武漢加油!
北京時間2月1日消息，原油期貨1月表現創下1991年以來歷年同期最差，累計跌幅16%，市場擔憂冠狀病毒的蔓延將遏制對運輸燃料的需求。油價暴跌促使沙特阿拉伯推動OPEC+在2月舉行緊急會議，而俄羅斯在週五首次發出信號，表示願意早些舉行會議。
國際油價或將進一步下行
中國疫情的進一步發展將影響中國原油進口來源地的產銷政策。尤其中東地區原油出口佔據了中國原油進口總量的半壁江山（2019年該比重為48.5%），中國原油需求可預見性的下滑將迫使以沙特為代表的中東產油國從新審視世界原油供需平衡變化，極有可能推動維也納減產聯盟提前舉行碰頭會以採取更為積極的減產措施來應對油價下行。但中宇資訊原油研究組判斷，減產展期對於油市現狀改善力度有限，從價差形態來看，國際油價將進一步下行，這將打破長期以來底部穩固的運行態勢，WTI將沉降入50美元/桶下方，而布倫特油價或將進一步下挫至55美元/桶附近。
中國肺炎疫情對油價的衝擊
【摘要】
受中國疫情發酵的影響，1月下旬以來國際原油價格一路下跌，布油一度跌破57美元/桶。由於春節返工，疫情的後續影響難以評估，判斷當前價格是油價中期底部為時尚早，中國政府的託底政策將是決定未來拐點的關鍵因素。一場肺炎疫情，衝擊了中國2020年的農曆春節和全球金融市場。
圖1Brent價格日線圖
1 疫情的發展是典型的正反饋
如果將1月以來的油價與新型冠狀病毒疫情的時間線對應起來，可以發現以1月20日為界，油價被明顯分割為兩段。
在1月20日之前，影響油價的核心因素在於基本面，研究員和交易員的爭論焦點在於OPEC減產支撐與美伊衝突緩解是否完全price in，對於宏觀的判斷並沒有大的衝突。
1月20日之後，在鍾南山院士肯定新型冠狀病毒存在人傳人現象之後，春節期間的巨量人口流動、疫情的擴散、武漢的封城加上輿論的宣傳形成了金融市場中典型的正反饋，各項因素的互相強化導致了中國人民和全球金融市場的恐慌，除了首當其衝的旅遊和運輸板塊，原油、銅、人民幣大跌，黃金、債券、日元等避險資產上漲。
2 疫情未現拐點，不宜過早樂觀
由於世界衛生組織提高中國的肺炎疫情級別，將其列為“國際關注的突發公共衛生事件”，風險資產再度下跌，布油一度跌破57美元/桶。
圖2中國肺炎疫情趨勢
數據來源：中糧期貨研究院，根據新聞整理
從交易的角度看，如果判斷本次中國疫情對於油價的利空已經出盡，那麼必然是需要找到邊際效應下降的確定性數據。從1月31日中午公佈的疫情數據來看，確診人數已經超過1萬人，達到11791人，由於本次新型冠狀病毒的傳染性超過SARS，加上主要城市在近期逐漸迎來返工潮，短期內疫情趨勢仍可能指數性增長。因此，本次疫情對風險資產的利空可能尚未出盡，投資者不宜過早樂觀。
3 疫情後續影響和政府兜底政策是後期焦點
本次疫情帶來的直接損失和間接損失難以評估，彭博有專家認為中國2020年一季度的GDP增速甚至可能降至4.5％，遠低於6-6.5％的預期目標。
由於本次疫情的傳染性極強，一季度的經濟數據下滑是必然的結果，不用過度糾結經濟指標的具體數字。但如果疫情後續出現擴散化，政府的相應政策被動延長，對於剛從貿易戰中恢復過來的中小企業的衝擊才是市場應該關注的問題，中小企業可能面臨招工難、成本上升、物流困難、訂單取消等多重問題，由此產生的需求下降、通脹上升的螺旋式衝擊才是阻礙原油、銅等大宗商品反彈的核心因素，關鍵在於中國政府的兜底性政策力度和時機，包括進一步減稅降費、降息降準等措施。
4 結論
中國肺炎疫情的持續性發酵已經超越OPEC減產、中東地緣政治、美國原油庫存等因素成為影響目前原油市場的核心因素。在未看到肺炎確診、疑似人數等指標的增長出現明顯下降時，投資者不能對於本次疫情的影響過早樂觀。疫情的持續時間和影響規模與中國政府的兜底政策將是決定原油價格中期底部的關鍵。
原油：節後基本面調研
一、春節前後國際油價走勢對比
表1 十年來春節前後國際油價（布倫特期貨）走勢
單位：美元/桶
隆眾統計數據顯示，近十年來春節後的油價表現，以上漲趨勢為主。春節假期對於油價而言算是一種利好。過去的十年中，有七年國際油價都在春節過後出現了上漲。而今年春節過後，國際油價卻出現了明顯的下跌，且跌幅創十年來最大。
今年春節期間來看，國際油價出現了持續的下跌，主要由於市場擔憂中國乃至亞洲的原油需求和經濟預期將會受到抑制，EIA和IEA均看空全球需求前景，同時雖然OPEC減產延續，但市場對於供過於求的潛在風險仍表達出隱憂。國際原油市場上，重要事件優先指引價格走勢，今年春節期間的國際油價表現也正是遵循這一規律，油價因核心驅動事件而出現大跌。後市來看，市場對於需求端弱勢表現的憂慮難以迅速消解，不過沙特及OPEC已經表態，隨時有藉助延長減產期限和加大減產力度而進行挺市的可能性，油價應不會出現崩塌式的下滑，託底力量依然存在。
二、原油市場心態調查
圖1 原油行業業內人士節後價格趨勢預測（2.3當週）
據隆眾調查顯示（本次調研涵蓋30家樣本企業，其中煉油企業16家，貿易型企業4家，港口及倉儲企業3家，金融類型企業5家），對於2月上旬油價表現的看法中，看跌陣營佔據絕對主導地位，看跌陣營佔比、較春節前大幅增長23%，而看漲陣營佔比則較春節前收縮6%。無論是原油實體企業還是金融類型企業，普遍表達出對需求預期走弱的較深擔憂。
三、行業庫存分析
圖2 中國港口商業原油庫存周度統計
表2 中國港口商業原油庫存一覽
單位：萬噸
據隆眾資訊獨家數據監測，截止2020年1月30日，中國商業原油庫存為2700.4萬噸，總庫容佔比為55.91%，環比上漲0.7%。整體來看，春節期間國內港口商業原油庫存僅微幅增長。分省份來看，除天津、山東和廣東小幅下跌外，其他省份基本都是小幅增長或平穩的趨勢。
據隆眾資訊瞭解，影響春節期間港口原油庫存變化的主要因素有兩方面。一是周邊煉廠的原料加工表現，二是原料物流運輸情況。以山東地區為例，春節期間山東獨立煉廠因下游需求疲軟，導致原料加工持續降量，對原油需求減弱。但諸如青島董家口港等大港原油儲罐的空閒儲能極其緊張，煉廠為避免影響後期船貨到港，不會讓自家港口租罐升至偏高水平，而會選擇抬升廠庫庫存，因此煉廠原料加工的下降不會直接和迅速的推升港口原油庫存。此外春節期間港口到船普遍較少，而港口對煉廠的管輸多運行正常，僅汽運端因各種原因而受到一定製約，均使得港口原油庫存難有大幅增長。不過值得注意的是，由於近期下游需求疲軟，聽聞個別煉廠有取消之前原油訂單的操作，對後市心態偏空。若弱勢行情延續，則對原油進口量和港口庫存的影響都將逐漸顯現。
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