菜粕：补库需求仍存，短线较为抗跌，疫情“黑天鹅”下企业怎避险

一、核心观点

节前，粕类价格疲软，中下游观望心态浓厚，普遍备货不足，库存处于较低位。且考虑到疫情蔓延对后续供应的影响（库存防护意识），中下游面临补库需求，出现备货小高峰。

而油厂开工计划尚且在逐步恢复中，菜籽供应受中加关系的影响尤为紧张，油厂菜籽压榨开机率、压榨量与库存相较于豆粕更为低位。受疫情影响物流尚未完全恢复，物流成本也有所上升。

期现货短期表现出较强的抗跌性。基差较春节假期结束初期有所收敛，现货坚挺对期价边际提振影响逐渐弱化，且饲企普遍对后市价格信心不足，菜粕上方整体仍面临压力，谨慎看待反弹高度。二、菜粕市场行情分析

驱动方面，随着时间窗口的转换，先前基本面因素与市场结构逐渐发生转变，新的驱动因素将主导后市的行情走势。不同合约的主要矛盾逻辑不同。对于即期合约主要关注基差的修复与仓单的变化，近月合约主要关注基差的收敛与库存的绝对量，对于远月合约主要关注库存的相对量、变化趋势与利润。

1、菜籽、菜粕油厂库存低位，后市菜籽到港仍持续偏紧

国内沿海进口菜籽总库存下降至13.4万吨，上周11.5万吨，较去年同期的60.15万吨降幅77.72%。福建及两广地区菜籽库存12.4万吨，上周10.5万吨，较去年同期的38.65万吨降幅67.92%。均处于近五年同期最低值。从目前跟踪的情况看，中加关系紧张导致菜籽进口不畅，后市到港仍偏紧。2月有两船共12万吨加籽和2船12万吨澳籽到港，3月有1船6万吨澳籽和4船共24万吨加籽到港，预计需要中加关系缓解后，国内企业才会买入大量买入新的加籽船。中加关系缓和尚需时日，且从采购、装船、到港也需要一个过程，目前只有少数民营企业及个别外资还有菜籽到港，后市进口菜籽供应预计将持续趋于紧张。

由于开机率的恢复，当前，两广及福建地区菜粕油厂库存22000吨，较上周15000吨增幅46.67%，较去年同期的17000吨增幅29.41%。油厂复工正在逐步恢复中，随着开机率与压榨量的恢复，菜粕油厂库存有望回升，但因原料不足（菜籽库存低位且到港偏紧），预计后市库存同往年相比总体仍处于较低水平。

图1、2：油厂菜籽库存处于低位

图3、4：油厂菜粕库存处于绝对低位

2、现货压榨利润较高，但压榨量处于较低水平

当前，进口菜籽现货压榨利润较为丰厚，国产菜籽现货压榨利润处于中位水平。油厂开工仍在恢复中，油厂菜籽压榨开机率、压榨量与库存均有所回升，但由于菜籽供应受中加关系的影响尤为紧张，开机率、压榨量与库存总体仍然处于低位水平。油厂惜售情绪也较为浓厚，即便开机对每日的提货量也有所计划于限制。受疫情影响物流尚未完全恢复，物流成本也有所上升 。随着疫情的缓解与开工的逐步恢复，压榨量有望回升。但因原料不足（菜籽库存低位且到港偏紧），预计后市开机率、压榨量同往年相比总体仍处于较低水平。

图5：国产菜籽现货压榨利润处于中位水平

图6：进口菜籽现货压榨利润较为丰厚

图7、8：菜籽开机率与压榨量有所回升，但仍处于较低水平

3、需求：短期现货抗跌性较强，中期需求有所收紧

节前价格疲软，中下游观望心态浓厚，普遍备货不足，库存处于较低位，中下游面临补库需求。尤其，屠宰企业复工延迟、活禽销售受到限制、物流运输尚未通畅的背景下，很多本已到了出栏期的禽畜被迫压栏且考虑到疫情蔓延对后续供应的影响（库存防护意识），出现短期备货补库小高峰。当前，现货抗跌性较强，相关粕类——豆粕，其2月现货已大多售罄，基本预售3月之后货源。

中下游阶段性集中补库高峰释放后，从中期需求来看，疫情对餐饮业的冲击进而传导给饲料需求的影响将进一步凸显，潜在肉类需求减少以及活禽交易禁令，养殖户处于风险规避，补栏意愿缩减，菜粕等饲料中期需求可能有所收紧。

4、基差：有所收敛，现货坚挺对期价边际提振影响逐渐弱化

近期，基差较为平稳地保持在50元/吨附近，较春节假期结束初期有所收敛，现货坚挺对期价边际提振影响逐渐弱化，且饲企普遍对后市价格信心不足，粕类上方整体仍面临压力，谨慎看待反弹高度。

图9、10：菜粕基差有所收敛

三、企业应对策略

【油厂】

积极卖现货（相关粕类——豆粕，2月现货大多已售罄，且普遍限量提货，门口压车严重）

可趁当前现货坚挺、较好利润的形势通过积极签订基差合同来锁定远期的市场

备兑策略：油厂在持有现货同时，可卖出高行权价的的菜籽粕2005合约虚值看涨期权（如行权价为2425、2450或2475元/吨），降低库存成本。

【饲料企业】

现货不盲目追高

低价负基差可逢低适量买入（如广东地区5月基差报价仅RM2005-40元/吨）

卖出看跌：菜粕05合约在2150元/吨附近支撑力度较强， 饲料企业可以卖出行权价不高于2150元的菜籽粕2005合约虚值看跌期权，降低现货采购成本。其他投资者亦可考虑该策略，赚取权利金

【养殖企业】

保证安全库存的前期下不过分追高

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