计2019年亏损26,550万元—26,100万元。今年是公司上市第9年，前8年累计净利润才1,500万。
亏损的主要原因：计提商誉减值10,100万元，计提坏账准备1,200万元，计提存货跌价准备7,600万元，计提无形资产减值准备1,850万元，固定资产报废损失690万元，联营企业投资损失约为2,700万元。
大家对照下上文的资产，看下除了货币资金有没有不减值的，而且即使这些质量不佳的资产也基本抵押殆尽。根据2019年半年报，4.21亿元的资产因融资受限，如下表：
单从资产负债表，就能看出来天晟新材的全貌：产业链议价能力弱；资产规模小、含金量低、质量差；商誉高；有息负债规模大、偿债压力高；周转能力差；出现偿付危机甚至没有可随时变卖的资产。
风云君要是天晟新材当家人，但凡有人愿意接手，价钱还凑合，有多少卖多少，要多快跑多快。
其实文章写到这，基本上就可以结束了，什么利润表、现金流量表不看其实也无伤大雅。
资产负债表是果，体现的就是这家公司上市9年后的经营成果。
但一定有同志不服气，未来供应特斯拉M3，已经和中铁工业成立研制各种新型轨道交通车及系统设备的合资公司，前途大大的光明，而且公司兴许掌握了某种财报无法衡量的核心技术。
那就一起接着看喽。
二、上市后，核心技术一直没能让公司盈利
天晟新材2011年1月上市，实际控制人一直是吴海宙、孙剑和吕泽伟，三人目前合计持有公司26.91%股权。
哥仨把公司治理的那叫一个井井有条，几乎年年都能收到问询函。上市9年累计分红3次分红0.9亿元，而哥仨通过减持就套现4.97亿元。
公司以高分子发泡材料业务起家，主要是PE、EVA、SBR、CR等软质发泡产品，产品用于家电、通讯、IT、汽车产品配套，并跨入风力发电、轨道交通、船舶制造、节能建筑等领域。
真掌握核心技术的企业应该不少挣钱吧？很不幸，天晟新材又是一个上市即巅峰企业的优秀代表。
2011年5,373万元的净利润前无古人后无来者，历史最高。随后的8年净利润最高也不过2,345万元，8年间有2年亏损。不对，2019年已经预亏了，而且一次性亏掉2.6个亿，所以是3年亏损。如下：
净利率一直被按在3%以下反复摩擦摩擦，2014年收购江苏新光环保工程有限公司（以下简称“新光环保”）一点也没有扭转尴尬的局面，而新光环保10,100万元的商誉减值也是2019年预亏的主要原因。
2014年，天晟新材以4亿元对价取得江苏新光100%股权，形成3.05亿元商誉，评估增值率546.57%。新光环保主要产品是应用于高速铁路、城市轨道交通等领域的声屏障。大家都见过，看下面的照片就明白了。
新光环保2014、2015与2016年度业绩承诺是扣非净利润不低于2,600、3,600及5,800万元。实际扣非净利润分别为3,089.34、4,577.17及4,759.30万元。
虽然新光环保2016年业绩承诺未完成，但三年累计超承诺总数425.81万元，视同完成。随着颓势的显露，新光环保2017年计提商誉减值2,091万元，2019年准备再计提商誉减值一个亿多一点。
而且即使在新光环保完成业绩承诺的那几年，天晟新材整体净利润也不佳，新光环保无论是净利润还是扣非净利润均超过并入天晟新材后的合并净利润。
可以说，没有新光环保业绩帮衬的话天晟新材原有业务能亏3年。如下表：
注：扣非净利润在上文业绩承诺部分可见，与净利润相差不大，不再列示。
天晟新材2014年收购新光环保后， 2015年又迫不及待的筹划收购上海德丰电子科技（集团）有限公司，证监会不予核准后。
2017年又筹划非公开发行股票，同样被证监会不予核准。公司究竟想干啥，证监会心里应该也清楚。
就财务数据盈利结果来看核心技术缺乏竞争力。为获得核心技术投入的研发呢？
三、研发投入中规中矩，但让财务部很为难
前文说过，公司不属于资本密型企业，那是技术密集型企业吗？
先来看看员工构成，63名技术人员，占总人数的8.19%，不算亮眼突出。
接着看研发投入，2011年至2018年研发投入占收入比重均未超过5%，也不算亮眼，且研发投入资本化比重基本在40%以上，如下表：
2017年是公司研发投入资本化比重最低的1年（为4.90%），3300多万研发投入几乎全部费用化。因为2017年是亏损的！所以不排除趁着当年亏损研发费用全部费用化减轻以后负担的嫌疑。
虽然研发费用40%左右的资本化比例不算高，但对近8年最高净利润不过2,300万元的天晟新材而言这简直是一座大山啊！处理稍有不慎，那点可怜的利润就化为乌有，给财务人员这高空走钢丝的财技鼓掌喝彩。
纯属风云君臆断？还记得要计提1,850万元的无形资产吗？
还有一个数据是2018年，研发投入总额较2017年下降43.94%，占收入比重下降了一半。2019年上半年研发投入600万左右，又下降了47.17%，按照公司解释“主要系无重大新的研发立项投入所致”，如下：
是骄傲的找不到可以研发项目了吗？还是实际控制人早已计划拍屁股走人，连研发都懒得投入了？
看不上现在，看不到未来，真是让人忧愁。
结语：击鼓传来的花在你手里吗？
风云君想起一个经典的电影画面：诈骗犯黄渤伪装成不识大字的农民工，在地铁上打开一罐可乐，发现竟然中了5万大奖，欣喜的让旁边假装不认识的同伙确认后，然后为不知道怎么去北京兑奖犯了愁。
另外两个同伙一唱一和，分别提出愿意以五千和一万块钱购买，并不断竞争加价，还以钱不够为由撺掇车上乘客一起凑点挣大钱。
哄抬一文不值的易拉罐环的画面像极了游资接力炒作一支没有业绩支撑的股票，结果呢？满车的乘客像躲避瘟疫一样躲开，三人在车厢里自娱自嗨。
风云君曾想，我们的二级市场是不是也会有这么一天，尴尬的游资自娱自嗨拉升股票后发现无韭可割？风云君只能尽自己最大努力把晦涩的财报翻译成大家都可以理解的话语，其他凭天命了。
2月25日，风云君完稿当天，天晟新材虽未继续封死涨停板，但仍有7.79%的涨幅。截止26日下午2点，股票跌停，追进去的已经入局。
本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。
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