方正證券2月6日發佈對特步國際的研報，摘要如下：
【事件】
2020年2月4日，公司發佈2019Q4業務運營狀況，2019Q4公司同店增長低雙位數，零售額增長超20%，零售折扣水平達到75折至8折左右，零售存貨週轉約4個月。【點評】四季度零售提速，全年維持高增長。（1）同店增速方面，2018Q1-Q4、2019Q1-Q4公司同店增速分別達低雙位數、中雙位數、中雙位數、中雙位數、低雙位數、低雙位數、約10%、低雙位數，2019Q4同店增速回升，2019年全年同店基本維持低雙位數增速，較2018年略有下滑，但整體較2017單位數左右的同店增速有一定改善。（2）零售增速方面，2018季度未公佈單季度零售額增速，從營收增速看，2017H1、H2、2018H1、H2營收增速分別達-9%、11%、19%、30%，2017H2起公司營收改善明顯，2019Q1-Q4零售增速分別為超20%、超20%、約20%、超20%，四季度零售增速回彈。（3）終端存貨週轉健康，自2018至2019Q4公司零售存貨週轉一直維持4個月左右，穩定好於2017年約4-5個月的存貨週轉水平。（4）折扣率提升，2019Q1公司產品折扣率維持75折左右，Q2提升至75折至8折左右，Q3略有波動為75折至78折，Q4回升至75折至8折，高於內資龍頭品牌平均水平，說明零售成長並非由低折扣驅動，我們預計公司高成長仍望持續。展望：運動鞋服趨勢強勁，公司轉型成效顯著，佈局高端、運動休閒品牌打造新增長點（1）運動鞋服趨勢強勁，2014運動人群快速增長疊加政府政策支持，多數國內外運動品牌業績遇拐點，2018業績增速達到高峰，2019年國際龍頭品牌及內資龍頭品牌均維持較快成長。（2）公司轉型成效顯著，公司通過2015年以來三年時間改革，產品更專注“跑步類產品”，跑步產品優勢領先；渠道運營更扁平化，2018年以來門店數觸底反彈，門店運營效率提升，門店面積、店效、提升明顯；發力線上，專供款佔60%，並打通O2O，線上維持高成長，營收佔比超過20%。（3）佈局高端、運動休閒品牌打造新增長點，公司2019年開啟多品牌戰略後，目前已通過五大品牌覆蓋高端跑鞋、戶外運動、中高端網球時尚、帆布鞋等多個細分領域。2019Q1與Wolverine成立合資公司獲得邁樂、聖康尼大中華區運營權，預計品牌自2020起在中國開店；此外2019年5月公司公告投資17.5億人民幣收購E-landFootwearUSA已發行所有股份，公司擁有K-Swiss、Palladium、Supra等品牌，收購品牌預計無虧損。【投資建議】我們預計2019/2020/2021年公司歸母淨利潤分別為6.93/8.52/9.90億元，同比增速在5.55%/22.86%/16.19%，對應EPS為0.28/0.34/0.39元/股，對應P/E為12/10/8，維持“推薦”評級。【風險提示】社零波動的影響；主品牌復甦不及預期；新品牌運營不及預期。
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關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 特步 增長
