一、综述
USDA于北京时间2月11日凌晨公布了2月月度供需报告。本次报告对美豆陈作数据未作调整，新作方面，产量、压榨等均维持1月判断，其中，报告将出口上调5000万蒲至18.25亿蒲，受此影响，美豆新作结转库存下调至4.25亿蒲，处于机构预估下沿。但值得关注的是，受巴西马州以及南部、东北大豆区良好天气影响，USDA上调巴西产量至1.25亿吨，进而导致全球结转库存累积至9886万吨，高于市场预估均值。本次报告中对全球及美国出口量的上调实质基于中国进口增加的考量，其中美国出口的上调主要考虑到第一阶段经贸协议的影响，后续关注重心仍然在于出口的实际兑现情况，盘面未必交易平衡表逻辑，受巴西丰产以及出口挤占影响，美豆上方压力仍然较大。
二、平衡表细项解读
产量方面，虽然1月报告后，NASS称密歇根、北达科他和威斯康星州尚有大量大豆未完全收割，产量有修正可能，但本月报告仍一如往年2月报告的风格，并未对产量等有关数据做出调整，仍维持同比19.65%的减幅。
压榨一直以来是2月报告调整的热点项，自5月首份新作平衡表公布以来，USDA对19/20压榨量一直维持在0.7%左右的自然增量水平。10月期间，因陈作压榨上调加之期间压榨执行进度较好，USDA亦将新作压榨进行调增，不过从当前月度压榨进度来看，累积同比仍地区去年同期水平，自然增量能否维持有待论证。本次报告对压榨数据判断维持不变，主要基于近期压榨执行情况良好且榨利整体维持偏中性水平，加之后续整体为榨利季节性增量周期，因当前年度后续变数较大，此次USDA调整或更多基于预期逻辑，而非现实兑现逻辑。
出口毫无疑问是本次报告关注的焦点，市场关心中美签署第一阶段贸易协议后USDA将如何调整出口变化，协议中，中方承诺在未来两年中增加价值320亿美元农产品的进口，其中2020和2021年度进口额分别达到125亿和195亿，作为中国主要进口品种，市场对美豆出口情况整体抱有较高预期。但因报告内容缺乏细节，且美国方面对中国所提出的进口量过于庞大，二者共同加剧了市场对后续实际执行情况的担忧。近期，美国农业部也曾暗示，本次公布的月度供需报告可能不会对出口做出太大调整。
但本次报告中，USDA继续上调美豆出口量，或主要受经贸协议影响。回归当前实际情况，美国对中国出口进度较去年同期已有了较明显提升，同比增加850万吨左右，但对全球出口同比增幅不明显，仅为194万吨，主要源于近期南美地区贴水优势。事实上，如果按照USDA所给出的18.25亿蒲的出口量来看，则相当于后续周均出口要达到56万吨左右的水平才能实现，这一数值仅次于18/19年度后半叶中国加速进口的高点，而同期正常年份三年均值不及40万吨，平衡表调整当前难以被证实或证伪。
南美市场方面，当前种植情况相对良好，产量再度创纪录基本无疑，本次USDA月度供需报告将巴西产量上调位于机构预估上沿，受此影响，巴西产量、出口、库存全线上调，对美豆市场整体制约较明显，整体来看，除非出现政策性进口，否则美豆上方压力仍然较大。
三、总结
整体来看，美国和全球基本面分化较大，其中美豆受出口上调影响，结转库存降至4.25亿蒲，位于区间下沿，而全球结转库存在9886万吨，处于区间上沿。按照当前盘面交易逻辑来看，市场实质交易的出口量在17亿蒲左右，总体来看，巴西产量增是实，而美豆出口增是虚，美豆上方压力仍然较大，后续关注焦点仍然在于中国是否将有政策性进口，本次报告未必会成为市场的实际交易指引。
来源：银河农产品及衍生品；作者：农产品事业部；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。
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